Ключевая ставка

Недавно Банк России и ФРС снизили ставки. Деловые издания принялись после этого писать о влиянии ставки на экономику. По их мнению снижение ставки вызывает рост акций и инфляции.

Я не согласен и мой опыт говорит, что никому нельзя верить на слово. Рискую быть причисленным к финансово безграмотным, но вставлю свои пару копеек.

Я сравнил целевую ставку ФРС с инфляцией и эффективную ставку ФРС с индексом S&P500. Я намеренно взял в пример США, так как это развитый рынок. Если рыночные механизмы работают, то в первую очередь на развитом рынке США, а не развивающемся рынке РФ.

Инфляция и ставка движутся почти синхронно в одном направлении, а не разнонаправленно как должно быть согласно теории. Снижение ставки не вызывает повышение инфляции.

Для индекса своя шкала в процентах, а для ставки своя шкала. Ставка выросла с 1,25% в 1954 до 2,5% в 2018. Индекс рос при росте и падении ставки, а также когда она оставалась без изменений. Ставка почти не поменялась, а индекс вырос на 10 000%.

( Читать дальше )

Российский рынок акций

На российском рынке акций за неделю ситуация улучшилась, консолидация в нескольких знаковых бумагах завершилась прорывом вверх. В целом индекс ММВБ и РТС практически догнали в динамике прочие развивающиеся рынки, несмотря на слабую статистику по иностранным портфельным инвестициям. Тем не менее, отметим, что индекс ММВБ подошёл к верхней границе восходящего канала, от которой ранее довольно быстро откатывался.

В Газпроме активный рост предшествует приближающемуся совету директоров, на котором будет обсуждаться дивидендная политика компании. Также в лидерах роста Норильский Никель, пользующийся всплеском цены на рынке самого никеля из-за более раннего, чем ожидалось, прекращения экспорта руды из Индонезии.

Денежный рынок

Ставки по долларам США остались в диапазоне 1,7-1,9 на сроке овернайт; на недельном интервале активность очень низкая и значения не вполне релевантны — игроки ждут решения по ключевой ставке со стороны ФРС США. По рублям значительных изменений не произошло — снижение ставки со стороны ЦБ России на 0,5% было практически заложено в ожидания: овернайт лежит в диапазоне 6,6%-6,9%, недельные — 6,5-7,0%.

( Читать дальше )

Доброе утро!

• США и Китай сообщили о продвижении по торговому соглашению, чего оказалось достаточно для роста американских индексов в пятницу, при этом о подписании итогового документа речи пока не было. В выходные появилась информация и том, что было достигнуто финальное соглашение по поставкам мяса птицы из США. Понятно, что инвесторы ждут более серьезного прогресса, однако положительные отчеты пока помогают и без него.

• Сегодня особое внимание будет приковано к результатам Google и AT&T. Главным же событием недели станет решение ФРС по ключевой ставке в среду. Сейчас преобладают ожидания по ее снижению на 25 б.п., что также поддерживает рынки.

• Нефть продолжает рост после выхода из консолидации и закрепления выше ключевых уровней. В пятницу стало известно, что число буровых установок за неделю сократилось на 16 единиц – это сильнейшее снижение с апреля 2019. В начале недели Brent может дойти до 63 за баррель.

• Банк России в пятницу снизил ключевую ставку сразу на 50 б.п., опираясь на замедление инфляции и инфляционных ожиданий населения. Прогноз по индексу потребительских цен на 2019 был смещен с 4-4.5% до 3.2-3.7%, что стало основной причиной укрепления рубля. Российская валюта сохраняет потенциал роста, особенно при снижении ставки ФРС.

( Читать дальше )

Прогноз снижения ставки на октябрьском заседании составлял -0.25%.
Вместо этого сегодня ЦБ снизил ставку сразу на 0,5%, удовлетворив ожидания рынка, который закладывал такое снижение.

Рубль ожидаемо отреагировал укреплением на 30 копеек, сохранив перспективу дальнейшего укрепления до конца года.
Исходя из заявлений, ЦБ сохраняет вероятность еще одного снижения ставки до конца года как минимум до уровня 6,25%. 
Следующее заседание состоится 13 декабря.

В краткосрочной перспективе, снижение ставки является позитивным фактором для российского рынка.
Рубль становится более привлекательным для иностранных инвесторов, а это в свою очередь отражается на росте фондового рынка.

Последние недели мы наблюдаем устойчивый рост российских акций, при этом вчера индекс ММВБ обновил исторический максимум.
Интерес к рынку отчасти обосновывается еще и тем, что на фоне снижения ключевой ставки снижаются и доходности по депозитам.

В краткосрочной перспективе (1-2 месяца) рекомендуем присмотреться к покупке рубля. Есть все основания для укрепления.

Зарабатывайте на идеях персонального брокера

Недавние заявления главы Банка России Эльвиры Набиуллиной о том, что ключевая ставка может быть не просто снижена, а возможно действовать более решительно, вызвали агрессивные покупки в ОФЗ и корпоративных облигациях.

Доходности ОФЗ снизились за неделю вдоль всей кривой примерно на 25 б.п., доходность самого длинного выпуска 26230 теперь не превышает 6,75% годовых. Аналогично снижаются доходности корпоративных облигаций, первичные размещения проходят с большим переспросом и с активным снижением ставок в процессе сбора заявок.

На заседании Банка России 25 октября ждем снижения ставки сразу на 50 б.п. до 6,5%, кроме этого полагаем, что Банк России снизит прогноз по инфляции на конец года и даст прогноз на следующий год. Также регулятор может коснуться вопроса о возможности изменения уровня нейтральной реальной ставки в будущем, который сейчас составляет 2-3% (превышение нейтральной процентной ставки, при которой не оказывается ни повышательного, ни сдерживающего влияния на инфляцию, над уровнем целевой инфляции 4%). В случае очень мягких сигналов регулятора можно ожидать продолжения ралли в рублевых облигациях. 


Подробнее

В начале прошлой недели первый зампред Банка России Ксения Юдаева в кулуарах встречи Международного валютного фонда и Всемирного банка в Вашингтоне сообщила, что вариант сохранения ключевой ставки нуждается в обсуждении.

Всего до конца текущего года должно состояться два плановых заседания совета директоров ЦБ РФ, на которых будут приниматься решения по ставке, последнее состоится в декабре.

"Банк России в ближайшую пятницу пойдет на еще одно снижение ключевой ставки, вопрос лишь в том, сколько пересмотров будет до конца 2019 года и на какую величину, — полагает Вадим Кравчук, эксперт ИФК «Солид». — Мы считаем, что ставка будет снижена на 25 б. п., после чего ЦБ РФ может воздержаться от активных действий до начала 2020 года".


( Читать дальше )

Рынок акций

На российском рынке акций существенных изменений вновь не произошло. Судьба Брекзита остаётся неясной и это сдерживает от роста и глобальные площадки, и отечественные индексы. Технически RTS выглядит весьма крепко благодаря укреплению рубля, потенциал подъёма до 1387 п. реализован и наблюдаем откат от сопротивления.

АЛРОСА вновь тестирует минимумы.

Среди акций продолжаем отдавать предпочтение дивидендным историям. 

 

Международные рынки

Несмотря на сохраняющиеся фундаментальные показатели американской экономики, в целом на позитивном уровне, инвесторы продолжают переводить капиталы в менее рискованные активы. В следующем году рост американской экономики может составить 1,5 %, что существенно ниже прогнозов для текущего года. В первую очередь снижение может коснуться промышленных секторов, хотя за первые три квартала этого года потребление в США выросло на 4%, что будет значимой поддержкой экономике и наступление очередного циклического снижения может состояться в более далекой перспективе.

( Читать дальше )

Прогнозируем укрепление рубля до 62,50–63 рублей до конца года.
И вот почему:

1 фактор — ключевая ставка.

В России в 2019 году она снижалась уже три раза. Это привело к ослаблению рубля к доллару до 66–67 руб. к началу сентября. ФРС дважды в этом году снижала базовую ставку. Рубль из-за этого уже вернул часть позиций и может отыграть еще. 

2 фактор — нефть.

Из-за подорожания сырья на фоне нестабильности на Ближнем Востоке рубль стал чувствовать себя увереннее. Предполагается, что может снизиться спрос на нефть из-за замедления экономики в Китае и Европе. Совокупность этих факторов должна привести к возвращению нефти в диапазон $58–60 за баррель Brent. Для рубля это безопасный уровень. Кроме того, сохраняются риски дальнейшей эскалации конфликта между США и Ираном, а также угроза новых атак на объекты инфраструктуры, что вызовет локальный всплеск цен на энергоносители.

3 фактор — облигации.

Важен спрос со стороны нерезидентов, так как их операции по покупке/продаже ценных бумаг требуют конвертации валюты в рубли или наоборот. В 2018 году на фоне санкционных рисков доля ОФЗ во владении нерезидентов снизилась с 34 % в апреле до 24 % по состоянию на январь 2019. Согласно последним данным ЦБ РФ, в августе доля нерезидентов в ОФЗ выросла до 30 %, но все еще уступает пиковым значениям прошлого года. Это связано в большей степени с падением интереса к рисковым активам из-за неблагоприятного внешнего фона, нежели со внутренними проблемами в РФ. По мере увеличения доли нерезидентов в ОФЗ рубль дорожал к доллару и евро.

( Читать дальше )

Как мы и предполагали, снижение доходностей в рублевых облигациях продолжилось, причем это произошло достаточно быстро, с пробоем исторических максимумов индексом RGBI (ценовой индекс ОФЗ). Доходность по 5-10 летним ОФЗ снизилась до 6,70 – 6,80 % годовых, также в последнее время сильно сузились спрэды между облигациями 1-го эшелона и ОФЗ (с около 90-100 бп до 70 бп), в полном соответствии с нашими ожиданиями. Недавние комментарии первого зампреда Банка России Ксении Юдаевой о том, что ЦБ РФ видит определенное пространство для дальнейшего снижения ключевой ставки добавили позитива, вероятно, многие участники рынка ожидают снижения ключевой ставки уже на ближайшем заседании 25 октября, этого не стоит исключать, поскольку месячная дефляция продолжается, а годовая инфляция может уйти значительно ниже прогноза Банка России. Минэкономразвития в своем обзоре «Картина инфляции. Октябрь 2019 года» отмечает, что при сохранении сезонно сглаженных помесячных темпов прироста цен на уровне последних трех месяцев можно ожидать, что инфляция к концу года может замедлиться до 3,2 % г/г. В этих условиях не исключаем некоторых мягких комментариев по итогам заседания совета директоров Банка России 25 октября, но маловероятно снижение ставки более чем на 25 пунктов до конца года (осталось два заседания). Сегодняшний аукцион по размещению 14.5-летнего выпуска ОФЗ 26225, который прошел с хорошим переспросом (спрос 79,8 млрд рублей, размещено облигаций на 41,9 млрд рублей по номиналу) с премией в доходности не более 4 бп к вторичному рынку, показывает насколько агрессивны покупатели российского госдолга. Вместе с тем индекс RGBI упирается в линию сопротивления которая тянется с мая 2013 года, а основные позитивные тенденции уже в значительной степени отыграны, не исключаем некоторой коррекции на этих уровнях. 

Подробнее

Риторика ФРС после очередного снижения ключевой ставки дает возможность прогнозировать продолжение смягчения монетарной политики, по меньшей мере в 2019-2020 годах. Практически в цены уже заложены 1-2 снижения ключевой ставки ФРС в текущем году. В 2019 году мировая торговля может вырасти всего на 1,2%, что является минимумом с 2009 года. По данным OECD рост мировой экономики в 2019 году может составить 2,9%, что существенно ниже 3,6% роста, зафиксированных в прошлом году. Предлагаемые EQUITABLE новые ограничения инвестиций в китайские активы могут коснуться широкого спектра американских институциональных и частных инвесторов, в том числе участников планов пенсионных накоплений. Предполагается, что это ответная мера правительства США на ограничение Китаем доступа американских регуляторов к данным публичных компаний торгующихся на биржах Гон Конга и материкового Китая. На американских биржах на сегодня процедуру листинга прошли 156 китайских компаний, включая 11 государственных, с общей капитализацией 1,2 трлн. долларов США.  Американская экономика продолжает оставаться под давлением политических и экономических событий и несмотря на усилия финансовых властей, некоторые фундаментальные показатели экономики не улучшаются. Такая ситуация говорит в пользу возможного начала рецессии американской экономики во второй половине 2020 года, хотя в целом сегодня экономика выглядит позитивно. Так расходы на потребление U.S. Consumer Spending в августе выросли на 0,1%, что хуже предыдущих периодов, количество новых рабочих мест снизилось до 130 тыс., производственный индекс Chicago PMI в сентябре также снизился до 47,1 пункта. Продолжает оставаться низким уровень инфляции, который, в соответствии с показателем U.S. Personal Consumption Expenditures, по данным за сентябрь составляет 1,4%. Негативное настроение проявляется и в устойчивом тренде на снижение Global PMI, который длится с начала 2018 года и сегодня составляет 49,5 пунктов. Несмотря на принимаемые правительством США меры, негативные признаки в экономике могут распространиться дальше с корпоративного и производственного секторов на потребление домохозяйств. Мировые центральные банки также пытаются нормализовать форму кривых доходности своих долговых инструментов. В их арсенале есть средства воздействия на уровень доходности долговых инструментов в определенном секторе maturity, но это пока не приносит существенных результатов. Кривая доходностей U.S. Treasuries остается инвертированной (рисунки 2, 4) уже длительное время, что является сильным классическим сигналом возможного начала рецессии в экономике. Хотя последнее время появляются и позитивные изменения кривой доходности, кривизна которая становиться более «нормальной». Кроме этого сокращается спрэд между ключевой ставкой ФРС и доходностью 10-летних Treasuries, что также сигнализирует о процессе «нормализации» рынка государственных долговых инструментов (график 1). В последнее время наблюдается расширение спреда доходностей между краткосрочными и долгосрочными долговыми инструментами, но пока это не выглядит как смена тренда на положительный (графики 1, 2). Риторика ФРС после очередного снижения ключевой ставки дает возможность прогнозировать продолжение смягчения монетарной политики, по меньшей мере в 2019-2020 годах. Практически в цены уже заложены 1-2 снижения ключевой ставки ФРС в текущем году.  Несмотря на это, ФРС в своих заявления делает акцент на возможность “mid-cycle adjustment” монетарной политики в зависимости от реального состояния экономики, что снижает вероятность прогнозирования уровня будущих ставок для инвесторов и отодвигает «нормализацию кривой доходности» Treasuries. Кроме решения внутренних проблем, центральные банки ведущих стран вынуждены поддерживать баланс с общемировым трендом на смягчение монетарной политики для сохранения баланса покупательной способности национальных валют по отношению к мировым. К смягчению монетарной политики, проводимой Банком Японии, ФРС и ЕЦБ могут в 2020-2021 годах также присоединиться центральные банки Австралии и Великобритании. Одной из причин волатильности американского рынка называют рост стоимости акций выше их справедливой стоимости. Это может происходить по нескольким причинам, одна из которых это рост денежной массы на рынке США (график 3). Рост денежной массы происходит постоянно и и планомерно, и может быть аппроксимирован на ближайшее время с приемлемой вероятностью, что дает возможность прогнозировать технический рост рынка акций, когда денежный агрегат М2 может служить линией тренда роста рынка акций. Как видно из графика 3, индекс S&P 500 имеет высокую трендовую корреляцию с агрегатом М2, что делает возможным предположить дальнейший технический рост индекса S&P 500 в ближайшей перспективе за счет продолжения увеличения денежного агрегата М2. В настоящее время можно предположить, что американский рынок нейтрален, находиться близко к своему техническому нейтральному тренду (денежный агрегат М2) и в 2019-20 гг. продолжит номинальный технический рост с темпом роста М2, хотя сохранит высокую волатильность. Очередным негативным признаком состояния экономики можно считать резкий рост количества предложений новых и повторных выпусков акций публичными компаниями в США, которые могут спешить увеличить капитал в преддверии предстоящих сложностей в экономике. Негативное влияние на экономическую ситуацию внутри ведущих мировых стран продолжает оказывать рост протекционизма, который уже влияет на изменение торговых тарифов и замедление мировой экономики в целом. Так WTO отмечает, что в 2019 году мировая торговля может вырасти всего на 1,2%, что является минимумом с 2009 года. По данным OECD рост мировой экономики в 2019 году может составить 2,9%, что существенно ниже 3,6% роста, зафиксированных в прошлом году. 

( Читать дальше )