Блог компании БКС Мир инвестиций | Рынок упал, пора закупаться! Подводим итоги недели для инвесторов

Эпическая волатильность рубля повлияла и на российские акции. Что дальше будет с рынком? Когда индекс Мосбиржи достигнет 3400 п.? Об этом рассуждает Максим Шеин, директор по работе с состоятельными клиентами УК БКС, в новом выпуске «Без плохих новостей». 

Смотреть БПН:

Текстовая версия:

Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами Максим Шеин.

Главная тема выпуска — рубль укрепляется, рынок падает. Расскажу, как на этом заработать.

Также обсудим другие важные новости недели, ответим на ваши вопросы и разыграем подарки.

3400 П. СКОРО

Прошедшая неделя запомнится эпической волатильностью на валютном рынке. Рубль укрепился за 3 дня почти на 10%, но потом в четверг и пятницу доллар вернул практически все утраченные позиции против российской валюты. Аналогичный рисунок торгов был и по юаню. 

По одной из версий резкое падение доллара и юаня было вызвано массированными продажами со стороны банков. У части кредитных организаций образовались проблемы с закрытием сделок в нужной валюте, что привело к возникновению открытых валютных позиций. В обычной ситуации валютные активы и пассивы равны. Для выполнения нормативов банки могли продать валюту на внебиржевом рынке, но там похоже нужного объема спроса не нашлось. В итоге они были вынуждены продавать валюту через фьючерсные контракты. В четверг уже ситуация нормализовалась, и курсы быстро вернулись на прежние уровни.

Не обошлось и без регуляторного вмешательства. Снижение импорта, которое наблюдается уже некоторое время в России, а также резкие колебания валюты вынудило кабмин РФ понизить норматив обязательной продажи валютной выручки экспортерам с 80 до 60%.

Колебания на валютном рынке громким эхом прокатились на рынке акций. Индекс Мосбиржи проваливался почти на 7% и коснулся уровня 3000 пунктов. Потом котировки подросли, но все равно мы находимся на уровнях конца июля прошлого года. Наибольшая просадка по итогам недели была по акциям Северстали -14%, но это в основном было связано с закрытием реестра под дивиденды.

В целом июнь подходит к концу, и мы вступаем в сезон закрытия реестров тяжеловесов. В июле закрываются реестры Сбербанка, Роснефти, Газпромнефти, Татнефти, Сургутнефтегаза и многих других. Это создает предпосылки для прихода новых денег на рынок от реинвестирования дивидендов. Технически рынок сильно перепродан, и если ЦБ не пойдет на радикальное повышение ключевой ставки, уровень 3400 по индексу Мосбиржи вполне достижим на горизонте до конца лета. И это будет только первая волна роста.

ВОПРОСЫ #БПН

На вопросы ответили вместе с коллегами из аналитического департамента.

РЫНОК

— Объясните, почему ставка ФРС в США около 5% и соответствующий таргет инфляции около 2%, а в развивающихся экономиках, таких как Россия, аналогичные уровни ставки и инфляции намного больше? Т.е. почему у нас нормы выше?

— В развивающихся экономиках уровень инфляции (а соответственно и таргет по ней) обычно выше, чем в развитых из-за большей волатильности инфляции. Малые экономики более чувствительны к различным шокам (непогода, стихийные бедствия, мировые экономические шоки), их валюты менее устойчивы, поэтому регулярные всплески инфляции в них — это обычное явление.

Кроме того, в развитых странах обычно гораздо лучше развит финансовый сектор, и все участники рынка довольно быстро чувствуют эффект изменения ключевой ставки. Достижение уровня инфляции, сопоставимого с развитыми странами (а это 0–2%), потребует от развивающихся стран гораздо более жесткой денежно-кредитной политики, которая поставит под угрозу экономический рост.

— Как санкции и остановка торгов долларов повлияют на компании экспортеров,  продающих валютную выручку? Они будут продавать доллары банкам? Как это отразится на чистой прибыли экспортеров?

— Да, экспортеры продолжат продавать валюту специально назначенным банкам. Это, с одной стороны, позитивно для прибыли банков (так как возможно получение дополнительной прибыли за счет увеличения валютных спредов). Но, с другой стороны,  негативно для прибыли экспортеров (поскольку будут потери на операциях конвертации валюты). Наши аналитики предполагают, что Центробанк может ввести ограничения по максимальному размеру валютного спреда для таких операций.

— Как сейчас работает бюджетное правило? Расскажите более подробно прямо по этапам. Насколько мне известно, сейчас нет цены отсечения нефти, и эту цену правительство рассчитывает каждый месяц. Но что происходит дальше? Мы получаем от продажи нефти валюту, затем мы ее продаем и покупаем на нее юани и золото? Или как?

— С этого года Минфин вернулся к цене отсечения в бюджетном правиле, которая сейчас составляет 60 долларов за баррель Urals. В начале каждого месяца Минфин делает прогноз нефтегазовых доходов на следующий месяц. Если прогнозируемая сумма нефтегазовых доходов больше, чем предполагает цена нефти $60 за баррель, то Минфин покупает золото и юани у ЦБ на эту сумму. ЦБ, в свою очередь, повторяет эти операции на бирже, правда чаще заменяет покупку золота покупкой юаней. Полученную от продажи нефти валюту экспортеры продают для уплаты налогов. Из налогов этих компаний, а также налогов добывающих компаний формируются нефтегазовые доходы бюджета — то есть само государство никакую нефть не продает.

— Вопрос из Профита. Есть понимание, когда закончится коррекция на рынке? Какие драйверы могут подтолкнуть к развороту?

— На рынок сейчас давит несколько негативных факторов: риски ужесточения монетарной политики, а также резкое укрепление рубля. Про ключевую ставку мы узнаем на заседании в конце июля (поднимут или нет). Если ставку оставят без изменений, и риторика будет более мягкая, чем на предыдущем заседании, то, скорее всего, рынок получит импульс вверх.

По рублю меньше понимания. Однако возврат к средним значениям первого полугодия позитивно скажется на котировках экспортеров. Ну и плюс приток денег от частичного реинвестирования дивидендов также вдохнет жизнь российскому рынку акций.

А мои коллеги выложили статью Когда закончится коррекция? на БКС Экспресс. 

ВАЛЮТА

— Можно ли будет как-то продать гонконгские доллары, которые были куплены на Московской бирже?

— По продаже гонконгских долларов прогноз, скорее всего, неутешительный, исходя из практики разблокировки гонконгских акций на СПБ Бирже. Возможно, брокер даст вам возможность вывести эти средства на банковский счет и продать банку, но это зависит от брокера.

— Вопрос по поводу курса доллара. Сейчас мы столкнулись с положительным сальдо платежного баланса. Мы видим, что импорт снова падает, а платежи за импорт становятся все более долгими, зачастую и вовсе не проходят. Не можем ли мы столкнуться с такой же ситуацией, как в 2022, когда доллар подешевел до 50 рублей в связи с падением импорта?

— Действительно, сальдо сейчас положительное, и импорт пробуксовывает, что создает потенциал укрепления рубля. Но цифры 2022 года едва ли достижимы — тогда российский импорт был значительно ниже, а экспорт значительно выше за счет мировых цен и меньшего количества санкционных ограничений. Если просадка импорта до уровней 2022 года теоретически возможна, то такие высокие цифры по экспорту маловероятны.

НЕФТЕГАЗ

— Расскажите про Газпром нефть. Ее модель очень похожа на модель Татнефти. Но про Газпром нефть так много не говорят, как про Татнефть. Что думаете о компании относительно других игроков сегмента?

— У Газпром нефти и Татнефти есть определенные сходства. У обеих компаний значительные перспективы роста, мощные перерабатывающие активы, которые способствовали недавнему росту дивидендных выплат (около 70% для Татнефти и 75% для Газпром нефти).

Аналитикам нравятся обе акции. Различия в том, что у Газпром нефти есть доступ к большему количеству новых месторождений, где могут добываться как нефть, так и конденсат. А Татнефть ориентирована исключительно на нефть и более ограничена российским соглашением с ОПЕК+. Если ограничения ОПЕК+ исчезнут, то акции обеих компаний должны показать хорошие результаты по сравнению с аналогами.

— Как считают аналитики БКС, ожидается ли краткосрочный рост Роснефти к уровням в 600 рублей на дивидендных выплатах и отсечке в 20–25 рублей? На горизонте года ваш прогноз по акциям — это уровни 800. Следовательно, к концу этого года вы ждете ускорения к историческим высотам в 700 и выше. На чем могут вырасти акции компании? Сильных драйверов-то и нет… 

— Целевая цена от аналитиков — это расчетная справедливая стоимость акции с использованием модели дисконтирования дивидендов. Для того чтобы акции достигли целевой цены, сильно превышающей текущие уровни, необходимо либо общее повышение рынка, либо какой-то катализатор, который изменит цену акций по сравнению с аналогами. В случае с Роснефтью таким катализатором могут стать медвежий рынок и недавно возобновленная программа выкупа акций компании на сумму 1 млрд долларов. Исторически сложилось так, что Роснефть прибегала к этой программе только в периоды общего снижения цен на акции, что может способствовать росту акций за счет более медленного падения. Как только ее относительное положение по сравнению с аналогичными нефтяными компаниями восстановится, растущий рынок может помочь ей выйти на уровень целевой цены.

— Вопрос по Новатэк. Акции эмитента очень близко подобрались к 1000 руб. за штуку. Есть ли вероятность, что на фоне сложившейся ситуации в ближайшие 2–3 месяца данный уровень будет прорван, и акции пойдут дальше в сторону 900 или ниже?

— Уровень 1000 рублей за акцию — очевидный уровень психологической поддержки для Новатэка. Сейчас компания торгуется в два раза ниже исторического уровня показателя цена к прибыли (P/E). Причина: большая часть истории роста компании оказалась под вопросом из-за санкций. Рынок считает, что Новатэк не способен к росту. По мнению наших аналитиков, это чрезмерно консервативная оценка. Так как основной бизнес компании работает хорошо: в первом квартале она даже увеличила производство жидких углеводородов на 12% г/г, и у компании практически нет долга на уровне материнской компании. Практически весь долг приходится на Ямал СПГ. Этот проект не под санкциями и продолжает генерировать хорошие денежные потоки. Акции Новатэка должны найти дно, и 1000 рублей за акцию выглядят хорошей точкой входа. У коллег целевая цена 1700 рублей за бумагу.

МЕТАЛЛУРГИ, БАНКИ

— Почему стоимость акций Северстали считается высокой сейчас? На каком уровне они будут торговаться после дивидендной отсечки?

— Сейчас бумага уже справедливо оценена по мультипликаторам, и высокого потенциала роста на ближайшие 12 месяцев мои коллеги не ожидают. Причина в невысокой дивдоходности (менее 10%) и больших капитальных инвестициях.

— Почему у Сбера при рентабельности 22% прибыль год к году растет на 6%? Неужели больше половины у рентабельности съедают увеличенные расходы?

— На прибыль влияют рост расходов на резервы против относительно низких отчислений в 2023 году. Также за пять месяцев этого года рост операционных расходов превышает 20%. 

— Вопрос про ТКС Холдинг. Если смотреть динамику акций в сравнении со Сбером, Совкомом, то она очевидно слабая. Бумага уже некоторое время как упала, но не восстанавливается. В отличие от банков с ипотекой и классическими кредитами, высокая ставка не должна угрожать карточному бизнесу, но имеем, что имеем. Ребрендинг должен тоже пойти в небольшой плюс. Почему так слабо сейчас и какие перспективы?

— У коллег взгляд на акции ТКС Позитивный. Они считают текущие уровни привлекательными. На бумаги может оказывать влияние размещение дополнительных акций для интеграции Росбанка. 

РИТЕЙЛ, ТРАНСПОРТ

— Многие ритейлеры за последние 12 месяцев совершили большие поглощения конкурентов. И у Магнита объемы такого рода приобретений самые большие. Что думаете по его поводу в короткой и долгосрочной перспективе? И как оцениваете его против Х5?

— У коллег по Магниту Нейтральный взгляд на 12 месяцев. С одной стороны, тренд на консолидацию рынка, от которого он должен выигрывать, с другой — рост по выручке в 2 раза меньше Х5 в прошлом году., невысокая дивдоходность (6% за 2023 г.), третий уровень листинга. Покупка и ребрендинг Казань Экспресс могут позитивно сказаться на выручке, но несут риски для рентабельности. 

А на Х5 коллеги смотрят Позитивно — хорошие финансовые показатели, ожидания возврата к выплате дивидендов после редомициляции. Но как раз из-за нее торги Х5 временно приостановлены.

— Получается, Аэрофлот полностью наладил импортозамещение, или это рост на низкой базе прошлого года?

— Из 349 воздушных судов Аэрофлота на российские самолеты Сухой СуперДжет приходится 78 штук, т.е. 22% судов. Также по оценкам коллег, Аэрофлот, действительно, достиг существенного прогресса в вопросах ремонта, и существующий иностранный флот будет поддерживаться в летной годности до 2030 года.  

— Сейчас все тыкают в хомяка. А вы, Максим, тыкаете хомяка?

— И вообще вместо Hamster Kombat (Битвы хомяков) я наблюдаю за Битвой титанов, которая сейчас проходит в нашей соцсети Профит. В чем суть? Розничные инвесторы сражаются с аналитиками БКС. Портфель с акциями, за которые проголосовали инвесторы, борется в доходности с портфелем аналитиков. Пока побеждают аналитики. Подробности в описании.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Автор лучшего вопроса — про бюджетное правило. Мы отправим вам подарок — книгу Нассима Талеба Антихрупкость. Чтобы ее получить, напишите нам на почту, укажите адрес и номер мобильного.

В следующий раз выберем нового победителя. Задавайте свои вопросы и, большая просьба, не забывайте ставить хештег БПН — Без плохих новостей.

Мировые цены на уголь восстанавливаются после локального дна в апреле. За два месяца котировки выросли на 13%. Мировое потребление и импорт угля остаются на высоких уровнях. Индия и Китай в апреле нарастили закупки на 24% год к году.

Наши аналитики ждут сохранения цен на уголь на текущих уровнях до конца года. И сохраняют Позитивный взгляд на бумаги Мечела. Подробно об этой бумаге, а также о других металлургах мы наконец поговорили на этой неделе на стриме с Кириллом Чуйко. А еще аналитики выпустили отчет про восстановление цен на уголь. Все ссылки в описании.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Хорошие новости для Газпрома. Период добычи газа на проекте «Сахалин – 2» продлен на пять лет — до 2033 года. Этот проект делает существенный вклад в чистую прибыль Газпрома. По оценкам моих коллег он будет приносить Газпрому около 9% EBITDA в 2024 г. и 2025 г. 

Ранее Газпром получал прибыль с проекта до уплаты налогов около $1 млрд в год. А в 2022 году почти $2 млрд. И это при 50%-ной доле в «Сахалине – 2». А его доля скоро вырастет до 77,5%. В марте Газпром получил долю, на которую ранее претендовал Новатэк. Осталось дождаться закрытия сделки. Взгляд у коллег на акции Газпрома Нейтральный.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Правительство определило размер дивидендов Транснефти за 2023 год. Дивдоходность префов составит около 11,5%.После новостей акции набрали около процента.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

17 июня возобновились торги бумагами«Мать и дитя». Их не было с 22 мая из-за редомициляции. На старте торгов акции подскочили на 30%. А затем опустились ниже уровней, которые были перед приостановкой. 20 июня падение продолжилось: бумаги очистились от дивидендов, и гэп составил около 15%. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Южуралзолото запланировала SPO (вторичное публичное размещение акций). Для этого компания проведет допэмиссию на 2–4% от текущего количества акций. Цену бумаг на SPO установят после создания книги заявок. Но она не сможет быть больше 84 копеек за акцию. Это на уровне текущих котировок. Free float (доля акций в свободном обращении) может вырасти с 6 до 8–10%. Компания стремится войти в индекс Московской биржи. Для этого free float должен быть 10%. Сбор заявок инвесторов на участие продлится по 24 июня.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Группа «Гарант-инвест» заявила, что готова выйти на IPO. Она может стать первым представителем сектора коммерческой недвижимости, чьи акции торгуются на российской бирже. Компания управляет торговыми центрами, часть которых находится в ее собственности.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

А наши аналитики начали покрытие по Совкомбанку. Взгляд у коллег на 12 месяцев Позитивный. Целевая цена за акцию 24 рубля. Сейчас — около 17 рублей. Совкомбанк является системно значимым для российской финансовой системы и занимает восьмое место по активам среди банков.

Совкомбанк растет благодаря точечным сделкам по слиянию и поглощению. Банк провел IPO в декабре прошлого года. С того момента его акции выросли больше чем на 50% против роста индекса на 6%. 1 июля заканчивается ограничение на продажу акций для банка. Возможно, после этого последует SPO. Тогда free float может достичь 10%, и это даст возможность акциям Совкомбанка войти в индекс Московской биржи.

Также отмечу, что банк платит дивиденды. По оценкам моих коллег дивидендная доходность за 2024 год может составить 4,7%, а за 2025 – 7%.

МАКРО

Центробанк опубликовал обзор банковского сектора. Прибыль банков в первом квартале продолжила расти. За квартал она увеличилась на 63%. В итоге Банк России повысил прогноз прибыли банковского сектора по результатам этого года до 3,1–3,6 трлн руб. Раньше регулятор прогнозировал 2,3–2,8 трлн руб. Причины: рост бизнеса; маржа банков, которая незначительно снизилась; и низкие отчисления в резервы.

Кстати, заработать на банках (и не только) можно с готовым продуктом. У нас есть стратегия автоследования Тактический выбор Лонг. Среднегодовая доходность 25%. Автор — наш старший аналитик Юлия Голдина. Ссылка на стратегию будет в описании.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Также Банк России выпустил оперативную справку с данными об ожиданиях населения по инфляции. В итоге ожидаемая инфляция в июне выросла до 11,9% с майских 11,7%. А темпы роста наблюдаемой инфляции увеличились до 14,4% с 14%. На фоне роста инфляции индекс гособлигаций RGBI продолжает падать. Он опустился до уровней марта 2022 года.

В среду у Министерства финансов не состоялся аукцион ОФЗ с фиксированным купоном. Потому что не было заявок по приемлемым для Минфина ценам. Был размещен только флоатер. Министерство финансов снова вернулось к предложению ОФЗ с переменным купоном.

РЕГУЛИРОВАНИЕ

Санкции против Московской биржи не окажут особого влияния на обмен замороженными активами. Проводящий обмен брокер Инвестиционная палата заявил, что не хранил валюту в Национальном клиринговом центре (НКЦ) и Национальном расчетном депозитарии (НРД). Санкции против Мосбиржи не повлияли на активы клиентов. Заявки на обмен начали поступать от иностранцев. Покупатели-нерезиденты не будут взаимодействовать с НРД. Выкуп должен завершиться к 1 сентября.

ИНСТРУМЕНТЫ

Наши аналитики открыли новую торговую идею Шорт Алроса. Ожидаемая доходность 15% к концу августа. Причины: высокая оценка по показателю цена на прибыль (Р/Е) — премия к средним историческим значениям 50%. Это необоснованно на фоне слабости отрасли. У коллег негативный фундаментальный взгляд на рынок алмазов.

Ждем операционные результаты за май от Henderson. 

Центробанк опубликует отчет о развитии банковского сектора, а Минфин проведет аукционы.

25 июня, во вторник, управляющая компания БКС проведет конференцию. Я там тоже буду. Ссылка на регистрацию в описании.

И следите за анонсами на БКС Live.

Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик и обязательно пишите комментарии. Хороших вам доходов!