х5 retail group

X5 представила операционные результаты за 1К19.

Выручка за 1К19 выросла на 15,3% г/г, замедлившись с 16,4% г/г в 4К18 на фоне замедления роста торговых площадей (+15% г/г против +18% г/г в 4К19). В то же время рост Lfl-продаж в 1К19 ускорился до 5% г/г (против 3,7% г/г в 4К18) на фоне ускорения роста трафика (+2,7% г/г в 1К19 против +1,4% /гг в 4К18) и среднего чека до 2,2% против 1,4% в 4К18 (ввиду ускорения продовольственной инфляции). Сегмент «Перекресток» продолжал выигрывать от сильного притока трафика (+7,8% г/г в 1К19) на фоне продолжающегося эффекта реновации магазинов.

Мы считаем отчетность нейтральной для акций компании, так как она соответствует прогнозу X5, озвученному в ходе последней телефонной конференции. Улучшение трафика указывает на то, что X5 продолжает увеличивать свою рыночную долю за счет своего главного конкурента – компании «Магнит». Сейчас рынок сосредоточен на рентабельности EBITDA за 1К19 (компания отчитывается за 1К19 25 апреля).

Альфа-Банк

Операционные результаты X5 за 1К19: сильные LFL-продажи – позитивный индикатор для рентабельности 

Чистая выручка от продаж в 1К19 выросла на 15.3% г/г до 404.1 млрд руб. Чистая выручка Пятерочки от продаж достигла 315.3 млрд руб. (+16.3% г/г), продажи Перекрестка достигли 66 млрд руб. (+20.3% г/г), Карусель оказалась единственным отстающим — ее чистые продажи упали на 1.4% г/г. Динамика LfL-продаж продемонстрировала видимое ускорение кв/кв с 3.7% в 4К18 до 5.0% в 1К19. Сопоставимый чек X5 вырос на 2.2% в 1К на фоне роста продовольственной инфляции, но основным катализатором стал LfL-трафик (2.7%). X5 продолжала расти, но более медленными темпами. В 1К19 количество магазинов X5 достигло 14 779, а торговые площади составили 6 599 тыс кв м (+15.1% г/г).

Х5 опубликовала хорошие операционные результаты за 1К19. Рост выручки группы поддерживался сильной динамикой LfL-продаж, причем основной прирост был обеспечен увеличение LfL-трафика (2.7% против 2.2% в 4К). Ускорение продовольственного ИПЦ с 3.6% в 4К до 5.8% в 1К19 помогло группе не так сильно ощутить эффект повышения НДС (включая НДС продажи X5 увеличились на 16.4% против 15.3% без учета НДС). Группа продолжает искать варианты, которые будут стимулировать динамику отстающего сегмента гипермаркетов (в 1К19 два гипермаркета были переданы под контроль Перекрестка). Хотя расширение торговых площадей было заметно медленнее (+15.1% г/г против +26.0% г/г в 1К18), оно вписывается в рамки политики «сбалансированного роста» X5 и скорее всего найдет отражение в росте операционной эффективности. Прогноз по общему открытию магазинов на 2019 остался неизменным на уровне 2 000 магазинов. Сильный рост LfL-показателей предполагает увеличение рентабельности EBITDA г/г в 1К19. Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на бумагу и рейтинг ВЫШЕ РЫНКА.

АТОН

Х5 представила умеренно позитивные результаты. Темп роста выручки отстал от темпа роста торговых площадей, но отставание совсем не значительное, менее 0,5 п.п. По-прежнему, сокращается трафик в гипермаркетах. Однако, есть тенденция к замедлению падения трафика в этом сегменте. По данным компании, отрицательная динамика выручки в Карусели обусловлена, преимущественно, разовыми факторами.

По сопоставимым магазинам трафик в Карусели сокращался, но продажи увеличились. Также стоит отметить рост интернет-продаж — увеличение онлайн-заказов частично компенсирует отток покупателей из гипермаркетов. Причем, число интернет-заказов за 1 квартал выросло на 37%. К концу года объем онлайн покупок может составить 500-550 тыс. в квартал. Позитивный фактор также — рост сопоставимых продаж в ключевых форматах — «Пятерочке» и «Перекрестке», что обусловлено, преимущественно, ростом трафика.

Разнонаправленные изменения: рост трафика в более низком сегменте и увеличение размера чека и, напротив, снижение трафика в гипермаркетах, но рост чека в этом сегменте, на мой взгляд, хорошо согласуются с ситуацией в экономике. Продовольственная инфляция составила 5,8%, это вызвало изменения в поведении потребителей — переток части клиентов из гипермаркетов в супермаркеты и экономия на покупках.

( Читать дальше )

«Магнит» сделал необязывающее предложение о покупке 100% «Ленты» за $1,78 млрд, что предполагает премию около 3,5% к цене закрытия 04 апреля.

«Магнит» после объявления «Севергрупп» о приобретении 42% ритейлера «Лента» 01.04.19 сделал необязательное предложение о покупке 100% «Ленты» за $1,78 млрд, что соответствует $3,65 за расписку и на $0,05 больше предложения «Севергрупп». Независимые директора «Ленты», дающие, по закону, рекомендации остальным акционерам о целесообразности принятия предложений сторонних инвесторов, попросили «Магнит» подтвердить, желает ли она провести сделку с «Лентой».

Ранее «Севергрупп» согласился приобрести около 42% Ленты у TPG и EBRD по оценке $3.60 за расписку, намеревается выставить оферту остальным акционерам. По условиям предложения «Магнита», также возможна покупка у всех акционеров расписки по цене $3,65. Лента оценена EV/EBITDA = 5,79, что примерно на уровне оценки «Магнита» и Х5.

Мы не рекомендуем покупать расписки «Ленты» на текущих уровнях из-за малого потенциала, рекомендуем покупки на просадках рынка по цене не дороже $3,5 (225руб.) за расписку.

Инвестиционная компания ЛМС

В 4кв. 2018 г. мы впервые за 2 года увидели положительное значение LFL продаж (0,6%), что было достигнуто за счет роста LFL среднего чека (3,7%). Росту среднего чека помогла инфляция и предновогодние промо-акции («Магнит» награждал клиентов призами за расходы на 1000 руб. и т.п.). При этом трафик сопоставимых магазинов, который как раз-таки является показателем конкурентоспособности, по-прежнему падал (-3%).

Когда же ждать увеличения трафика? Как мы уже говорили, менеджмент обещает, что программа реновации пройдет успешно и даст свои плоды. То, что это возможно, мы уже видели на примере X5. Начиная с середины 2011 г. трафик в магазинах Пятерочка уходил в пике от квартала к кварталу. Чтобы остановить отток покупателей из своих дискаунтеров, компания начала радикальные перемены. В 1П2013 г. провела пилотную программу, и с 4 кв. запустила реновацию. LFL трафик начал улучшаться, когда реновацию прошли 25-30% магазинов. Так что думаем, Ольга Валерьевна уже знает, что делать. Более того, пилотный проект (проводился в Краснодаре) уже показал, что магазины, прошедшие программу реновации, дают двузначный рост LFL, что дает нам основания полагать, что проводимая программа эффективна и даст похожий результат в других магазинах.

( Читать дальше )

Сегодня FMCG-ритейлер «Лента» объявил о том, что между ЕБРР и «Севергрупп» бизнесмена Мордашова ведутся переговоры в отношении возможной продажи доли 7,4%. Аналогичные переговоры шли и с TPG Group о продаже доли 34,13%. В последнем случае менеджмент «Ленты» сообщал, что продажа может быть совершена исключительно при условии обязательного предложения о выкупе всем акционерам и держателям расписок. При этом на данном этапе все ещё отсутствует какая-либо определённость по поводу того, состоится ли сделка или нет.

Считаем, что при одобрении сделки будет развиваться примерно по следующему сценарию: с TPG из капитала выйдет ЕБРР, а структуры Мордашова получат 41,55%. Если сделка состоится, то имеет смысл рассматривать два сценария выкупа у миноритариев – базовый и оптимистичный. В базовом сценарии стоит ориентироваться на самую консервативную оценку – средневзвешенную рыночную цену расписок за последние полгода, которая составляет около 220 руб. за бумагу. У этих значений котировки оказались сразу после появления новости. В оптимистичном – премия к рынку составит до 30%.

( Читать дальше )

X5 вчера провела встречу аналитиков и инвесторов с финдиректором    

Основные темы дискуссии мы представляем ниже.

Капзатраты и инвестиции в технологии. Компания по-прежнему намерена инвестировать в новые технологии, стимулируя инновации, которые должны помочь дифференцировать X5 от конкурентов в долгосрочной перспективе. Анализ больших наборов данных, онлайн-покупки, улучшение ассортимента, производительность персонала и упорядоченная логистика — те сферы, которые привлекают значительные инвестиции в ИТ. Хотя доля ИТ в общем объеме капзатрат значительно возросла (до 30% от общих капзатрат в 90 млрд руб. в 2019), компания планирует сохранить минимальное требование IRR для своих ИТ-проектов на уровне более 19%, что соответствует требуемым показателям IRR у других инвестпроектов.

Онлайн-продажи. Перекресток- онлайн убыточен по линии EBITDA и может выйти в плюс через 3-4 года, при условии роста среднего чека и плотности доставок.

Операционный прогресс. Компания прогнозирует улучшение LfL-показателей в 1К19 за счет роста среднего чека и трафика. LfL-метрики в Московской области улучшаются, и в результате также повысился ROI магазинов в Московском регионе. Доля магазинов, которые показывают более слабую динамику, находится на исторически низком уровне для X5. X5 продолжает снижать текучку кадров и товарные потери, что может оказать положительное влияние на затраты.

( Читать дальше )

«Магнит» порадовал: 8,2% див. доходности – такого в истории компании еще не было. Более того, это почти что самая высокая див. доходность в секторе, лучше только Детский мир (10%). Для сравнения, X5 дает 5,7%

Как эта новость укладывается в наше view на компанию?

Пока что «Магнит» показывает слабую отдачу от инвестиций. Менеджмент возлагает большие надежды на программу реновации магазинов, пилотный проект показал, что такие магазины дают LFL +20%, но темп реновации не слишком быстрый, и результаты мы увидим только во второй половине 2019. Несмотря на высокий CAPEX последних лет, актив не даёт роста – пока что мы только видим, что выручка компания растет хуже других, рентабельность EBITDA падает — поэтому менеджмент решил отдать больше денег акционерам. Расчет на то, что начнется рост и FCF будет выше и позволит платить такого уровня дивиденды.

К тому же недавно завершился buyback, в ходе которого было выкуплено 5,9 млн акций на сумму 22,2 млрд руб. под программу мотивации менеджмента, завязанную на капитализацию. Логично, что менеджмент действует в интересах акционеров и продолжит работать над увеличением акционерной стоимости и далее.

( Читать дальше )

X5 Retail Group опубликовала умеренно позитивные результаты за 4К18/2018  

Выручка в 4К18 выросла на 16.9% г/г до 423 млрд руб. — в рамках консенсуса и прогноза АТОНА — на фоне увеличения торговых площадей и положительного роста сопоставимых продаж на 3.7%. Во время телеконференции менеджмент рассказал, что в первые месяцы года продовольственный ИПЦ продолжает ускоряться, а LfL-трафик Пятерочки вышел в плюс даже в Московском регионе, который был в центре внимания в 2018. Рост валовой прибыли составил 18.4% (валовая прибыль составила 101.8 млрд руб.), обогнав рост выручки. Рентабельность валовой прибыли достигла 24.1% (-56 бп кв/кв и +30 бп г/г) благодаря эффективному промо-менеджменту и усилиям по контролю за товарными потерями в Пятерочке. EBITDA выросла на 25.2% до 29.8 млрд руб., превысив ожидания примерно на 2%, в то время как рентабельность EBITDA достигла 7.0% (+47 бп г/г и -33 бп кв/кв). Чистая прибыль увеличилась на 15.2% г/г до 6.2 млрд руб., оказавшись на 22% ниже консенсус-прогноза Интерфакса и на 3% ниже оценок АТОНа на фоне роста финансовых затрат и убытков по курсовым разницам. Группа подтвердила, что собирается открыть около 2 000 магазинов в 2019, а капзатраты должны оказаться сравнимыми с уровнем 2018 — около 90 млрд руб. Наблюдательный совет рекомендовал дивиденды 92.06 руб. на GDR (+16% г/г), что предполагает доходность 5.7%.

( Читать дальше )

В целом сегодняшнюю отчетность X5 оцениваем умеренно-позитивно. В 4 кв. 2018 г. заметно выросли показатели чистой прибыли, составив 6,24 млрд руб. (рост на 15,2%). Темпы роста выручки компании продолжают замедляться – рост показателя в годовом выражении сократился до 18,3%, тем не менее, это по-прежнему заметно больше по сравнению с конкурентами (8,6% у Магнита и 13,2% у Ленты).

Что касается показателей рентабельности, то рентабельность квартальной скорректированной EBITDA подросла с 6,7% до 7,2% (по сравнению с 4 кв. 2017 г.). Однако рентабельность чистой прибыли (также в квартальном выражении) сохранилась на том же уровне (1,5%).



( Читать дальше )