Инфляция в России

Опубликованные вчера оценки от ЦБ показали, что аннуализированная инфляция с поправкой на сезонность в июне замедлилась с 10,66% до 9,29%. Темпы роста цен на услуги после майского всплеска сократились практически в два раза. Ослабилось ценовое давление и в непродовольственных товарах, но удорожание продовольствия ускорилось с 0,66% м/м до 0,97% м/м с коррекцией на сезонность. Важно подчеркнуть, что темпы роста цен без учета ЖКХ, плодоовощей и нефтепродуктов вернулись к апрельским уровням, а рост базового показателя (исключающего волатильные компоненты) замедлился с 11,6% до 6,9%, до уровней первого квартала. 

Тем не менее наиболее вероятным исходом заседания ЦБ на предстоящей неделе все еще видится повышение ключевой ставки до 18%, если статистика до 26 июля не будет неожиданно позитивной.

Опубликованные на прошлой неделе данные по федеральному бюджету зафиксировали небольшой профицит в июне (54 млрд) и дефицит за 1П24 (-929 млрд).

Формально уменьшение дефицита – это снижение фискального импульса, но в нашем случае (при наличие бюджетного правила) фискальный импульс правильней оценивать по величине ненефтегазового дефицита. А он в этом году уверенно растёт (правый граф), составив за 1П24 -6.6 трлн vs -5.7 трлн в 1П23. Обращает на себя внимание замедление роста ННГД – 1.1% гг в июне (правда, здесь имеет место эффект базы – дивиденды Сбера в 2023г пришли в бюджет раньше, чем в этом году).

В то же время расходы бурно растут – в июне это было 46% гг, а в июле (за 12 дней) уже 62% гг. Пока нет оснований говорить, что расходы за год могут сильно превысить запланированные, но внутригодовые всплески могут нести проинфляционные эффекты. Расходы бюджета имеют и мультипликативный эффект, стимулируя более активное кредитование.

Индекс госбумаг RGBI вчера обновил годовые минимумы – доходность индексного портфеля ОФЗ выросла на 16 б.п. – до 16,25% годовых. Основное снижение котировок пришлось на участок 2-5 лет, где доходность достигла 17,2% — 16,3% годовых соответственно: ожидания инвесторов относительно масштабов ужесточения ДКП и сроков удержания ставки на высоком уровне продолжают ухудшаться. Так, годовая ставка ROISfix составляет 19,1% годовых, что предполагает ключевую ставку на уровне ~20% через 1 год.  

Как мы отмечали накануне, ставка 18%, на наш взгляд, уже в цене ОФЗ. Однако рост ожиданий относительно дальнейшего ужесточения политики ЦБ и повышения ставки до 20% толкает цены госбумаг еще ниже. В целом, вероятность сценария повышения ставки до 20% к концу года мы оцениваем на уровне ~30%.

По-прежнему не рекомендуем пытаться играть на «отскок» котировок длинных ОФЗ-ПД; основой облигационного портфеля должны оставаться корпоративные флоатеры.

Ⓜ️ По последним данным Росстата, за период с 2 по 8 июля ИПЦ вырос на 0,27% (прошлые недели — 0,66%, 0,22%), с начала июля 0,77%, с начала года — 4,68% (годовая — 9,25%). В июле продолжился рост инфляции, даже без учёта повышения ЖКУ (с 1 июля тарифы были повышены в среднем на 10% по стране и они внесли 0,49% в июльскую инфляцию), цифры всё равно неблагоприятные для регулятора (0,28% за 8 дней — это катастрофически много). Интересно, что Росстат пересчитал месячную инфляцию июня — 0,64% и она оказалась ниже недельной впервые за 5 месяцев (недельная — 0,74%). Но годовая инфляция уже подступает к двузначному значению — 9,25%, а рост цен с начала года (4,68% за полгода) уже приблизился к верхней границе прогноза ЦБ по инфляции на весь 2024 год (4,3-4,8%) и он явно будет пересмотрен на июльском заседании. Вывод здесь один, что ДКП недостаточна жёсткая (большой привет ЦБ, который в июне сделал очередную глупость, сохранив ставку). Я, как всегда, отмечаю факторы, влияющие на инфляцию:

Центральный Банк России как мощный проинфляционный фактор

Антинаучные заметки по поводу некоторых аспектов современной экономики.

«Товарищи ученые, доценты с кандидатами!

Замучились вы с иксами, запутались в нулях...»

Вот слушаю я те потоки мудрости, которые несут представители ЦБ и его апологеты (в том числе и на Финансовом конгрессе Банка России), и пальцы, как у Пушкина (хорошо, что не как у Дзержинского), сами тянуться к перу, перо к бумаге, чтобы задать один вопрос: до коле? До коле вы будете вешать лапшу на уши населению?

Далее, товарищи учёные, я на пальцах попробую разжевать вам суть некоторых ваших заблуждений.

1. Об основном законе возникновения товарной инфляции.

Прежде всего, эйнштейны ненаглядные, я вам должен поведать правду об одном из основополагающих законов экономики, о существовании которого вы или совсем ничего не знаете, или (что ещё хуже) умышленно его игнорируете...

Немного терпения.

Позапрошлое лето в уездном городе Т… было благоприятным для выращивания огурцов. В это время цены на огурцы отличного качества на развалах доходили до 50 руб. за кг. Всего через пару месяцев после этого неожиданно для многих цены на эти овощи подскочили примерно в 7 раз! Прошлым летом предложение опустило цены до 90 руб. В осенне-зимний период цены вновь улетели далеко за 300 руб.

Мы регулярно делаем одно и то же упражнение: берём среднюю инфляцию за последние 3 месяца и продлеваем её на 12 месяцев вперёд. Что это упражнение показывало в прошлом и показывает сейчас?

Итоги июня

Факт: среднее за апрель-июнь 0,63% в месяц.

Ожидания: на конец 2024 года 7,8%.

Пик инфляции в августе (9,0%).

Ссылка: https://t.me/M2econ_chat/102405

Итоги мая

Факт: среднее за март-май 0,54% в месяц.

Ожидания: на конец 2024 года 7,2%.