НМТП отчитался за I п. 2024 г. — отличный результат на фоне роста тарифов и процентов по кубышке, но дивидендная база не впечатляет

🚢 Группа НМТП опубликовала финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2024 г. Компания является крупнейшим российским портовым оператором по объёму грузооборота, основной груз — нефть и нефтепродукты, а рентабельность по EBITDA, который год превышает 50%. Этот отчёт не стал исключением, эмитент вышел на максимумы за полугодие по выручке и операционной прибыли:

⛴ Выручка: 38,6₽ млрд (+11,6% г/г)

⛴ EBITDA: 28,1₽ млрд (+14,5% г/г, рентабельность по EBITDA — 72,8%)

⛴ Операционная прибыль: 24,8₽ млрд (+16,2% г/г)

⛴ Чистая прибыль: 21,9₽ млрд (+22,8% г/г)

🛳 Опер. данные компания не предоставляет, но есть некоторые факторы. По данным Argus компания повысила тарифы на перевалку нефти на 7,2%, а это основной груз компании. Также у нас есть данные за I п. по грузообороту портов России: Приморск — 32,6 млн т. (-4,6% г/г) и Новороссийск — 86,1 млн т. (+3,1% г/г), перевалка нефти по РФ падает из-за добровольного сокращения добычи сырья, нефтепродуктов и сжиженного газа, наоборот, растёт. Новороссийский порт по сути компенсировал потерю Приморского.

🛳 Думаю по росту выручки у вас не должно возникнуть вопросов. Примечательно, что компания сдержала рост опер. расходов — 10,5₽ млрд (+4,8% г/г), темпы оказались ниже инфляции, поэтому увеличение опер. прибыли было существеннее прибыли в % соотношении.

🛳 Прибыль возросла благодаря разнице финансовых доходов/расходов — 1,85₽ млрд (годом ранее убыток 335₽ млн, долги номинированы в валюте, компания платит малый % по ним, а из-за высокой ключевой ставки % по депозитам растут), что примечательно % расходы составили 1,4₽ млрд, но из них 1₽ млрд это % по аренде, что опять же указывает на малый % по кредиту. Можно сказать, что ситуацию омрачили отрицательные курсовые разницы -600₽ млн (год назад прибыль в 588₽ млн), но это бумажный убыток и часть была замещена прибылью в дочерних предприятиях — 738₽ млн (+57,7% г/г).

🛳 Компания нарастила денежную позицию до 48,6₽ млрд (на конец 2023 г. — 29₽ млрд). НМТП полностью избавился от долгосрочного долга и взял краткосрочный — 9,9₽ млрд (на конец 2023 г. — 4,4₽ млрд долгосрочного), если взглянуть на отчёт за I п. 2023 г., то видно, что % по долгосрочным займам выше, чем сейчас по краткосрочным. Чистый долг отрицательный, а показатель Чистый долг/EBITDA составил -1,4x.

🛳 OCF возрос до 18,3₽ млрд (+9,9% г/г) благодаря опер. прибыли. У компании смешной CAPEX по сравнению с тем же OCF — 3,3₽ млрд (+51,9% г/г, в этом году увеличили вложения из-за расширения мощностей портов), что позволяет иметь увесистый FCF — 18₽ млрд (+51,9% г/г). Учитывая FCF, выходит 0,93₽ на акцию, компании явно хватает денег на гашение долга и дивиденды.

🛳 Эмитент предоставил стратегию развития до 2029 г., там говорится, что он обещает направлять на дивиденды не менее 50% от ЧП по МСФО, принимая во внимание FCF. Дивидендная база за I п. 2024 г. составляет — 0,56₽ на акцию (див. доходность — 6,3%). Могут ли увеличить payout? Да, учитывая FCF и кэш на счетах, но захотят ли? Не думаю.

📌 Во II полугодии перевалка основного груза (нефть) снизится ещё из-за полноценно соблюдения сокращения добычи нефти, это компенсируется восстановлением грузооборота в порту Приморска (снижение во II кв. связано с расширением мощности нефтепроводов на 10 млн тонн) и % по кубышке. Всё бы ничего, но компания консервативная и див. доходность в 12% (прогнозируемая) за год на сегодняшний день не выглядит аппетитно по отношению к другим более щедрым эмитентам. Главная идея — это закрытие поставок нефти через Украину (нефтепровод Дружба — 15 млн тонн), поэтому компания расширяет мощности нефтепроводов в сторону Новороссийска (II п. 2024 г.) и Приморска (2025 г.) на 25 млн тонн (если провод не остановят, то это расширение выглядит странным, потому что даже на сегодняшний день свободные мощности имеются).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor