мозговик

Подготовили ежемесячный обзор.
Вроде море инфы перелопатили, но получилось довольно безыдейно.
Кое-какие вещи зависли в воздухе (например популярные среди народа сетевые компании), не успели оформить в этот обзор.
Некоторый акцент в этом обзоре сделан на:

Акции: Новатэк, Черкизово, Русагро, AFKS
Облигации: ПКБ, МИнБ

mozgovik.com/a/20190301.pdf 

Подписка по почте тут: mozgovik.com

Открываем терминал Tradingview и займемся анализом текущего отскока S&P500 в историческом контексте.
Отскок S&P500 в январе-феврале по историческим меркам был довольно уникальным, так происходит не часто.

Строим график S&P500 и на него кидаем индюк «percent change bar chart» с параметром look back=2, что означает, что он будет показывать % изменение за 2 свечи (за 2 месяца в нашем случае).

Похожие двухмесячные отскоки 10%+ в прошлом случались несколько раз:

• осенью 2011
• осень 2010
• весной 2009
• весной 2003
• осень 1998

Каждый раз после этого американский рынок уверенно рос в последующие месяцы.
Больше всего текущий отскок похож на 1998 год, после чего ралли продлилось еще 2 года! Однако с точки зрения ставок, ситуация несколько отличается. В 1998 году ФРС дважды снизила ставку, чтобы помочь экономике пережить последствия кризиса в Азии:


( Читать дальше )

Вчера на форуме акций ВТБ анализировали отчет мсфо за 2018 год.
В целом стало понятно, что отчет на ахти, разобрали его по косточкам, но кое-какие моменты я реально упустил, не читая весь отчет целиком.
Итак, что я упустил?

• +21 млрд руб — доход от продажи ОФЗ, полученных по программе докапитализации
• +54,1 млрд руб — доход от продажи ВТБ страхование.
• -17,3 млрд руб — убыток от выбытия ВТБ Украина
• -11,8 млрд — обесценение доли в Мосметрострой
• -14,4 млрд — обесценение инвест.недвижимости
• ЧПМ снизилась из-за деконсолидации Почта Банка
• ЧПМ также снизилась из-за займа у ЦБ 350 ярдов под «дорогие» 8,5%
• Чистый комисс. доход снизился из-за учета промо-акций на 8 млрд в нем.
• Рост комисс доходов замедлился из-за роста конкуренции в этом сегменте

Муров дал интервью Коммерсанту
Оно было опубликовано 13.02 >>>
Я тормоз, читаю с большими задержками. Сохраняю основные тезисы для себя.

• наша цель — как минимум приближаться по стоимости к номиналу акций
• повышение стоимости акций остается нашей ключевой задачей
• по итогам 2018 дивиденды будут приблизительно на том же уровне что и в 2017
• повышать дивиденды выше 50% от скорректированной прибыли нецелесообразно
• есть директива правительства по снижению CAPEX и OPEX — по OPEX на 2-3% в год
• основная директива: распоряжение 2101 — план по развитию магистральной инфраструктуры.
•  
• сдерживание роста тарифа — стратегическая задача
• повышение эффективности, типизация решений — путь к снижению CAPEX
• на цифровизацию будет тратится 10-12 млрд руб в год до 2024 года, в целом 10% инвестпрограммы, при определенных условиях — до 15%. 
•  
• Бабло хотим тратить на консолидацию магистральных сетей под себя. Пример — ДВУЭК.
• Цели: БЭСК, Сетевая компания Татарии, Иркутскэнерго/Евросибэнерго, Электромагистраль (Новосиб)
• Но за активы ломят неадекватную цену, переговоров нет

Про сделку по ДВУЭК я вообще ничего не понял.
Как эти активы приобрели?
И как их «передали» в Россети и Русгидро?

Мой опыт говорит, что когда акции падают так:

… дело идет к банкротству.

решил копнуть сверху. Если коротко.

Это УКашка. Про нюансы бизнеса УК я писал подробно тут. Важно понимать, что в большинстве случаев владельцы УК не заинтересованы в прибыли УК, а заинтересованы именно в контроле над активами.

Я так понял, что предприимчивый Минц (О1) де-факто покупал НПФы за N от стоимости активов, а выводил из них денег X*N на свои конторы.
Потом кредиторы лишили Минца Будущего, оказалось, что там сплошь плохие активы.

Что в итоге получилось?
Капитал отрицательный, в прошлом году был -9 млрд руб по данным отчета за 3 кв.2018. 
НПФы под управлением зафиксировали неслабые убытки в 2018 году, и требуют докапитализации в размере ~25 млрд руб, либо убыток на пенсионеров вешать:)
Контора в прошлом году перешла под близких к “Региону”. Вывели из ФГ половину активов за год — с 345 млрд руб до 170 млрд. снизились активы под управлением. Вероятно, хорошие вывели, плохие оставили.

То есть де-факто ФГ Будущее нуждается в санации, вливании средств, капитал текущих акционеров может быть размыт до нуля, как это например было с акционерами ФК Открытие. 

Вывод: ни в коем случае не брать. 
p.s. анализ поверхностный, в структуру активов НПФов не вникал, в отчетность ФГ не вгрызался.

Экспорт Газпрома в этом году может просесть и по объемам и по ценам. Причина в относительно теплой погоде и повсеместный рост экспорта СПГ, который выравнивает цены по географии.

С начала этого года экспорт ГП в Европу падает на 1,5%г/г.
Прогноз по погоде также неблагоприятный (теплая весна ожидается).
Цена за 1000м3 = $205, на минимуме прошлого года.
В Азии тоже тепло, цены СПГ на минимуме за 1,5 года, «азиатская премия» ушла.
Растущее предложение СПГ переориентируется с Азии на Европу.
Запасы газа в Европе = 46,2 млрд м3 = рекорд — на 20% больше чем год назад.
Ситуацию несколько сгладит падение добычи в самой Европе.

В общем, надо смотреть как СПГ будет поддавливать наш газик на евро-рынке в этом году.

На прошлой неделе выходили отчеты. Очень характерно, что много визга было по факту выхода отчета МРСК. На фоне небольшого сжатия маржи прибыль попадала почти у всех МРСК, кто отчитался. Дивдоходности там все равно остаются большие 10%+, но в целом акции рухнули. Видимо по бумагам были избыточные завышенные ожидания. И судя по активности на конкурирующем форуме, особенного много засаженных именно в МРСК ЦП. Ну а что бывает если толпа навалилась в малоликвид? Понятно, что легкое дуновение ветра и доминошки посыпались. 

В Ленэнерго тоже характерная ситуация. Отчет в целом неплохой, сократили capex, сократили долг, но засаженную толпень волнует только одно — сколько формальной чистой прибыли нарисовано в отчете, чтобы распределить 10% от нее на префы. Так профит падает на 17%, ДД теперь будет не 15% а 11%, народ бежит в панике)))

Прогнозы ДД частично добавил в нашу табличку дивиденды 2019:

Кстати в Россетях обратная ситуация. Там никого нет, акция за неделю выросла на 4%. Но там, полагаю, тарит инсайдер.

Рентабельность компаний и мульты по РСБУ можно посмотреть тут

В декабре дивдоходность российского рынка установила рекордный макс = 7,5%.
В следующем году дивдоходность может составить 6,6%.
Спред Россия — EM по дивидендам = рекордные 400 пунктов.
Летние дивы могут составить 1,3 трлн руб
Всего дивиденды за 2019 будут 2 трлн руб
Это +153 млрд руб к 2018.
14 из 15 компаний с максимальной выплатой — экспортеры.

Интересно, что ВТБ Капитал насчитал дивдоходность Московской Биржи следующие 12 мес на уровне 13%. Видимо из-за того что они ждут годовые и следом промежуточные дивиденды. Картинку по прогнозы дивидендов от ВТБ Капитал я уже выкладывал:


на смартлабе можно тоже посмотреть прогнозы по дивидендам, а также аналогичный график по дивидендам, уже выплаченным за последние 12 месяцев: https://smart-lab.ru/dividends/ 

Ведомости тут пишут со ссылкой на расчеты НРА, что Н1 у ВТБ 11,34% а должен быть 11,5%.
То есть если ВТБ не будет наращивать активы, ему понадобится 25 млрд руб. Если активы ВТБ вырастут на 10% в 2019, то «адекватка» должна вырасти на 180 млрд руб.

Я так понимаю что по Базель III достаточность общего капитала должна быть 10,5% + 1пп надбавка для ВТБ как для системно значимого банка.
У ВТБ активы 14 трлн, капитал 1,47. (10,5%)
Ранее Костин сам заявлял что новые требования Базеля обойдутся ВТБ в 450 млрд руб, что составляет 3% от активов. Я сам пока не понимаю откуда такая цифра. Кроме того, Костин заявлял, что пополнение капитала первично, а потом уже дивиденды.
Пока я сам не до конца понимаю, сколько же им на самом деле надо создать капитал, но жду что на дивы направят 25% прибыли, что соответствует дивиденду на ао = 0,0017 руб (ДД = 4,6%).

Кстати тут Задорнов (Открытие, владеет 15% акций ВТБ) выступил: 

Рассматривайте мои слова тоже как публичную превентивную интервенцию. Прибыль существенно выросла. Мы второй после государства акционер, и мы должны получить больше, чем в 2018 г. по итогам 2017

Словарь:
Базель
Достаточность капитала

В каждом выпуске мозговика я стараюсь оценить, что фундаментально поменялось за месяц. Ведь рынок колбасит фоном постоянно, а в реальности картинка меняется крайне медленно. Итак, что же случилось в январе?

• Санкционная риторика США в отношении России замолкла на фоне шатдауна правительства США. Но мы не рассчитываем, что эта позитивная для рынка “тишина” продлится и далее 
• Невероятно, но США сняли санкции с Русала. Оказывается движение в обратном направлении тоже возможно 
• С увеличением риск-аппетита возвращается кэрри-трейд на долговой рынок России 
• Дох. коротких ОФЗ выросла, а длинных снизилась — кривая стала “площе” 
• Возвращение Минфина с покупкой $ не остановило снижение USDRUB в январе 
• На развивающиеся рынки пошел поток ликвидности, видим рекордные притоки на РФР за 1,5 года 
• Структура притока говорит о том, что деньги заходят в РФР через общий приток на EM
• Согласно опросам, рейтинг Путина опустился до минимального уровня с 2006 года (33,4%)
• Никакой опережающей динамики РФР по сравнению с EM мы не видим:

Среди акций на Мосбирже в топе по темпам роста в январе нет ни одного экспортера! Лидеры: Россети, Система, Магнит, Сбербанк, ТГК-1, Яндекс, Мосбиржа, ФСК ЕЭС, ВТБ. Все эти акции ориентированы на внутренний рынок. Все они были распроданы в прошлом году. И не было никаких специфических новостей, на которых эти акции могли бы вырасти.

( Читать дальше )