ЮНИПРО

Мы подтверждаем по акциям Юнипро рекомендацию «держать». Потенциал на текущий момент мы оцениваем в 4% в перспективе года

Результаты Юнипро оказались на уровне ожиданий рынка. Рост выручки в основном связан с увеличением цен на рынке на сутки вперед (РСВ), что обусловлено отсутствием импорта электроэнергии из Казахстана, увеличением экспорта электроэнергии в Финляндию и страны Балтии, снижением количества сетевых ограничений в Сибири и на Урале, индексацией цен на газ и уголь. В ходе телефонной конференции менеджмент компании сообщил, что Юнипро может понадобиться небольшое привлечение заимствований до конца года на дивиденды. Согласно дивидендной политике, всего дивиденды за 2019 г. должны составить 14 млрд руб., разбитые на два равных платежа. Объем выплат дает дивидендную доходность в 8,3% к текущей цене.

Результаты представляются нейтральными для динамики акций. Несмотря на некоторое отставание от ожиданий, компания подтвердила свой прогноз по EBITDA, что позитивно. Дата закрытия реестра для выплаты промежуточных дивидендов (0.11 руб. на акцию) пока не объявлена, но она должна быть в середине декабря, а дивидендная доходность должна составить 4.1%. А в 2020 компания прогнозирует рост дивидендов до 0.31 руб. на акцию (20 млрд руб. в общей сложности), что предполагает дивидендную доходность 12%. Это основной катализатор для бумаги в 2020.

По итогам отчетности и конференц-звонка мы подтверждаем нашу целевую цену акции «Юнипро» на уровне 2,9 руб. и рекомендацию ДЕРЖАТЬ. Единственным негативным моментом, который сдерживает рост котировок «Юнипро», остается неопределенность с процессом поглощения Fotrum – Uniper. Ситуация должна разрешиться в начале 2020 г.

Рост доходов опередил расходы, на этом фоне увеличилась рентабельность EBITDA и прибыли. Юнипро по-прежнему в лидерах по рентабельности: по итогам девяти месяцев маржа EBITDA составила 36,5%, а прибыли — 23%. Компания подтверждает прогноз по EBITDA в районе 28–30 млрд руб. и намерение выплатить в 2020 году 20 млрд руб. (0,31 руб. на акцию) в виде дивидендов. Рекомендация — «покупать», цель — 3,0 руб. на горизонте 12 месяцев.

Юнипро отчиталась по МСФО за 9 месяцев 2019 года:



✔️ Лёгкое восстановление (или, как минимум, приостановка падения) объёмов генерации по итогам отчётного периода, вкупе с ростом цен РСВ (рынок на сутки вперёд) поспособствовали в итоге уверенному росту выручки компании в отчётном периоде на 8,0% (г/г) до 59,2 млрд рублей.
✔️ Как следствие – рост показателя EBITDA с 19,2 до 21,5 млрд рублей (с подтверждением прогноза на 2019 год на уровне 28-30 млрд рублей) и чистой прибыли – с 11,2 до 13,7 млрд рублей.
✔️ Юнипро подтверждает озвученную ранее дату ввода в эксплуатацию блока №3 Берёзовской ГРЭС после ремонта – 1 квартал 2020 года. По данным компании, в начале ноября успешно завершены гидравлические испытания, и теперь впереди предстоят электромонтажные работы (декабрь 2019), пароводокислородная очистка (январь 2020) и работы по теплоизоляции (февраль 2020).
✔️ А раз так, то на закуску я вас обрадую, пожалуй, самой главной новостью для всех акционеров: «Размер дивидендных выплат в 2020 году сохраняется на уровне 20 млрд рублей. Выплата дивидендов будет осуществлена двумя траншами». Ну вы поняли, да?)) Если нет – освежите в памяти вот эту картинку с дивидендными перспективами компании, всё актуально по сей день.

«Исходя из сегодняшней ситуации, нам понадобится привлечение небольшой суммы финансирования к концу этого года, чтобы выполнить обязательства по дивидендам»

В январе-сентябре 2019 года выручка по МСФО группы «Юнипро» составила 59,2 млрд рублей (+8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года).

Более высокая динамика выручки связана в основном с увеличением цен РСВ, что обусловлено следующими факторами:

— отсутствием импорта электроэнергии из Казахстана;

— увеличением экспорта электроэнергии в Финляндию и страны Балтии;

— снижением количества сетевых ограничений в Сибири и на Урале;

— индексацией цен на газ и уголь.

Значительный рост выработки электроэнергии был обеспечен в первом полугодии 2019 года в основном за счет рыночных факторов и высокой востребованности энергоблоков Березовской ГРЭС и Сургутской ГРЭС-2 со стороны Системного оператора.

При этом в III квартале 2019 года выработка электроэнергии снизилась под влиянием следующих факторов:

— проведение инспекций блоков ПГУ Сургутской ГРЭС-2 и Яйвинской ГРЭС;

По нашему мнению, существенных сюрпризов не будет, т. к. компания уже опубликовала отчетность по РСБУ, которая обычно точно отражает тенденции в бизнесе.