РУБЛЬ

Экономика 2025: факторы торможения роста
Ждём замедления темпов роста экономики до 1,5% г/г в 2025 г. Главный фактор торможения – сектор строительства. Сегмент строительства продемонстрировал близкие к нулю темпы роста уже в 3К24.
Ослабление бюджетного импульса на 2025 г. поддержит снижение инфляционного давления, но только в 2П25.
Прогнозы ЦБ РФ предполагают, что в 2025 г. нужно будет сохранять реальную процентную ставку на уровнях около 12%, чтобы обеспечить замедление инфляции. Ждем ставку выше 20% на 2025 год.

Низкая безработица защищает доходы населения
Инфляция пятый год подряд превышает ориентир ЦБ РФ (4%), быстрый рост зарплат и ослабление валютного курса снижают эффект от жесткой ДКП.
Инфляционные ожидания населения и компаний с 2023 года почти не изменились, несмотря на повышение ключевой ставки.
Несмотря на высокую инфляцию, низкая безработица на уровне 2,4% позволит сохранить рост доходов населения даже при торможении роста ВВП. 

Курс рубля
Фактором риска для рубля выглядит возможное давление на объемы российского экспорта; с 2021 г. экспорт в физических объемах упал на 20%, а если под санкции попадет теневой флот, в зоне риска окажутся экспортные доходы РФ на сумму $90 млрд (1/5 годового экспорта).

По оценке Банка России, профицит текущего счета платежного баланса в ноябре сократился до 3,2 млрд долл. (4,7 млрд долл. месяцем ранее), главным образом за счёт сокращения сальдо торгового баланса до минимальных значений с начала года (4,2 млрд долл.). Экспорт товаров в ноябре упал на 12% по сравнению с прошлым месяцем до 32,2 млрд долл., в то время как импорт сократился лишь на 6% до 25,9 млрд долл. В целом, размер профицита баланса товаров и услуг стал чуть меньше отметки 5 млрд долл. впервые с августа. Отток капитала в ноябре снизился незначительно (до 2,6 млрд долл.), если рассматривать отрицательные чистые ошибки и пропуски как «серый» отток капитала. Отметим, что в условиях постоянной подстройки сегментированного валютного рынка к появляющимся ограничениям и нестабильных лагов в расчётах данные платёжного баланса имеют ограниченную значимость для анализа курсовых изменений.

«Биржевой курс юаня вчера инерционно пытался вновь преодолеть отметку 14 руб., и вновь безуспешно. Спала нервозность и на внебиржевом рынке, правда, вернув доллар к 103 руб./$1. В целом котировки американской и китайской валют, несмотря на повышенную волатильность, не могут отыграть более трети волны снижения конца ноября-начала декабря, что технически указывает на слабость покупателей, пишет эксперт в обзоре.

— Мы по-прежнему считаем, что предпринятых ЦБ мер пока достаточно, чтобы стабилизировать ситуация на рынке и не позволить рублю сильно ослабнуть на период адаптации к новым санкционным вводным, пока сложности с переводами за рубеж ощутимо ограничивают спрос на валюту».

«Продолжаем оценивать текущие позиции российской валюты как несколько завышенные по отношению к юаню, исходя из наших оценок состояния платежного баланса, но вполне комфортные с конъюнктурной точки зрения. Целевым на ближайшую перспективу по китайской валюте видим диапазон 13,5-14 руб., не исключаем на просадках спроса или предложения краткосрочных тестов обеих границ», — указывает Локтюхов.

🐕 По запросам DOGE, команда Трампа изучает вопрос о реформе банковских регуляторов США — WSJ.

🏦 Согласно консенсус-прогнозу ключевая ставка достигнет 23%. Инфляция продолжает расти — до 9% в декабре. 

💰 Активы мировых ETF выросли на 30% и достигли $15 трлн. Основным драйвером притока капитала стали США, где суммарно вложения в ETF в этом году превысили $1 трлн. 

🧪 Доходность облигаций строительных компаний закрепилась выше уровня 40% годовых, это более чем вдвое больше начала года. 

💳 На перевод денег между Россией и ОАЭ теперь в среднем уходит до 14 дней, по сравнению с прошлым годом показатель вырос почти на 30% — РБК. 

🕙 За январь-ноябрь частные инвесторы вложили в акции, облигации и биржевые фонды более 1 трлн руб., оценила Мосбиржа. 

🕗 Валюта экспортеров РФ опять скапливается за рубежом на фоне проблем с торговыми платежами из-за новых санкций США — BBG.

Центральный банк упрямо отрицает влияние курса рубля на инфляцию, связывая рост цен с недостатком производства, повышенным спросом и перегретостью рынка труда. Принимая данные аргументы основными, регулятор проводит соответствующие действия для изменения их влияния на цены. Однако инфляция упорно не хочет идти вниз.

Кроме того, Банк России ссылается на инфляционные ожидания , которые сейчас равны 13,4%. Ожидания всегда имели влияние на базовый актив, но насколько сильно? К примеру, в России инфляционные ожидания практически всегда были выше самой инфляции. Так, к примеру в 2018 и 2019 гг. средние ожидания были в районе 7,8-10,2%, тогда как официальный рост цен в данные годы был зафиксирован в диапазоне 4,2-3%.

Таким образом, инфляционные ожидания в стране всегда выше реальной инфляции.

На наш взгляд, единственный фактор, который всегда оказывал влияние на цены — курс рубля. На предоставленном графике выше видно, что всплеск инфляции идет либо с ростом курса доллара, либо с небольшим лагом после.

Курс рубля может протестировать уровень 14,10–14,4 руб. за юань в краткосрочной перспективе, считает аналитик Россельхозбанка Александр Фетисов.

Он отмечает, что рубль ослабевает после недельного укрепления, причиной чему стало сообщение Bloomberg о возможных жестких санкциях США в отношении российской нефти и флота.

На рынке форекс доллар также укрепляется. Юань колебался в диапазоне 7,242 — 7,292 юаня за доллар, в ожидании решения китайских властей по экономическим мерам на Центральной экономической конференции.

Фетисов прогнозирует увеличение волатильности доллара в преддверии смены администрации в США. С учетом повышенного спроса на валюту и угроз санкций, курс RUB/CNY может достичь 14,10–14,4, а RUB/USD вернуться к 102–105 руб./$1.