фундаментальный обзор

Накануне по евро началась коррекция, триггером для которой послужили ожидания, что лидеры ЕС смогут договориться по помощи Кипру, а также снова предоставят отсрочку по снижению уровня дефицита до 3% от ВВП. Как раз на прошлой неделе в Париже говорили о том, что по итогам текущего года дефицит составит 3,7% вместо запланированных 3%. В Испании же уже, кажется, в третий раз за последний год, срывают все планы по дефициту. Однако пока инвесторы это терпят — последние аукционы по размещению госдолга проходят относительно спокойно.

Из Америки же новости приходят одна лучше другой. Последняя статистика по обращениям за пособием по безработице оказалась на редкость позитивной. Показатель вышел на уровне 332k, что вблизи минимального значения с начала года. Ранее безработица снизилась до 7,7% (но мы-то знаем, что статистические службы попросту в очередной раз сократили численность рабочей силы), а ритейл показал неожиданный рост на 1,1%. На такой бронебойной макроэкономике вполне логично ожидать дальнейшее укрепление доллара.

( Читать дальше )

Накануне макроэкономическая статистика поддержала дальнейшее снижение EUR/USD и пара пробила минимум. Сначала в негативе вышли данные по общеевропейскому промышленному производству, показатель просел на 0,4%. Через несколько часов из Америки пришли позитивные вести — розничные продажи подскочили сразу на 1,1%. На фоне снижения безработицы до 7,7% (хотя, конечно же, «широкая безработица» продолжает оставаться высокой) и непонятных планов ФРС по QE3, это лишь придало сил медведям.

Между тем в Европе продолжается бюджетная битва. Ранее, в преддверие саммита лидеров ЕС, всё чаще звучали призывы уже как-то «завязывать» с мерами экономии. Понять политиков можно — рецессия углубляется, а безработица почти ежемесячно показывает новые максимумы. Однако в Берлине не намерены идти на уступки. Более того, немцы и сами наращивают сокращение расходов, явно пытаясь показать, что и при крайне жёстком бюджетном планировании динамика ВВП всё-таки может оставаться в целом положительной.

( Читать дальше )

Планы по сокращению бюджетного дефицита в европейских странах трещат по швам. Несколькими неделями ранее стало известно, что Испания уже в который раз не вписывается в целевые уровни по дефициту. И вот теперь французский президент Франсуа Олланд официально говорит о том, что в этом году привести дефицит к общеевропейской норме 3% от ВВП уже вряд ли получится и он, скорее всего, составит 3,7%. Другими словами, в Париже не хотят идти на дополнительное сокращение расходов, поскольку безработица сейчас и так перевалила за 10%.

Ещё годом ранее планировалось, что к 2017 году получится выйти на бездефицитный бюджет. Однако после существенного понижения прогнозов по росту ВВП на ближайшие два года, об этой цели уже как-то подзабыли. На долговом рынке на всё это пока реагируют спокойно, но, как мы уже видели ранее, ситуация может достаточно быстро поменяться в худшую сторону. По сути, нынешнее положение дел слабо отличается от обстановки прошлым летом, когда ставки по еврооблигациям практически ежедневно устанавливали новые максимумы.

( Читать дальше )

Италия по-прежнему остаётся в центре внимания. С каждым днём шансов договориться у политиков всё меньше, а потому на горизонте уже маячат новые выборы. Не исключено, что на первое время будет сформировано что-то вроде «технического правительства», но в его компетенцию будет входить проведение реформ избирательного законодательства, чтобы снизить вероятность повторения таких патовых ситуаций после выборов. Напомню, партия, набравшая большинство голосов, получает 55% мест в Палате представителей, что осложняет формирование парламентской коалиции.

После выборов спред (т. е. разница в процентных ставках) между итальянскими и испанскими облигациями стремительно сокращается, что несёт в себе существенные риски роста напряжённости на долговом рынке. За последний год, на фоне постоянного макроэкономического негатива со стороны Испании, многие уже подзабыли, что ещё совсем недавно Рим называли одним из основных кандидатов на повторение греческого варианта. Сейчас эти опасения будут снова нарастать с каждым днём, поскольку в стране практически полностью отсутствует устойчивая власть.

( Читать дальше )

Неделя задалась для евро крайне неудачно. Согласно опубликованной сегодня статистике, промышленное производство во Франции сократилось сразу на 1,2%. Кроме того, немецкий торговый баланс просел с 16,9 млрд евро в прошлом месяце до 15,7 млрд в текущем. Однако настоящим ударом по евро стало понижение кредитного рейтинга Италии агентством Fitch в минувшую пятницу — политический кризис после парламентских выборов принёс свои первые плоды. Теперь риски роста процентных ставок по итальянским гособлигациям ещё больше возросли.

Более того, подливает масло в огонь и ЕЦБ. На прошлой неделе Марио Драги подтвердил, что для начала покупок облигаций какой-либо из стран еврозоны необходимо специальное соглашение по экономическим реформам между нацправительством и Брюсселем. Тем временем то самое правительство в Риме может быть сформировано ещё нескоро, что повышает градус неопределённости на долговом рынке. Многие эксперты уже сейчас отмечают, что итальянские риски уже существенно превышают испанские.

( Читать дальше )

Накануне EUR/USD резко пошла в рост после слов шефа ЕЦБ Марио Драги о том, что в ближайшее время регулятор не планирует сокращать свою базовую процентную ставку (сохранена на уровне 0,75%). Кроме того, агентство S&P повысило прогноз по кредитному рейтингу Португалии с негативного на стабильный, а испанские долговые обязательства на последнем аукционе встретили стойкий спрос со стороны инвесторов. Однако это всё лишь на поверхности, а в целом же ситуация остаётся крайне тревожной, поскольку безработица уже который месяц продолжает свой неуклонный рост.

Драги рассчитывает на скорое восстановление европейской экономики на ожиданиях роста глобального спроса. Между тем, прогнозы ЕЦБ пока становятся только мрачнее. Если ранее на 2013 год прогнозировалось сокращение общеевропейского ВВП на 0,3%, то теперь эта оценка пересмотрена в негативную сторону до падения на 0,5%. Замедляется и инфляция, которая в текущем году ожидается на уровне 1,6%, а в следующем и того ниже — 1,3%. Может случиться и так, что к концу года итоговая статистика окажется ещё хуже.

( Читать дальше )

В четверг станут известны результаты заседания ЕЦБ, и на этом фоне евро уже успела обновить локальный минимум. Скорее всего, коррекции ключевой процентной ставки не последует и она будет сохранена на уровне 0,75%. Однако мало кто сейчас сомневается, что рано или поздно ЕЦБ придётся снижать ставку до 0,50%, несмотря на всё недовольство немецких чиновников. С другой стороны, практически вся последняя статистика указывает на углубление рецессии и с этим нужно что-то делать, а не пускать всё на самотёк, как это происходит сейчас.

Наибольший же интерес представляет собой пресс-конференция Марио Драги, где наверняка будут затронуты вопросы программы покупок еврооблигаций, условия запуска которой были подробно изложены ещё в прошлом году. Необходим официальный запрос от конкретной страны еврозоны в Брюссель, на базе которого выстраивается соглашение по всему комплексу экономических реформ для оздоровления финансов. Для подобных переговоров, естественно, требуется дееспособное национальное правительство.

( Читать дальше )

Вот посмотришь на графики и словно никакого секвестра в Америке и не начиналось. Столько месяцев, почти в ежедневном режиме, нас пичкали «страшилками» о плачевных последствиях начала автоматического сокращения расходов. И вот действо началось и под нож пошли первые $85 млрд, но на рынках этого словно не замечают. Многие ждали обвала Доу, но накануне индекс смог установить исторический максимум, чем озадачил буквально всех. В Fitch и вовсе передумали понижать рейтинг Штатов, несмотря на негативный прогноз по нему.

Как отмечают в агентстве, хоть какое-то сокращение темпов роста американского дефицита намного лучше, чем отсутствие оного, а последствия автосеквестра вряд ли скажутся на восстановлении экономики США. С другой стороны, если посмотреть на структуру роста бюджетных расходов, то для реального обуздания дефицита может потребоваться ещё более жёсткая экономия. Если текущие механизмы позволят сократить до $1,2 трлн в течение последующих 10 лет, то для выправления ситуации, скорее всего, будет необходимо увеличивать секвестр до практически $3 трлн.

( Читать дальше )

Начиная с понедельника EUR/USD продолжает корректироваться. С одной стороны, начавшееся сокращение расходов в США грозит обернуться падением ВВП уже по итогам I квартала — и это не может не настораживать. Однако последние события в еврозоне несут в себе существенно бо́льшие риски для региона, что может придать импульс для дальнейшего снижения валютной пары. Эпицентр событий сейчас, безусловно, находится в Италии, где после парламентских выборов политики не в состоянии договориться по формированию нового правительства.

Вместе с тем, последние греческое и итальянское голосования показывают один крайне опасный социальный тренд. Значительная масса людей попросту устала от тяжёлого бремени программ сокращения расходов, и практически «на слово» верит разного рода популистам. Тем же французам в какой-то мере повезло, поскольку голоса недовольных смог аккумулировать социалист Франсуа Олланд. Если же вспомнить греческие выборы, то там радикалам для большинства в парламенте не хватило совсем немного.

( Читать дальше )

Республиканцы и демократы так и не смогли договориться по параметрам снижения дефицита, поэтому механизмы автоматического сокращения расходов уже запущены. Теперь ежемесячно американцам придётся затягивать пояса на $85 млрд. Львиная долях сокращений придётся на бюджет Пентагона, что вызовет заморозку ряда военных проектов. Более того, могут возникнуть трудности с финансированием военного флота. С другой стороны, последует хоть какое-то оздоровление финансовых показателей, а именно — крайне раздутого дефицита и уровня госдолга.

Причём, что интересно: весь прошлый год из Вашингтона активно критиковали европейцев за жёсткие меры экономии, обернувшиеся продолжительной рецессией. И теперь на те же самые грабли наступают американцы. В целом по еврозоне сокращение расходов составило порядка 4,1% от ВВП, в то время как в Штатах уже к 2014 году этот показатель достигнет 4,8%. Таким образом, американская экономика может запросто скатиться в тяжёлую рецессию, что практически на нет сведёт эффективность всей программы.

( Читать дальше )