Блог компании Финам Брокер | Что делать с акциями угольщиков?

Бизнес российских угольных компаний находится под ударом. Минфин и Минэкономики выступают за возвращение к взиманию пошлин на вывоз энергетического угля и антрацита. Уже 31 августа действие моратория на курсовую экспортную пошлину на эту продукцию может прекратиться. Как сообщила сегодня утром газета «Коммерсантъ», 22 августа власти России на совещании обсудят эту тему.

Участники рынка не согласны с предложением властей возобновить экспортные пошлины, отмечая падение прибыли в более чем 30 раз за год. В целом за первые пять месяцев 2024 года прибыль отрасли сократилась до 8 млрд рублей против 248 млрд годом ранее. Кроме того, по данным «Ведомостей», в середине 2024 года доля убыточных угольных компаний в стране превысила 50%.

Какой исход наиболее вероятен — продление моратория или возобновление экспортных пошлин? Как Китай вредит в части прибыли угольщиков? Что делать с акциями наиболее ярких представителей этого сектора — «Мечела» и «Распадской»?

Откуда взялись проблемы у угольщиков

С 1 октября 2023 года и до конца 2024 года в России ввели экспортные пошлины в 4-7% при курсе рубля в пределах 80–95 рублей за доллар. При снижении курса до 80 рублей за доллар и меньше пошлина становится нулевой. В начале 2024 года инициативу отменили, но с 1 марта вернули, а затем ее действие вновь было приостановлено с 1 мая по 31 августа.

Несмотря на то, что большую часть года экспортные пошлины на уголь были нулевые, отрасль все равно находится в довольно сложном положении. По словам аналитика «Финама» Николая Дудченко, весь пул проблем в российском угольном секторе можно разбить на две категории: внешний и внутренний контур.

Говоря про внешний контур, эксперт заявляет, что проблемы возникают из-за низких цен на уголь на мировых рынках и китайских торговых пошлин, которые страна вернула в начале этого года для российского угля, но которые обнулены для Австралии и крупнейшего поставщика Китая — Индонезии.

Ещё одной проблемой может стать снижение доли угля в выработке электроэнергии в Китае, продолжает Дудченко. «Так, в мае доля угля в выработке сократилась более, чем на 4%, а в июне — более, чем на 7%», — обратил внимание эксперт.

Проблемы внутреннего контура, по оценкам Дудченко, связаны с тарифной политикой в российских портах и с логистикой в виде низкой пропускной способности железных дорог. «В текущем году ситуация выглядит негативно именно с морскими перевозками, на которые приходится около 90% всех российских поставок. Kpler подсчитал, что с начала года морской экспорт угля упал приблизительно на 17%», — отметил аналитик.

Он напоминает, что ФАС начала проверку обоснованности устанавливаемых тарифов за услуги по перевалке угля в Тамани. «В начале апреля появилась информация о том, что ОТЭКО снизила тарифы на перевалку угля до $18-19 за тонну, но глава ФАС на последнем ПМЭФ заявил, что тарифы, возможно, ещё не являются экономически обоснованными. Однако же, уже в начале июля сообщалось, что российские порты вновь увеличили тарифы за перевалку угля», — указывает он.

При этом, по его словам, в других способах доставки ситуация несколько улучшилась. Так, через погранпереходы с Китаем перевозки угля составили 8,5 млн тонн, приводит значения эксперт. Тем не менее, Дудченко выражает обеспокоенность, что при текущей динамике общий объем экспорта российского угля за 2024 года может просесть в сравнении с прошлым годом на 10-15%.

Экспортные пошлины на уголь: нужны ли они?

Управляющий партнер IPM Consulting Анастасия Владимирова обращает внимание, что для угольщиков поставки наиболее выгодными были именно в период начала действия отмены курсовых пошлин на экспорт энергетического угля и антрацита, то есть с 1 мая. «Так, с мая по июль из России экспортировано 37,3 млн т угля, что на 27% превышает суммарные данные по отгрузкам за апрель, март и февраль», — уточнила она.

Старший инвестиционный советник сервиса «Газпромбанк Инвестиции» Давид Григорьев считает, что продление моратория было бы логичным решением, а дополнительное увеличение финансовой нагрузки на угольные компании в текущих условиях, по его оценкам, кажется избыточным. «При этом ожидается, что с 1 января 2025 года курсовые экспортные пошлины будут заменены повышением НДПИ: надбавка к НДПИ будет рассчитываться при превышении цен на уголь в российских портах определенных пороговых значений (цена отсечения коксующегося угля $167/тонна, энергетического угля —  $120/тонна). Для угольных компаний замена экспортной курсовой пошлины на надбавку к НДПИ с предложенными ценами отсечения может быть более приемлемым вариантом с точки зрения налоговой нагрузки», — заявил он.

В настоящий момент экспортная пошлина на энергетический уголь отменена постановлением правительства России на период с 1 мая по 31 августа 2024 года с целью поддержки предприятий угольной отрасли. Как подчеркивает Дудченко, для коксующегося угля она не отменена, что приводит к тем же проблемам снижения рентабельности угольных компаний.

Аналитик «Финама» Сергей Кауфман заявляет, что возвращение курсовой пошлины выглядит нерациональным решением, учитывая, что многие угольные компании и так находятся на грани убыточности. Однако он не исключает, что Минфин настоит на своем для пополнения бюджета.

«Цены на российский уголь остаются на пониженном уровне, что вместе с ростом логистических издержек, достаточно сильным рублем и снижением объемов экспорта приводит к заметному ухудшение финансовых результатов угольных компаний. Например, «Распадская» в первом полугодии снизила EBITDA на 51% г/г, а свободный денежный поток и вовсе ушел в отрицательную область», — заметил эксперт.

Анастасия Владимирова считает, что продление моратория на курсовые пошлины в целях поддержания угольщиков и их конкурентоспособности, в том числе на рынке Азии, выглядит более логичным вариантом. Однако она замечает, что поставки угля в Китай не оказывают значительного воздействия на улучшение финансовых показателей российских компаний.

«Это в первую очередь связано с мировым ценообразованием на энергетический уголь — цена на него в период действия моратория снизилась в среднем на 3%. На металлургический уголь цена также с начала года значительно не росла, при этом курс рубля укреплялся к доллару, что также не может добавлять экспортерам оптимизма», — подчеркнула управляющий партнер IPM Consulting.

На этот счет Николай Дудченко говорит, что позитивным фактором было бы снятие торговых пошлин на поставку угля с Китаем. Данный «барьер» делает российский уголь менее конкурентоспособным по сравнению с аналогами на рынке. «Насколько мы понимаем, если такие переговоры сейчас и ведутся, то пока без серьезных результатов», — констатировал он.

Заметим, что сейчас в Россию прибыл глава Госсовета Китая Ли Цян, который должен обсудить с премьер-министром Михаилом Мишустиным вопросы сотрудничества в торгово-экономической сфере.

Что касается переговоров российских и китайских чиновников по части угольных поставок, то Владимирова говорит, что однозначного ответа здесь нет. «Власти Китая могут отвечать за свою «регулирующую функцию», между тем на местном рынке присутствует определенный паритет интересов, где Россия является одним из партнеров и поставщиком, отмена китайских же пошлин в пользу одного из поставщиков вопрос достаточно серьезный, более того он может ущемлять интересы других поставщиков и партнеров, поэтому полагаю, что данный вопрос, если и разрешится в пользу российских компаний, то в противовес Китай должен получить также определенное выгодное предложение», — полагает она.

По ее словам, для Китая приоритет — это выгодные цены, но цены на уголь диктуются рынком, поэтому говорить о каких-либо скидках, особенно на фоне падения прибыли угольщиков пока не представляется реалистичным. «Поэтому в сложившейся ситуации разумнее бы было продлить мораторий на пошлины. Можно также добавить, что Китай в данном случае не может значительно зависеть от поставок из России — его, скорее, привлекают цены и относительная близость, но поставляемый из России объем в Китай даже в размере 43 млн т за первое полугодие не указывает на его значительную зависимость на фоне общего потребления, поэтому Китай в данном случае будет политически стремится к соблюдению интересов не только России, но и остальных игроков», — заключила Владимирова.

Что делать с акциями угольщиков?

По оценкам Григорьева из «Газпромбанк Инвестиции», в настоящий момент акции российских угольных компаний не являются инвестиционно-привлекательными. «Для начала вложений в данный сектор необходимо получить подтверждение, что не только российские, но и мировые компании сектора работают в убыток, сокращая производство, после чего дождаться данных о росте спроса. Только выполнение обоих параметров может стать благоприятным условием для инвестирования в сектор», — указывает он.

По мнению Кауфмана, потенциал роста акций «Распадской» ограничивается не только снижением показателя EBITDA и отрицательным свободным денежным потоком, но и наличием иностранного мажоритария в структуре компании. Эксперт напоминает, что этот фактор не позволяет «Распадской» выплачивать дивиденды, несмотря на наличие чистой денежной позиции. «При этом «Евраз» пока не заявлял о планах по редомициляции, в связи с чем данный фактор, вероятно, продолжит давить на акции «Распадской»», — заявил аналитик.

Для «Мечела» ухудшение рыночной конъюнктуры совпало с резким ужесточением ДКП, отмечает Кауфман. Он замечает, что по состоянию на конец 2023 года чистый долг компании составлял 249 млрд рублей, а коэффициент чистого долга/EBITDA сейчас составляет более трех.

«При этом из-за ухудшения рыночной конъюнктуры «Мечел» фактически приостановил снижение долговой нагрузки, что было основой инвестиционного кейса компании. В то же время акции «Мечела» с февраля потеряли уже около 60%, т.е. значительная часть рисков уже учтена в котировках компании. 22 августа «Мечел» представит отчетность по МСФО по итогам полугодия, что может стать краткосрочным триггером для фиксации прибыли по шортам и небольшого отскока. При этом полноценного разворота акций компании до начала цикла смягчения ДКП или резкого роста цен на уголь мы не ждём», — заключил Кауфман.

Читать материал на Finam.ru

✅Подписывайтесь на наши телеграм-каналы: Финам Инвестиции и Торговые сигналы