фундаментальный обзор

Евро всё-таки начинает снижение. Информация о возможном расширении объёмов финпомощи Кипру подкормила медведей. Всё дело в том, что вряд ли киприотам дадут больше кредитов — им самим придётся изыскивать средства на рекапитализацию банков. И вот здесь под удар снова попадают крупные вкладчики. Если ранее говорилось, что депозиты свыше 100k будут урезаны более чем на 60%, то теперь эта цифра может вырасти ещё больше. По итогам пятничного заседания Еврогруппы станут известны окончательные параметры пакета финпомощи.

Тем временем экономические реформы в Португалии и Ирландии не дают того результата, на который рассчитывали политики. Если в ближайшее время не предпринять каких-либо корректировок, то уже скоро встанет вопрос о второй по счёту программе финпомощи. Вполне естественно, что на фоне приближающихся парламентских выборов в Германии депутаты Бундестага вряд ли одобрят дополнительные денежные вливания в проблемные страны региона. Единственным решением здесь остаётся реструктуризация ранее выданных «тройкой» кредитов.



( Читать дальше )

Накануне протоколы ФРС вышли не по графику, а намного раньше, по причине утечки информации. В целом, ничего нового в протоколах не было. Вроде как выгода от QE3 перевешивает его издержки, но вечно продолжать скупку активов тоже нельзя. Ранее регулятор увязывал выход из программы с улучшением ситуации на рынке труда. Безработица вроде бы снижается уже который месяц, но все понимают, что статистика эта дутая, поскольку устойчивого тренда на создание новых рабочих мест пока не наблюдается, а все всплески статистики связаны лишь с неполной занятостью.

Ситуация с протоколами недавнего заседания Комитета по открытым рынкам выглядит весьма странно. По какой-то непонятной «случайности» протоколы были раньше установленного времени разосланы ряду банков и некоторым сенаторам. Всего «рассылку» получило около ста человек. Однако совершенно непонятно, как такое могло произойти «в принципе», и здесь возникает вполне логичный вопрос: а в первый ли раз происходят подобные вещи, тем более, что ранее уже ходили определённые слухи на эту тему. В ФРС уже согласились на всестороннее расследование этого инцидента.


( Читать дальше )

Европейские экономические новости всё больше напоминают сводки с фронта. Во Франции бьют тревогу — по предварительной оценке, рост ВВП в I квартале составил мизерные 0,1%. Так и до рецессии недалеко. Однако по сравнению с остальной статистикой, данные по ВВП смотрятся вполне прилично. В стране падают потребительские расходы, продажи автомобилей и вовсе вошли в «красную зону». Индекс доверия инвесторов снижается вот уже шестой месяц подряд. В целом, если безработица продолжит рост, то уже к концу года экономика может войти в период стагнации.

На этом фоне всё чаще раздаются призывы снизить темпы сокращения расходов. Как показывает пример Греции, снизить дефицит такими мерами крайне сложно — экономика тут же уходит в просадку и эффект от мер экономии становится минимальным. В ближайшие месяцы нас ожидает интересная дискуссия на эту тему, поскольку во многих странах сейчас прекрасно понимают, что если и дальше продолжать в том же духе, рецессия может ещё больше углубиться. Однако в Берлине пока не готовы к каким-то компромиссам и продолжают настаивать на продолжении программ экономии.


( Читать дальше )

Рост в рамках текущей коррекции уже замедляется. Весь тот словесный позитив, которым было зарядил рынки глава ЕЦБ Марио Драги, быстро сошел на нет. Политическая неопределённость в Италии висит над евро, словно дамоклов меч. Совершенно непонятно, кто станет во главе следующего правительства. После выборов уже прошло больше месяца, но коалиция так и не сформирована. Попытки итальянского президента найти уже какой-то компромисс (хотя бы для технического кабинета министров), также успехом не увенчались.

Всё усугубляется ещё и тем, что в мае истекают полномочия действующего президента, а по кандидатуре следующего главы государства согласия нет до сих пор. Вполне логично, что в такой ситуации инвесторы будут сторониться Италии, а это рискует обернуться новыми проблемами на долговом рынке. Если в результате повторного голосования к власти придут популисты во главе с Беппе Грилло, страна может столкнуться с серьёзными трудностями. Резкий рост социальных расходов приведёт к раздутому дефициту, а там и до дефолта рукой подать.



( Читать дальше )

Макроэкономическая статистика минувшей пятницы оказалась крайне противоречивой. Промышленные заказы в Германии выросли на 2,3% — немецкая экономика остаётся устойчивой к общеевропейской рецессии. В Америке же число новых рабочих мест за прошлый месяц составило всего 88k – это практически вдвое меньше, чем прогнозировалось. Учитывая, что в этих цифрах фигурирует и неполная занятость (этим, кстати, и объяснялся резкий рост рабочих мест в апреле), то март оказался просто провальным.

На этом фоне снижение уровня безработицы с 7,7% до 7,6% уже мало кого впечатлило, поскольку доля американцев в составе рабочей сила упала до самого низкого уровня с 1979 года. Следовательно, фактическое число безработных отнюдь не уменьшилось. В среду, как ожидается, Обама представит новые предложения по бюджету на следующий финансовый год, который в Штатах начинается в октябре. В центре внимания новые сокращения расходов и очередной виток битвы с республиканцами по отмене налоговых льгот для состоятельных американцев.


( Читать дальше )

В четверг Марио Драги придал EUR/USD импульс для роста, что стало продолжением коррекции. Несмотря на явные проблемы в еврозоне, ставку в ЕЦБ решили оставить на прежнем уровне 0,75%. Однако последовавшая за объявлением этого решения пресс-конференция стала куда интереснее. На вопрос о возможном выходе из еврозоны ряда стран и о том, что будет в таком случае с той ликвидностью, которую регулятор уже успел предоставить, Драги уверенно отверг даже саму возможность сокращения числа участников валютного союза.

Назвав такие вопросы гипотетическими, шеф ЕЦБ упрекнул их авторов в недостаточном понимании значимости евро. Кроме того, слова Драги о том, что кипрский сценарий не будет являться шаблоном для будущих программ финпомощи, также порадовали покупателей на EUR/USD на фоне сложной ситуации в Словении, которой уже в ближайшее время может потребоваться поддержка извне. Также Драги признал, что первоначальная версия соглашений по Кипру, предусматривавшая налог на депозиты ниже 100k евро, была ошибочной.



( Читать дальше )

Основным событием четверга станет заседание ЕЦБ, по итогам которого, как сейчас ожидают на рынках, регулятор оставит ключевую ставку на текущем уровне 0,75%. Вместе с тем, последние статданные позитивом не блещут — индексы PMI продолжают погружаться в «красную зону», безработица штурмует максимумы. Кроме того, инфляция в еврозоне снижается уже третий месяц подряд, накануне было объявлено, что показатель достиг 1,7%. В целом, за последний год инфляция в регионе упала сразу на 1%.

Таким образом, цель ЕЦБ по инфляции была даже перевыполнена, ранее регулятор определил её на уровне 2%. Однако снижение инфляции во многом обусловлено продолжающейся рецессией, а отнюдь не политикой регулятора. На фоне агрессивных действий Банка Англии и ФРС, нынешний вектор ЕЦБ вызывает всё больше вопросов. Взятый было курс на доступное кредитование для бизнеса потерпел фиаско, процентные ставки растут по всем периферийным странам еврозоны, что, кстати, только подливает масла в огонь.


( Читать дальше )

Накануне в Мадриде официально признали, что все планы по сокращению бюджетного дефицита реализовать уже не получится. Напомню: согласно действующему с Еврокомиссией соглашению, Испания должна была сократить уровень дефицита до европейской нормы 3% по отношению к ВВП уже в следующем году. Однако безудержный рост безработицы и падающая экономика сделали своё чёрное дело. По итогам прошлого года дефицит превысил 7%, хотя согласно целям показатель должен был находиться в районе 5%.

На 2013 год план по дефициту составлял 4,5%, но вероятно, он будет скорректирован до 6%. Провал политики сокращения расходов, которую активно продвигали немцы, налицо. Чем больше власти режут бюджетных статей, тем сильнее страдает экономика. В результате из-за проблем с занятостью и следующими за ними снижающейся потребительской активностью бизнес также терпит убытки, а это негативно сказывается на налоговых отчислениях. Вроде бы власти и расходы урезали, но доходы тоже просели, и денег снова не хватает.

( Читать дальше )

Рецессия в Испании углубляется существенно быстрее, чем ожидали чиновники в Мадриде. Теперь испанские власти намерены идти на переговоры по предоставлению очередной рассрочки по сокращению бюджетного дефицита. Напомню, ранее Брюссель уже шёл на уступки и дважды смягчал свою позицию. Однако на этот раз диалог обещает быть трудным, поскольку в Мадриде нацелены удержать дефицит на уровне 6% от объёма ВВП в течение 2013 года, в то время когда согласно утверждённому плану он не должен превышать планки в 4,5%.

Таким образом, снижение дефицита до европейской нормы 3% от ВВП к 2014 году будет сорвано. Другими словами, если ранее политике сокращения расходов сопротивлялись в основном испанские регионы, где проходили массовые акции протеста, то теперь даже в Мадриде понимают, что если и дальше безудержно сокращать расходы, то просадка экономики будет просто катастрофической. Пока процентные ставки на долговом рынке позволяют испанцам финансировать свой дефицит, но стоит только начать доходности по облигациям расти, как тут же начнутся проблемы.

( Читать дальше )

Пока мировые рынки достаточно спокойно реагируют на события, происходящие на Кипре. Несмотря на падение цен на акции европейских банков, американские площадки на прошлой недели закрылись вблизи максимумов. Конечно же, европейцы всё-таки смогли предотвратить кризис в стиле падения американского Lehman Brothers, но в замен получили настоящую мину замедленного действия. По последним заявлениям из Никосии, владельцы депозитов свыше 100k евро потеряют порядка 60% от первоначального объёма своих вложений.

После такой экспроприации банки южноевропейских стран могут столкнуться как с оттоком средств нынешних крупных вкладчиков, так с нехваткой новых клиентов. Соответственно, это обернётся ростом процентных ставок по кредитам, что обострит и без того сложную ситуацию в условиях углубляющейся рецессии. И тогда уже придётся думать ЕЦБ, как обеспечивать доступное фондирование банков проблемных стран, поскольку желающих вкладывать в них деньги будет не очень много — кипрскую «стрижку» депозитов будут помнить ещё долго.

( Читать дальше )