Торговый дневник MOEX. Неделя 31: 22.07. – 26.07.24

Что было на неделе.

1. Вышла МСФО за 6 мес. 2024 по Новатэк (NVTK), Газпром Нефть (SIBN), ММК (MAGN), Северсталь (CHMF) и Позитив (POSI). По результатам изучения отчетности Северсталь (CHMF) и Позитив (POSI) полностью были проданы. Другие отчитавшиеся бумаги остались вне портфеля.

2. Пришли дивиденды Совкомфлот (FLOT), Башнефть п (BANEP) и НМТП (NMTP). Внес в таблицу выплат.

3. В пятницу ЦБ РФ поднял КС до 18%. Данное событие мной ожидалось, в связи с чем я не предпринимал каких-либо действий с портфелем в его преддверии. Была, конечно, надежда на 16-17%, но в принципе был готов и к 18%.

Но вот другой информационный посыл, высказанный вчера ЦБ РФ в ходе пресс-конференции, полностью меняет карты и стратегию портфеля.

Речь про вот эти сообщения:

ЦБ РФ НЕ ВИДИТ ОСНОВАНИЙ ДЛЯ СНИЖЕНИЯ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ В 2024 ГОДУ

СРЕДНЯЯ КЛЮЧЕВАЯ СТАВКА ДО КОНЦА 2024 ГОДА ОЖИДАЕТСЯ В ДИАПАЗОНЕ 18,0-19,4%%

ЦБ РФ ПОВЫСИЛ ПРОГНОЗ ПО СРЕДНЕЙ СТАВКЕ В 2025Г ДО 14-16% С 10-12%, В 2026Г — ДО 10-11% С 6-7%

4. Итак, условно безрисковая норма доходности увеличилась до +-18% на неопределенный срок, но не менее чем на полгода. Ожидавшегося мной снижения ставки в конце этого – начале следующего года, почти гарантированно, не будет. То есть предыдущая стратегия «нужно просто потерпеть немножко» – в топку. Терпеть нужно будет долго, как долго – не известно.

При этом ЦБ РФ прямо говорит об еще одном раунде повышения ставки до 20%. Дальнейшее снижение ставки, если и когда оно начнется, будет более плавным, чем ранее ожидалось. Весь 2025 г. ожидается ставка 14-16%. Минимум полтора года с сегодняшнего дня ожидается высокая условно безрисковая норма доходности в 14-20%.

Как следствие, требуемая доходность акций, как класса активов, увеличивается. Чтобы превзойти на 1,5 годовом окне такую безрисковую доходность, нужно весьма постараться. И дело не только в апсайдах.  

А в том, что такая длительно удерживаемая высокая ставка будет давить на операционную маржинальность практически любого бизнеса. Рентабельность компаний будет под прессом, не каждый сможет переложить рост себестоимости на плечи потребителя. У кого есть кэш на депозитах – безусловно, заработают, но это все внеоперационные доходы, речь про основную деятельность. У кого твердый баланс и нет долгов, потеряют меньше, чем закредитованные компании со слабым балансом, тут тоже без вопросов. Но опять же баланс на хлеб не намажешь, бизнес должен генерировать прежде всего операционную прибыль. Что будет с ней в условиях такой высокой ставки? Вопросы.

Вышедшие на этой неделе отчеты за 6 мес. 2024 г. по МСФО показывают, что даже эффективные компании потеряли в операционной рентабельности: издержки растут быстрее выручки. Что же будет с не такими эффективными ребятами? И при ставке не 16%, а уже 18%? А то и 20%? Одни вопросы и непредсказуемые цифры.

Такого длительного удержания высокой ставки в истории России, по сути, еще не было, не с чем сравнивать.

Но самое главное вот что: нет абсолютно никаких гарантий, что через полгода-год ЦБ РФ еще раз не пересмотрит свой собственный прогноз по траектории ставки в сторону нового ухудшения. Многие проинфляционные факторы находятся не в его власти: траты на СВО, импорт-экспорт, международные санкции и геополитика, кадровый дефицит и т.д. ЦБ РФ не может воздействовать на эти факторы, а может лишь приспосабливать свою политику к их влиянию. Когда закончится СВО? Что будет с санкциями? Что будет с торговым балансом? Получится ли преодолеть кадровый голод? Кого изберут президентом США и как это отразится на политике в отношении России, Китая, мира? На все эти вопросы нет ответов ни у кого. ЦБ РФ будет работать по факту, без какого-либо сомнения пересматривая свои собственные прогнозы. Прогнозы это не обещания, а всего лишь видение будущего.

В итоге есть понимание, что время высоких ставок теперь неопределенно надолго. А значит анализ и выбор компаний не может не учитывать этого.

5. Исходя из этого по факту выступления ЦБ РФ было принято решение о продаже всех бумаг с прибылью и всех бумаг, где бумажный убыток не превышает 10%. Кроме GLTR (по нему еще буду думать).

Бумаги, где бумажный убыток превышает 10%, пока оставлены. Буду думать, что с ними делать.

Эти действия продиктованы стремлением защитить уже накопленную прибыль, не усугублять бумажный убыток, выйти в кэш на время ожидания отчетности. В общем пауза на время обдумывания, что делать дальше.

6. Покупки любых акций остановлены до выхода свежей отчетности МСФО за 6 мес. 2024 г. по этим бумагам. Нужны цифры, как бизнес пережил полгода при ставке 16%, на основании которых можно будет строить некие модели и допущения, как он будет жить при ставке 18-20%%. Требования к отбору бумаг ужесточаются, хотя и так были не лайтовые, должна быть весьма солидная внутренняя маржа безопасности (защитный ров). Так как сколько продлится осада, сейчас не ясно. Долго.

7. Покупки бумаг вводятся точечные, размазанные во времени. Набор позиции плавный, растянутый, ничего по общему правилу не котлетится. Диверсификация сохраняется. Так как ожидается высокая волатильность на рынке, много нервных движений. На повестке также сентябрьское заседание ЦБ РФ, на котором ставка может еще подняться вплоть до 20%.

8. Поэтому ближайшие месяцы – август и сентябрь – время ожидания отчетов, их пристального изучения, построения моделей и точечного набора позиций. Ожидаю еще поступления дивов от Сбербанка и Сургута.

9. На это время весь полученный от распродажи портфеля кэш погружается в короткие ОФЗ, будет изыматься оттуда по мере необходимости.

10. Убрал из таблицы открытых сделок и таблицы выплат юаневые облигации Русал и Полюс, т.к. они вне эксперимента (см. более ранние весенние посты), надо было сделать это раньше, чтобы не замыливали глаз.

11. По облигам надо бы ввести колонку НКД как часть накопленного бумажного дохода, займусь этим.

12. В портфеле 9 акций, 2 облигации. Эксперимент продолжается, печально, конечно, что он пришелся на такой период на рынке. Что ж, будет интересно сравнить свои результаты с индексом и альтернативными инструментами. Ближайшее подведение итогов 17 августа (9 месяцев портфелю). На глазок, на данный момент накопленная прибыль по портфелю акций составляет около 25%, по всему портфелю — около 20%. Следующий пост будет 17 августа как раз, ухожу в отпуск.

13. В целом, считаю, что посыпать фонду пеплом не стоит. Просто пришло время бурно-сильной степени волнения рыночной воды (5-7 баллов по 9-балльной шкале). Пока речь не идет о том, чтобы вовсе не купаться. Речь идет о том, что при таких волнах надо позаботиться о более надежном плавсредстве, чем просто надувной матрас. Главное при таких волнах – чтобы никого не смыло за борт.







В конце классическое заявление: никакие сделки и идеи не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Я рассказываю про то, как поступаю со своими деньгами. А как вам поступать со своими – думайте и решайте сами. На бирже никому нет дела до того, как сохранить и приумножить ваши деньги, а вот как ими поживиться – дело есть многим. Потому – никому не верим на слово, включая меня, все проверяем.


Телеграм