Мать и дитя (MDMG). Отчет 2Q 2024. Дивиденды. Перспективы.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 29.08.24 вышел отчёт за первое полугодие 2024 г. компании Мать и дитя (MDMG). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

МД Медикал Груп — одна из ведущих компаний на рынке частных медицинских услуг России, с исключительными компетенциями в сфере родовспоможения, репродуктивной медицины, женского здоровья и педиатрии. Уникальная компания по количеству медицинских учреждений, регионов присутствия и профилей медицинских услуг.

Занимает второе место в России по выручке среди частных медицинских учреждений с показателем, уступая лишь ГК «Медси».

Компания объединяет 58 современных медицинский учреждений, в том числе 11 госпиталей и 47 амбулаторных клиник. География присутствия: 29 регионов, 35 городов. Количество сотрудников превышает 9000 чел.

Услуги компании диверсифицированы как по регионам, так и по направлениям. На женское и детское здоровье приходится около 57% выручки.

Группа компаний «MD Medical» завершила редомициляцию из Кипра в Россию. 28.05.2024 компания была зарегистрирована в РФ в качестве МКПАО «МД Медикал Груп».

Управляющему директору компании Марку Курцеру (академик РАН) принадлежит 67,9% акций.

Текущая цена акций.

После редомициляции и возобновления торгов, котировки снизились примерно на 20%. Во многом падение обусловлено дивидендным гэпом. С середины июня торгуются в боковике.

Операционные результаты.

Основные операционные результаты 1П 20224 растущие:

• Койко-дни 75 518 (+6,8% г/г);
• Амбулаторные посещения 1 183 219 (+19% г/г);
• Принятые роды 5 402 (+20% г/г);
• Пункций ЭКО 9 704 (+3,8% г/г).

В 2024 году были открыты:

• Клиника семейного формата «MD Group Зиларт» в Москве. Мощность более 50 тыс. приемов специалистов в год.
• Клиника в Липицке. Мощность 800 циклов ЭКО, включая циклы по ОМС, и 18 000 приемов врачей в год.
• Медицинский центр в Анапе. Мощности до 96 000 приемов специалистов в год.

Половина выручки приходится на Госпитали в Москве. На Госпитали в регионах приходится 27% выручки.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Результаты за 1П 2024:

• Выручка 15,7 млрд (+23% г/г);
• Себестоимость 9,5 млрд (+20% г/г);
• Коммерческие, общехозяйственные, административные расходы 2,1 млрд (+26% г/г);
• Операционная прибыль 4,1 млрд (+26% г/г);
• Чистые финансовые доходы 0,8 млрд (+7,7х г/г);
• Чистая прибыль (ЧП) 4,7 млрд (+45% г/г);

Рост выручки наполовину обусловлен ростом цен, а на половину ростом операционных показателей. Общие расходы выросли чуть меньше. Отдельно отмечу, что расходы на персонал составили 6,6 млрд (+23% г/г), но это в том числе за счет расширения медицинской сети. Ещё компания получила большие процентные доходы по банковским депозитам. В итоге, ЧП выросла почти в 1,5 раза.

1П 2024 лучше, как г/г, так и к прошлому полугодию. Вообще на диаграмме виден планомерный рост финансовых результатов, обеспеченный расширением медицинской сети.

Средние темпы роста за последние 5 лет: выручка 13%, EBITDA 16%, ЧП 22%.

Баланс.

• Капитал 28,5 млрд (-17% с начала года).
• Денежные средства 14,6 млрд (+48% с начала года).
• Кредиты и займы отсутствуют.
• Обязательства по аренде 1,3 млрд (+46% с начала года).

Таким образом, чистый долг (даже с учётом арендных обязательств) отрицательный -13,3 млрд. Финансовое положение отличное.

Отдельно отмечу, что депозиты за полгода принесли 0,9 млрд прибыли, а это 19% от ЧП. Но такая картинка была на 30.06.24. А после публикации отчетности, в июле и сентябре компания отправила 12,3 млрд на дивиденды. Таким образом, денежная кубышка фактически исчезла.

Денежные потоки.

• от операционной деятельности: 5,2 млрд (+19% г/г).
• от инвестиционной деятельности: -0,01 млрд.Из них кап затраты 0,9 млрд (-53% г/г).
• от финансовой деятельности: -0,5 млрд (+16% г/г).

В 1П 2024 операционный поток рекордный благодаря рекордной ЧП. А т.к. капитальные затраты были относительно невысокие, FCF также рекордный +5 млрд.

Дивиденды.

Дивидендная политика предусматривает возможность выплачивать на дивиденды до 100% ЧП по МСФО, в том числе накопленной. В августе была новость, что менеджмент предлагает направлять на дивиденды по 60-75% ЧП.

По итогам 2022 года и в 2023 году из-за иностранной регистрации дивидендов не было. Но как мы отмечали выше, после переезда в РФ:

• в июле компания распределила дивидендами за 1Q 2024 10,6 млрд или 141₽ на акцию.
• 06.09.24 была уже отсечка по дивидендам за 2Q 2024, в этот раз компания распределила 1,7 млрд или 22₽ на акцию.

Таким образом, совокупно в 2024 было выплачено 163₽, это 18,5% доходности к текущей цене акции. Была распределена вся ЧП за 2023 год и за 1П 2024. Т.е. нужно понимать, что 141₽ — это был разовый дивиденд за пропущенные периоды. Думаю, что среднесрочно, можно ориентироваться на доходность 9-12% годовых.

Перспективы.

Перспективы связаны с дальнейшим ростом медицинской сети. За последние 10 лет количество медицинских учреждений компании увеличилось с 12 до 55.

Осенью 2024 года должны открыться сразу нескольких новых клиник. Причём капексы здесь не очень большие.

А в 2026 году запланировано открытие госпиталей в Московской области: «Лапино-3» и «Домодедово». Здесь уже капексы высокие, но они разнесены по времени.

Вообще стратегия роста предусматривает:

• Укрепление позиций в регионах присутствия.
• Развитие в новых регионах.
• Развитие новых профилей медицинских услуг.
• Повышение эффективности деятельности и качества услуг.

Риски.

• Снижение пациентопотока. В РФ идёт тренд сокращение численности населения. Наблюдается снижение количества женщин детородного возраста и рождаемости.
• Девальвация рубля. У компании значительная доля импорта в объеме закупок медицинских материалов и оборудования.
• Санкции. Они оказывают негативное влияние на экономику России, что отрицательно сказывается на спросе на медицинские услуги.
• Медицинские и репутационные риски, связанные с постановкой неверных диагнозов.
• Сейчас медицинские организации освобождены от налога на прибыль, но не исключено, что эта льгота будет отменена.

Естественно, бесплатная медицина РФ тормозит развитие частых клиник. Но государственное финансирование не покрывает в полной мере спрос населения на медицинские услуги. И данная тенденция имеет долгосрочный характер. В 2023 г. доля государственного финансирования снизилась еще на 2 п.п. При этом общее уменьшение количества больничных коек в государственных учреждениях увеличивает спрос на них в частных медицинских учреждениях.

Мультипликаторы.

Мультипликаторы ниже средних исторических:

• Капитализация = 66 млрд (цена акции = 879 ₽);
• EV/EBITDA = 5,2;
• P/E = 7,2; P/S =2,2; P/B = 2,3;
• Рентабельность по EBITDA = 33%; ROE = 32%, ROA = 20%

Выводы.

МД Медикал Груп — одна из ведущих компаний на рынке частных медицинских услуг России.

Операционные результаты планомерно растущие. Финансовые результаты 1П 2024 лучше, как г/г, так и к прошлому полугодию. У компании нет долгов, финансовое положение отличное. FCF рекордный.

Компания стабильно выплачивает дивиденды. Среднесрочно, можно ориентироваться на 9%-12% годовых.

Перспективы связаны с дальнейшим ростом медицинской сети.

Риски: снижения пациентопотока, медицинские и репутационные риски.

Мультипликторы ниже средних исторических. Расчетная справедливая цена 1025₽.

Я пока не инвестировал в данную компанию. Бизнес безусловно достойный, но хотелось бы большего дисконта. Пока продолжаю наблюдать за котировками. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization
• Rutube: https://rutube.ru/channel/26357920