Мы обновили финансовую модель «Энел Россия», включив в нее последние финансовые, операционные данные и прогнозы. Кроме того, в своей модели мы учли влияние ветряных проектов. В результате наша целевая цена была повышена на 5,2% до 1,63 руб. за акцию, а рекомендация – с «держать» до «покупать».
На данный момент будущее компании практически полностью зависит от продажи Рефтинской станции. Мы считаем позитивным участие компании в проектах по строительству ветряных станций, поскольку будущий денежный поток по этим проектам поддерживается повышенными платежами за мощность ДПМ ВИЭ на протяжении 15 лет.
Что касается продажи Рефтинской ГРЭС, то причина продажи актива нам до конца неизвестна, вероятнее всего, менеджмент заинтересован в сокращении валютных рисков. В 2015 г. отчасти из-за скачка закупочных цен на уголь компания получила рекордные убытки, а уже в начале 2016 г. стали ходить слухи о продаже станции. Таким образом, продажа станции растянулась уже почти на 3 года. Ранее мы ожидали, что цена продажи составит 35 млрд руб., но такие долгие переговоры, по нашему мнению, предвещают снижение цены продажи актива до 25-30 млрд руб. Продажа ключевого актива может ознаменовать смену приоритетов: компания станет более «зеленой», но ощутимо меньшей как по выработке, так и по стоимости. Мы видим логичным направление средств от продажи станции на строительство ветропарков и не ждем специальных дивидендов, но продажа станции может вылиться в спекулятивный рост котировок в моменте.
31 июля «Энел Россия» опубликовала результаты за 1п18 по МСФО, которые не принесли неожиданностей. Учитывая небольшое снижение показателей прибыли ввиду некоторого ослабления производственных результатов и контроля за расходами, дивидендная доходность по акциям компании за весь 2018 г., вероятнее всего, чуть уменьшится, хотя и останется выше 10%. Таким образом, в краткосрочной перспективе мы подтверждаем рекомендацию покупать, но немного снижаем рассчитываемую нами прогнозную цену на 12 месяцев – до 1,80 руб. за одну акцию.
Помимо анализа результатов, мы подробно рассматриваем воздействие на «Энел Россия» сделки по продаже Рефтинской ГРЭС – если она состоится согласно заявлениями руководства компании. На наш взгляд, продажа этого актива может негативно сказаться на инвестиционной привлекательности – по меньшей мере в течение последующих пяти лет.
Продажа Рефтинской ГРЭС – как раньше уже не будет.
Выручка в отчетном периоде снизилась на 2,2% — до 34,1 миллиарда рублей. Себестоимость продаж составила 28,6 миллиарда рублей, снизившись на 1%. Валовая прибыль «Энел Россия» в первом полугодии снизилась на 9% и составила 5,4 миллиарда рублей.
Долгосрочные обязательства компании по данным на 30 июня 2018 года составили 20,481 миллиарда рублей, увеличившись на 12% с начала года. Краткосрочные обязательства составили 21,4 миллиарда рублей, снизившись на 16,5%.
отчет
Мы отмечаем, что компания избавилась в апреле 2018 г. от всего своего пакета казначейских акций, по словам менеджмента, пакет был продан в рынок с целью повышения ликвидности акций. К сожалению, мы также не услышали точные планы компании по участию в программе модернизации мощностей, а также объем CAPEX на строительство ветряных станций в 2018г.Адонин Алексей
По итогам отчетности мы ставим нашу оценку и рекомендацию на пересмотр, предыдущая рекомендация – «держать» с целевой ценой 1,55 руб.
Мы ожидаем относительно слабых результатов по итогам 6 месяцев 2018 г по нескольким причинам:Адонин Алексей
— компания отчиталась о снижении выработки по сравнению с прошлым годом
— компания получит меньшие платежи за мощность ДПМ по сравнению с прошлым годом из-за снижения доходности ОФЗ
— цена мощности КОМ-2018 в 1 ц.з. сократилась на 2% по сравнению с 2017 г.
В результате по итогам 1П18 мы ждем падения выручки на 2,2%, EBITDA – на 15,6% и чистой прибыли – на 27,4% г/г.
Основной вопрос телеконференции – перспективы и цена продажи Рефтинской ГРЭС. В конце апреля финансовый директор компании сообщала, что Энел Россия может закрыть сделку по продаже Рефтинской ГРЭС в течение нескольких месяцев. В мае глава компании говорил, что сделка точно закрыта к концу 2018 года. По информации СМИ, наиболее вероятный претендент на покупку — Сибирская генерирующая компания.
Мы не ожидаем выплаты спецдивидеднов в случае продажи этого актива, но вырученные деньги компания может направить на строительство ветряных парков, а также на приобретение других активов.
Мы отмечаем, что на данный момент ENRU остается одной из самых привлекательных дивидендных историй не только в российской электроэнергетике, но и среди российских компаний в целом. Мы отмечаем, что с момента дивидендной отсечки 20 июня акции Энел Россия потеряли около 15%, мы не видим фундаментальных причин для столь слабой динамики акций. В то же время, снижение котировок автоматически повышает прогнозную дивидендную доходность, которая по итогам 2018 года ожидается нами на уровне 10,2%.
Мы ожидаем, что после выхода отчетности котировки ENRU могут показать снижение. Если на конференц-звонке будут даны комментарии по перспективам и срокам продажи Рефтинской ГРЭС, то это может дать существенный рывок акциям ENRU вверх. Наша целевая цена ENRU — 1,55 руб., рекомендация – ДЕРЖАТЬ
После снижения производства электроэнергии на 4% г/г в 1К18, Энел Россия продемонстрировала незначительное увеличение г/г во 2К18. Обычно акции игнорируют операционные результаты, поэтому мы считаем их НЕЙТРАЛЬНЫМИ.АТОН