ГМК Норникель

Компания продолжает выстраивать организационную структуру в соответствии с утвержденными планами своего стратегического развития. Изменения нацелены, прежде всего, на усиление управляющей команды и отражают стремление ГМК повысить экологичность, надежность и эффективность своего бизнеса. 

В усиление действующего департамента экологии в «Норникеле» вводится должность вице-президента по экологии и промышленной безопасности, которую займет Станислав Селезнев. Под его руководством в компании будут решаться задачи по формированию ответственной политики по минимизации негативного воздействия на окружающую среду, восстановлению экосистем в регионах деятельности ГМК, а также повышения уровня промышленной безопасности, мониторингу технико-производственных и экологических рисков.

Еще одно важное кадровое нововведение — появление в высшем руководстве ГМК вице-президента по управлению инвестиционными проектами и капитальному строительству. Андрей Амбарцумян на этом посту будет руководить направлением по развитию связей с инвесторами, комплексному обновлению активов компании, расширению ее производственных мощностей.  

Мы допускаем, что эта новость может придавливать котировки. Но, учитывая несклонность «РУСАЛа» идти на досрочный пересмотр акционерного соглашения, пока не пересматриваем целевой ориентир по акциям НорНикеля, предпочитая дождаться решения Совета директоров НорНикеля 29 марта и надеясь, что дивиденды за 2020 год выплачены будут по старой формуле.

Это не первая инициатива Интерроса насчет снижения размера дивидендов. Однако на этот раз заявление компании косвенно указывает на позицию Интерроса по вопросу дивидендной политики после истечения действующего акционерного соглашения. Предполагая, что текущее акционерное соглашение останется неизменным, мы не видим серьезных рисков в отношении прогнозов по дивидендам в краткосрочной перспективе (на 2020 и 2021). Мы также считаем, что текущая дивидендная политика позволяет эффективно скорректировать дивидендные выплаты с учетом как снижения доходов из-за аварии (снижение EBITDA = снижение дивидендной базы), так и потенциального роста долговой нагрузки, что в какой-то момент должно уменьшить коэффициент выплат. Норникель торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021П 5.3x против собственного среднего 5-летнего уровня 6.8x.

На наш взгляд, шансы договориться о новом дивидендном соглашении на период до 2023 года пока существуют, однако не исключен и вариант того, что стороны найдут способ поддержать позицию РУСАЛа и добиться снижения дивидендов, что негативно отразится на миноритарных акционерах. Как следствие, котировки ГМК отреагировали на новость о возможном пересмотре соглашения сильнее, чем акции РУСАЛа. Кроме того, цена на алюминий составляет около $2200, что намного выше уровня рентабельности ОК, поэтому снижение дивидендов ГМК не критично для алюминиевого гиганта. Обнародование информации о дискуссии по вопросу акционерного соглашения, на наш взгляд, косвенно указывает на то, что стороны смогут договориться без значительного ущерба для денежного потока РУСАЛа.

Сегодня цены находятся ниже уровня начала года и торгуются чуть выше отметки в 16,1 тыс. долл. С учетом комплекса негативных корпоративных новостей, которые в значительной степени уже учтены в ценах, внимание инвесторов будет сфокусировано на обсуждении дивидендов за 2020г. и вопросу пересмотра акционерного соглашения. Пока сложно прогнозировать результат по этим вопросам, которые безусловно могут дать импульс к дальнейшей динамике цен акций компании.

16 марта менеджмент представил предварительный план восстановления рудников. По оценке компании, снижение объемов производственной программы 2021 г. в базовом сценарии относительно ранее утвержденных годовых планов составит порядка 35 тыс тонн никеля, 65 тысяч тонн меди, 22 тонны металлов платиновой группы.

Снижение добычи будет частично компенсировано реализацией никеля и палладия из запасов — 15 тыс. тонн и 192 тыс. унций соответственно. Net влияние на прогнозные выручку и EBITDA по итогам 2021 года — 12% и 16% соответственно.

24 марта вышла новость о том, что Интеррос предлагает изменить дивидендную политику Норникеля до 2023 года, перейти на выплату 50-60% от FCF. Если дивидендная политика будет изменена в текущем году, то за счет выплаты штрафа дивидендная доходность (60% от FCF) по итогам 2021 года может составить не более 6%.

Если $2 млрд штрафа в прошлом году занизили EBITDA (и дивиденды соответственно), но не свободный денежный поток (так как фактически не было денежного оттока), то в этом году их фактическая выплата, которая уже состоялась, снизит размер свободного денежного потока.



Аналитика сектора в канале Russian M&M