Рынок облигаций

После перерыва, вызванного санкциями США против Московской биржи, российские компании вновь размещают квазивалютные облигации. В первой половине февраля Русал, Фосагро и Новатэк планируют выпустить такие бумаги, привязанные к юаню и доллару, но с расчетами в рублях.

Крупнейшие размещения:

• Русал выпустит облигации на 500 млн юаней с расчетами по курсу ЦБ. Бумаги будут обращаться 450 дней с купонным периодом в 30 дней. Организатор — Совкомбанк.
• Фосагро разместит бумаги на 1 млрд юаней с расчетами в рублях, срок обращения — около 1,5 лет.
• Новатэк изначально планировал выпуск на $200 млн, но из-за повышенного спроса объем увеличили до $500 млн. Купонная ставка составит 9,4% годовых, выплаты ежемесячные.

Рынок квазивалютного долга пережил спад после введения санкций против Московской биржи летом 2024 года. Основными причинами стали ограничение валютной ликвидности, рост рублевых ставок и ожидание новых выпусков ОФЗ. Однако сейчас спрос начинает восстанавливаться, особенно среди экспортеров, которым важно привлекать финансирование в валюте.

Аналитики советуют инвесторам балансировать портфель между длинными ОФЗ с фиксированным купоном и флоатерами, учитывая неопределенность с ключевой ставкой: её могут снизить, но резкое падение маловероятно.

Основные сценарии:

• Базовый (Синара): ставка снизится до 18% к концу 2025 года → фиксированные ОФЗ станут выгоднее.
• Стрессовый (Синара): ставка составит 23% → флоатеры сохранят преимущество.
• Альфа-капитал: снижение ставки до 16–17% во II–III квартале → корпоративные облигации интереснее.
• SberCIB: ставка 21% весь год → фиксированные ОФЗ переоценены, ставка на флоатеры.
• ВТБ: ставка 21% надолго, инфляция высокая → фонды денежного рынка выглядят привлекательно благодаря ликвидности, позволяющей в будущем быстро переключиться на фиксированные ОФЗ.

Рекомендации по портфелю:

• Оптимальное соотношение – 50/50 (Альфа-капитал) или 60/40 в пользу флоатеров (Совкомбанк).
• При высоких ставках – ставка на флоатеры и фонды денежного рынка (ВТБ).

Эксперты прогнозируют, что российский рынок многотраншевой секьюритизации в ближайшие два года достигнет 700 млрд рублей. Росту способствует увеличение портфелей потребительских кредитов у крупных банков и успешные размещения облигаций в 2024 году.

В 2024 году объем выпусков многотраншевых бумаг составил 45 млрд рублей, что в три раза больше, чем в 2023 году. Большинство крупных банков планируют продолжить такие сделки в 2025–2026 годах, чтобы разгрузить капитал и привлечь ликвидность.

Однако резкому росту рынка мешают жесткие регуляторные ограничения. В отличие от ипотечных бумаг «Дом.РФ», многотраншевые бумаги менее привлекательны для инвесторов из-за повышенного риск-веса и ограниченной ликвидности. Эксперты также отмечают слабое развитие вторичного рынка и отсутствие четкого правового регулирования.

По данным АКРА, совокупный объем российского рынка облигаций по непогашенному номиналу на 31 декабря 2024 года составил 53,1 трлн рублей, что на 19,2% больше, чем в 2023 году. В номинальном выражении рынок достиг 55 трлн рублей.

Основной рост обеспечил корпоративный сегмент, увеличившийся на 24%. За год было размещено корпоративных облигаций на рекордные 8,9 трлн рублей (+19% к 2023 году). Нефинансовые компании нарастили долг на 3,1 трлн рублей (+20%), а долги институтов развития и финансовых организаций выросли на 28% и 51% соответственно.

В сегменте госдолга ключевой прирост обеспечили облигации федерального займа (ОФЗ). Минфин выпустил ОФЗ на 4,3 трлн рублей, половина из которых была размещена в декабре. Однако размещение новых займов осложнялось неблагоприятными рыночными условиями.

В 2025 году АКРА прогнозирует сохранение активности на рынке корпоративных облигаций, несмотря на жесткую денежно-кредитную политику и переток ликвидности на рынок госдолга.

Декабрь 2024 года стал месяцем роста для рынка краудлендинга. Объем займов предпринимателям составил 2,66 млрд рублей, что на 500 млн рублей больше, чем в ноябре. Однако, по сравнению с декабрем 2023 года, не удалось достичь прежних показателей, не хватило 443,9 млн рублей.

Снижение темпов краудлендинга объясняется мерами Банка России по охлаждению кредитной активности в секторе малого и среднего предпринимательства, что вынудило многие бизнесы отложить проекты на более поздний срок. По итогам 2024 года суммарные выдачи в этом сегменте составили 47,4 млрд рублей, что почти в два раза больше, чем в 2023 году (24,1 млрд рублей).

Одной из причин просадки краудлендинга стали высокие ставки по депозитам, что привлекло инвесторов в более безопасные инструменты. Аналогичную ситуацию испытал рынок высокодоходных облигаций, где объем размещения вырос на 5% по сравнению с предыдущим годом.

В 2025 году ожидается, что повышение качества заемщиков и возможное снижение ключевой ставки Банка России будут способствовать росту краудлендинга и привлечению новых инвесторов.

В 2024 году российские эмитенты разместили облигации на рекордные 6,86 трлн руб., превзойдя уровень 2023 года на треть. В декабре компании привлекли 1,8 трлн руб., что стало историческим максимумом для месяца. Основной вклад в рынок внесли компании реального сектора, на долю которых пришлось 51,8% всех размещений, в то время как банки заняли 32,1%.

Активность эмитентов объясняется ожиданиями достижения пика ключевой ставки ЦБ и потребностью в рефинансировании долгов. Несмотря на прогнозируемое повышение ставки до 23% в декабре, она осталась на уровне 21%, что вызвало оживление рынка.

В 2025 году рынок облигаций продолжит расти. Высокие кредитные ставки будут стимулировать компании первого эшелона выпускать облигации, так как их стоимость ниже банковских кредитов. При этом геополитика, обновление проспектов и другие факторы могут повлиять на динамику.

Эксперты ожидают, что рынок облигаций останется привлекательным для инвесторов. По прогнозам, доходность корпоративных облигаций в 2025 году может снизиться с 25% до 22–23% в случае стабилизации ставки. Однако сохранение высоких ставок увеличивает риск дефолтов, особенно среди компаний второго и третьего эшелонов. Ожидается, что наиболее уязвимыми окажутся заёмщики из недвижимости, торговли, ретейла и аграрного сектора.

Топ-10 облигаций надежных эмитентов с высокой доходностью:

1. Россельхозбанк, выпуск БO-12-002P (РСХБ2Р12)
ISIN: RU000A106FV6
Дата погашения: 26.06.2026
Доходность: 23,09%
Купон: 9,95% (два раза в год)
Накопленный купонный доход: ₽3,27
Цена облигации: 85,69%
Рейтинг: компании — АКРА АА (RU), НКР AA+.ru, рейтинг выпуска — АКРА АА (RU).

2. Аэрофлот, выпуск П01-БО-01 (Аэрофл БО1)
ISIN: RU000A103943
Дата погашения: 11.06.2026
Доходность: 22,54%
Купон: 8,35% (четыре раза в год)
Накопленный купонный доход: ₽6,18
Цена облигации: 84,81%
Рейтинг: компании — АКРА АA (RU), Эксперт РА ruAA, рейтинг выпуска — АКРА AA (RU), Эксперт РА ruAA.

Сбербанк (MOEX: SBER) объявил о регистрации двух программ выпуска субординированных облигаций на 500 млрд руб. Программа серии СУБС предполагает срок обращения 25 лет, а СУББ — бессрочные облигации. В банке отметили, что это техническая замена завершившейся в 2023 году программы. Размещение будет зависеть от рыночной конъюнктуры.

На рынке размещение субординированных облигаций остается редким явлением. Сейчас объем таких бумаг 14 банков составляет 684 млрд руб., лидерами являются ВТБ (261 млрд руб.), Газпромбанк (170 млрд руб.) и Сбербанк (64 млрд руб.). Однако спрос на новые выпуски ограничен: по словам гендиректора «Арикапитал» Алексея Третьякова, спрос на рынке трудно найти даже на 10 млрд руб., а доходности могут достигать 25–30% годовых.

По данным отчетности, достаточность базового капитала Сбербанка составляет 10,4%, что выше минимального норматива (4,5%) и показателей других эмитентов. Это снижает необходимость срочного привлечения капитала. Вместе с тем, суборды банка «Дом.РФ» в ноябре разместились под 16%, а аналогичные бумаги ВТБ имеют доходность выше 30%. Эксперты полагают, что Сбербанк может найти якорного инвестора для ограниченного объема выпуска.

С 2022 года частные инвесторы стали главной силой на фондовом рынке после запрета на торговые операции иностранным инвесторам. Рассмотрим, как менялась их доля на разных рынках Московской биржи.

Рынок акций

С января 2021 года по февраль 2022 года частные инвесторы в среднем занимали 39,6% всех оборотов акций. После февраля 2022 года иностранные инвесторы больше не могли торговать на нашем рынке, поэтому физлица из России начали наращивать свою долю.

Максимальный вес частных инвесторов в обороте акций был достигнут в августе 2023 года и составил 82,7%. В дальнейшем доля начала снижаться. В среднем без нерезидентов доля частных инвесторы с 2022 года по настоящее время составляет 76%, с начала 2024 года — 74%. 

Это всё ещё высокое значение — физлица остаются главной движущей силой на рынке. Некоторые наши наблюдения показывают, что там, где растёт интерес частного инвестора, зачастую происходит рост акций или они падают меньше, чем другие инструменты.

В 2023 году частные инвесторы наращивали свои инвестиции в акции, в 2024 году суммы стали скромнее, а с августа мы видим отток.

Общий объем торгов на рынках Московской биржи в октябре 2024 года составил 140,1 трлн рублей (135,5 трлн рублей в октябре 2023 года). Здесь и далее динамика показана по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Рынок акций

Объем торгов акциями, депозитарными расписками и паями составил 2,8 трлн рублей (2,2 трлн рублей в октябре 2023 года). Среднедневной объем торгов – 122,8 млрд рублей (101,9 млрд рублей в октябре 2023 года).

Рынок облигаций

Объем торгов корпоративными, региональными и государственными облигациями составил 1,8 трлн рублей (2,6 трлн рублей в октябре 2023 года). Среднедневной объем торгов – 79,9 млрд рублей (117,6 млрд рублей в октябре 2023 года).

В октябре на фондовом рынке Московской биржи размещено 100 облигационных займов. Общий объем размещения и обратного выкупа облигаций составил 1,5 трлн рублей, включая объем размещения однодневных облигаций на 546,0 млрд рублей.

Срочный рынок

Объем торгов на срочном рынке составил 9,3 трлн рублей (8,8 трлн рублей в октябре 2023 года). Среднедневной объем торгов – 403,0 млрд рублей (400,0 млрд рублей в октябре 2023 года).