ИНТЕРРАО

Мы считаем сделку позитивной для «Интер РАО». Она была ожидаемой после того, как на прошлой неделе было объявлено о сделке с ФСК, а «РусГидро» сообщило о получении одобрения от правительства. «Интер РАО» покупает самый дешевый актив в российской электроэнергетике, который по коэффициенту EV/EBITDA оценен всего в 1,6x (1,51x после сделки), а также наконец задействует денежные средства на своем балансе (общая сумма –143 млрд руб.) – в общей сложности 11,92% акций, приобретенных у «РусГидро» и ФСК, стоили 41,6 млрд руб.

Помимо этого, по итогам двух сделок значение коэффициента P/E у «Интер РАО» понижается до 4,7х с 5,5х. В результате доля «Интер РАО» Капитал (включая долю на балансе практики) увеличивается до 30,09%, а 27,63% по-прежнему принадлежит Роснефтегазу, 8,57% остается у ФСК, а объем акций в свободном обращении составляет 33,71%.

При этом «Интер РАО» не должна выставлять оферту миноритариям, так как 0,67% пакета (который был куплен Практикой, структурой «Интер РАО») из 7% должно быть оплачено в рассрочку не ранее чем через год, и только после этого право собственности на этот пакет перейдет к компании. Как и в случае с ФСК, мы озадачены решением «РусГидро» продать акции с большим дисконтом, а также намерением вместо выплаты специальных дивидендов направить полученные средства на капиталовложения в проекты на Дальнем Востоке.

Цена продажи уже была известна, т.к. она ожидаемо совпадает с ценой, объявленной ранее по сделке с ФСК, но мы считаем новость положительной для ИнтерРАО с точки зрения восприятия. Отметим, что покупка собственных акций представляется целесообразной для компании, учитывая привлекательный мультипликатор (EV/EBITDA ниже 3.0x) и наличие большого количества денежных средств (175 млрд руб. на конец 1К18). Когда сделки с Русгидро и ФСК будут завершены, доля собственных акций на балансе Интер РАО достигнет 30,09%, и даже ее частичное списание вызовет у инвесторов интерес к бумаге. Для РусГидро эта сделка менее важна (ее общая стоимость составляет всего 6% рыночной капитализации Русгидро), однако она все же должна поддержать котировки акций компании, т.к. продажа непрофильного актива в целом является положительным знаком.

«Мы ранее сообщали, что 0,67% акций ПАО „Интер РАО“ у ФСК приобрело ООО „Практика“, входящее в Группу „Интер РАО“. По условиям сделки, предусмотрена отсрочка платежа на период более одного года, что предполагает переход права собственности после оплаты акций. Поэтому у нас сейчас нет права собственности на этот небольшой пакет и не возникает обязательств по обязательному выкупу акций у акционеров»

Совет директоров «РусГидро» одобрил прекращение участия в уставном капитале «Интер РАО ЕЭС» путем продажи в пользу «Интер РАО Капитал» (дочерняя компания «Интер РАО») 4,915% акций компании.
Сумма сделки составит 17,172 млрд рублей.
Цена продажи одной акции «Интер РАО ЕЭС» составит 3,3463 рубля, что не ниже рыночной цены, определенной на основании отчета независимого оценщика.

Вопрос 1: О прекращении участия Общества в других организациях.
Принятое решение:
1. Определить, что цена (денежная оценка) отчуждаемых ПАО «РусГидро» и его подконтрольными обществами 5 131 669 622,18 (Пять миллиардов сто тридцать один миллион шестьсот шестьдесят девять тысяч шестьсот двадцать две и 18/100) штук обыкновенных именных бездокументарных акций ПАО «Интер РАО» номинальной стоимостью 2,809767 (Две целых восемьсот девять тысяч семьсот шестьдесят семь миллионных) рубля каждая, государственный регистрационный номер выпуска акций 1-04-33498-Е (далее — Акции) составляет 3,3463 рублей за одну акцию, что составляет не ниже рыночной цены, определенной на основании отчета независимого оценщика.

Сделка представляется нам позитивной для «Интер РАО»: у инвесторов появляется понимание, как будут расходоваться денежные средства на балансе компании, при этом значение коэффициента P/E уменьшается на 7%, до 5.1x. Рассчитываемая нами прогнозная цена остается без изменений на уровне 7,80 руб., что подразумевает полную ожидаемую доходность 95%, исходя из чего мы подтверждаем рекомендацию Покупать. Вместе с тем, что касается ФСК, сделка вызывает вопросы.

«Группа „Интер РАО“ и „ФСК ЕЭС“ подписали договор купли-продажи 7% акций „Интер РАО“, принадлежащих „ФСК ЕЭС“. Стоимость сделки составила 24,5 миллиарда рублей. Со стороны группы „Интер РАО“ покупателями акций выступили АО „Интер РАО Капитал“ (6,33%) и ООО „Практика“ (0,67%)»


ПАО «Интер РАО» в результате консолидации пакета собственных акций сможет оптимизировать структуру акционерного капитала, увеличить вес якорных стратегических акционеров с чётким видением вектора развития Группы, которые исторически обеспечивали поддержку бизнесу Группы «Интер РАО» и позволяли достигать синергетического эффекта по большинству из направлений бизнеса. Увеличение объема этих акций также позволит улучшить текущий уровень корпоративного управления за счет поддержки избрания независимых членов в состав Совета директоров ПАО «Интер РАО». В соответствии со Стратегией развития Группы до 2020 акции могут быть использованы для реализации крупному международному стратегическому инвестору или группе финансовых инвесторов с потенциальным увеличением акций в свободном обращении или иных сделок, направленных на повышение инвестиционной привлекательности.

Совет директоров «Россетей» одобрил продажу «Федеральной сетевой компанией» (ФСК) 10% имеющихся у нее акций «Интер РАО» компаниям группы «Интер РАО» и ООО «ДВБ Лизинг».

Цена продажи акции «Интер РАО» в рамках сделки определена в размере 3,35 руб. за бумагу, но не менее рыночной стоимости, определенной на основании отчета независимого оценщика. С учетом продажи ФСК 10 млрд 440 млн акций «Интер РАО» (составляет 10% от уставного капитала) сетевая компания получит около 34,94 млрд руб.

28.06.2018
ПАО «ФСК ЕЭС» не рассматривало возможность выплаты специальных дивидендов после сделки с ПАО «Интер РАО», но не исключает их в теории. Об этом рассказал на годовом собрании акционеров председатель правления компании Андрей Муров.

«Мы не рассматривали, но в теории<u> такое может быть»,- ответил он на соответствующий вопрос. Он не раскрыл, какой именно пакет акций планируется продать.
«Единственное, что могу сказать — сделка денежная», — отметил он.

https://www.finam.ru