Плечо: великое и ужасное. Или не очень?

Плечо пугает. «Опытные» инвесторы (в зловещих отблесках костра) рассказывают зеленым новичкам о том, какие ужасы их поджидают при торговле с плечом.



Считается, что владея портфелем акций без плеча, инвестор может спать спокойно. Что ж, если риск снижения на 50% позволяет видеть сладкие сны, это верное утверждение.

Поговорим об этом чудовище чуть подробнее.

Я бы разделил цели плеча на две: спекулятивную и портфельную.

Спекулятивная цель реализует действительно очень опасную идею: поставить на все одну сделку, чтобы максимизировать прибыль. Например, имея 1 млн. своих рублей взять в долг столько, сколько дадут. Допустим, что еще 5 млн. Теперь капитал составит 6 млн., и если вам повезет сделать 100%, то вместо жалкой прибыли 1 млн. вы сразу заработаете существенные 5 млн. Такие плечи вполне доступны на срочном рынке.

Звучит заманчиво, но как всегда что-то (многое!) может пойти не так. Например, если в сделке выше вы потеряете всего 16.67%, то вы лишитесь своего капитала полностью. Каждый следующий процент убытка начнет формировать ваш долг брокеру. Скорее всего до этого не дойдет, так как при потере около половины от ваших собственных денег (что эквивалентно убытку в сделке примерно 8%) брокер принудительно закроет вашу позицию. Вы потеряете «только» 50%.

А можно ли совсем разориться и уйти в реальные долги? Да, вполне. Во-первых, риск-менеджмент брокера может сработать не сразу, и позволить вам и дальше терять вместе с падением вашего актива. Во-вторых, изменение цены актива может произойти скачком, за одну ночь или даже в течение дня. Величина скачка может быть и 20%, и 30%, и выше. Мы видели это совсем недавно в 2022 году. Брокер просто не сможет вас закрыть, пока у вас еще цел собственный капитал, и вы потеряете больше, чем имеете собственных денег на счете.

Можно ли относительно безопасно спекулировать с плечом? Можно, но это территория высокого риска, тут нужно выводить предупреждение "трюки выполнены профессионалами, не пробуйте повторять дома". Например, такой торговле много лет учит Александр Резвяков.



Основные факторы выживания в этом случае: только самые ликвидные инструменты, сделки только по тренду, очень короткий стоп, позиция переносится через ночь только с существенной прибылью.

Но в целом, подводя итог, для большинства трейдеров спекуляции с максимальным плечом — прямой путь к разорению.

***

Теперьо плече в портфельной торговле. В данном случае плечо имеет другую задачу — добиться целевой волатильности портфеля.

Например, сейчас у пары евро-доллар годовая волатильность 5%. Это значит, что наиболее вероятно увидеть, что цена данного актива в течение года измениться в диапазоне +-5%. А вот у природного газа волатильность 40%.

Рассмотрим портфель в 1 млн., который состоит из двух активов: евро и газ. Мы хотим выделить половину портфеля евро, а половину газу. Очевидно, что если мы купим евро на 0.5 млн. и природный газ на 0.5 млн., то динамикой счета будет рулить газ, а воздействие евро будет минимальным. При этом волатильность самого счета будет слишком высока.

Портфельный подход требует определить и поддерживать целевую волатильность. Например, 20%. Теперь, чтобы достигнуть нужной волатильности нам придется купить больше низко-волатильных активов и меньше высоко-волатильных. В примере выше мы должны купить евро на капитал х4 (20% / 5%), т.е. с плечом 3:1 (1.5 млн заемных плюс «свои» 0.5 млн.), а на газ не брать плеча вообще, более того выделить только половину капитала или 0.25 млн. Таким образом, всего «в плечо» мы возьмем 1.25 млн на свои 1 млн.*

* Примечание для квантов-гиков. На самом деле волатильность такого портфеля будет меньше, чем 20% из-за очень низкой корреляции активов. Нам потребуется повышающий коэффициент, а значит еще большее плечо.

Собственно, когда брокер устанавливает размер ГО для фьючерса или размер ставки риска для акции, он как раз учитывает этот фактор — волатильность актива. На более волатильные активы дают меньшие плечи, чем на менее волатильные.

Может ли что-то в этом подходе пойти не так? Есть ли риски? Да, конечно. В этом случае всегда приводят ситуацию со швейцарским франком в 2015 году.



Центральный банк Швейцарии несколько лет удерживал курс франка к евро на уровне 1.20. Колебания курса составляли около 8% в год. Но внезапно в один вечер они решили отменить этот порог. Франк за секунды рухнул на 16% от цены закрытия предыдущего дня.

Допустим, что мы имели неправильную позицию по франку и были загружены с плечом 5. Если бы мы закрыли позицию по при падении на 20%, то потеряли бы весь капитал. Но в отличии от спекулятивного подхода, где это будет весь капитал трейдера, в портфеле — это лишь капитал, выделенный под франк. Даже если он составляет 10%, а с плечом 5 все 50% общего капитала, то убыток будет очень значителен — 10% от всего капитала — но не смертелен.

Так что плечо в портфеле не так страшно, как это звучит. Тем не менее портфельные менеджеры внимательно следят за размером плеча всего счета и отдельных активов. При этом им приходится избегать слишком низко-волатильных активов, которые требуют опасно высоких плеч.

***

Итак, подведем итоги. Опасно ли плечо? Разумеется. Можно ли его использовать. Да, если вы знаете, что делаете. Некоторые торговые системы даже невозможны без плеча. Фактически плечо — это сложный инструмент, который можно сравнить с гоночным автомобилем, за руль которого не стоит садиться без серьезной подготовки.

Всем хорошей торговли!