МТС (MTSS). Отчет 3Q 2024. Дивиденды. Перспективы.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 19.11.24 вышел отчёт за третий квартал 2024 г. компании МТС (MTSS). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Для данной статьи доступна видео версия: YouTube и RUTUBE.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

МТС – это ведущий мобильный оператор страны. Кроме мобильной связи предоставляет услуги фиксированной телефонии, широкополосного доступа в интернет и цифрового кабельного телевидения.

Компания владеет МТС банком, что позволяет ей оказывать банковские и финансовые услуги. К слову, в апреле 2024 года состоялось IPO МТС банка, объем размещения составил 11,5 млрд.

МТС формирует облачные решения, где планирует стать ведущим частным поставщиком в России. А также имеет свою экосистему. В частности, активно развивается онлайн-кинотеатр KION.

Кроме России, МТС представлена в Беларуси, где у неё 5,7 млн клиентов. А в начале года компания закрыла сделку по продаже «МТС-Армения».

Структура акционерного капитала:

• 42% акций МТС принадлежит компании АФК Система.
• 8% акций МТС принадлежит её дочкам или находятся на балансе самой компании.
• 50% акций в свободном обращении.

Еще во второй половине 2024 года МТС выкупила с дисконтом у нерезидентов более 1,3% своих акций по цене 95₽ на сумму свыше 2,6 млрд.

Текущая цена акций.

С максимумов 2024 года акции обвалились более, чем на 40%. Снижение с начала года около25%, не считая дивидендов. Котировки приближаются к нижней границы многолетнего боковика. Технические индикаторы находятся в зоне перепроданности.

Операционные результаты.

Результаты 3Q 2024:

• Телеком – основной бизнес компании по предоставлению услуг связи. Абонентская база 81,9 млн человек (+1% г/г). Выручка от услуг связи +7% г/г за счет роста тарифов.
• Ритейл. Количество салонов 4202шт (-10% г/г). Выручка от продажи телефонов 15,4 млрд (-1% г/г).
• Финтех. Выручка МТС Банка 32,5 млрд (+39% г/г).
• Adtech. Рекламный бизнес ускоряет темпы роста за счет расширения продуктового портфеля и увеличения клиентской базы. Выручка 15 млрд (+55% г/г).
• Медиа. Платных ТВ пользователей 14,2 млн (+17% г/г). Основной актив — онлайн кинотеатр KION.
• Кикшеринг. Число пользователей 7,1 млн человек.
• Экосистема. Подписчиков 16,8 млн чел (+18% г/г).

Структура выручки: 62% телеком, 17% Банк, 8% Ретейл, 8% Adtech, 5% Прочее.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Результаты за 9М 2024:

• Выручка 512 млрд (+17% г/г);
• Себестоимость 197 млрд (+24% г/г);
• Коммерческие и общехозяйственные расходы 111 млрд (+17% г/г);
• Операционная прибыль 104 млрд (+13% г/г);
• OIBDA (операционная прибыль + амортизация) 186 млрд(+5% г/г);
• Финансовые расходы-доходы= 68 млрд (+74% г/г);
• Прибыль от прекращенной деятельности (продажа «МТС-Армения») 19,7 млрд;
• Чистая прибыль (ЧП) 47,6 млрд (+24% г/г).

Выручка за 9 месяцев выросла благодаря планомерному росту всех сегментов. Но себестоимость и остальные расходы выросли даже сильнее. OIBDA показала рост на 5% г/г. Из-за роста процентных ставок в экономике резко взлетели финансовые расходы, которые составили 40% от OIBDA. Ещё компания отразила почти 20 млрд разовый доход от продажи «МТС-Армения». Благодаря этому, ЧП выросла на 24% год к году.

На диаграмме видим, что выручка третьего квартала рекордная, OIBDA на 4% выше г/г, но на 6% ниже кв/кв. А ЧП худшая за 4 года. Основные причины: рост процентных расходов и переоценка финансовых инструментов. А символический плюс удалось показать за счет отраженных налоговых доходов из-за эффекта пересчета временных налоговых разниц.

Среднегодовые темпы роста за последние 5 лет: выручка 6%, OIBDA 1%.

Баланс.

• Капитал -36,8 млрд (+26% с начала года). Отрицательное значение означает, что пассивов больше, чем активов.
• Денежные средства 59 млрд (-18% с начала года).
• Краткосрочные фин вложения 120 млрд (+3х с начала года).
• Суммарные кредиты и займы 638 млрд (+15% с начала года). 8% долга номинирована в валюте.

Таким образом, чистый долг 460 млрд (+4% с начала года). Это без учета арендных обязательств, которые составляют еще 123 млрд. ND/OIBDA = 1,9. Долговая нагрузка высокая. До конца 2024 года нужно будет рефинансировать 113 млрд. Плюс в 2025 году еще 226 млрд. Очевидно, что процентные ставки будут очень высокими. И пока ЦБ не начнет снижать ставку, вся прибыль МТС будет уходить на процентные расходы.

Чистые активы в минусе. Основная причина – это выплата высоких дивидендов, из-за которых и растет долг.

Денежные потоки.

Результаты за 9М 2024:

• операционная деятельность 92,5 млрд (-1% г/г). Неплохой результат во многом за счет привлеченных банковских депозитов 67 млрд, в основном в третьем квартале. Также отметим, что выплаченные проценты почти 69млрд (+70% г/г).
• инвестиционная деятельность -135 млрд (+50% г/г). Капитальные затраты составили 94,2 млрд.
• финансовая деятельность +25 млрд. Было выплачено 47 млрд дивидендами, плюс 2,5 млрд ушло на выкуп акций. И на 81 млрд увеличен долг. Т.е. фактически, дивиденды выплачены за счет роста долга.

Операционный поток в третьем квартале очень сильный, но это в основном за счет привлечения банковских депозитов, капитальные затраты также высокие. В итоге, свободный денежный поток в небольшом плюсе.

Дивиденды.

В апреле была утверждена новая дивидендная политика до 2026 года. Периодичность выплат — раз в год. Целевая доходность не менее 35₽ на акцию. За 2023 год выплатили ровно 35₽. Доходность к текущей цене акции 19,5%. Должно быть распределено почти 70 млрд, включая казначейские акции. Это 128% от ЧП и 200% от FCF. Но из-за доли нерезидентов, как мы видели, реально было выплачено 47,4 млрд, остальное включается в состав кредиторской задолженности.

МТС уже много лет подряд выплачивает дивиденды в размерах превышающих чистую прибыль и FCF. Именно из-за этого растет долг, и собственный капитал регулярно опускается ниже ноля.

Главная причина таких щедрых выплат – это компания АФК Система, которой принадлежит 42% акций МТС. АФК Системе нужны деньги для покрытия своих долгов и наращивания инвестиций. Таким образом, из МТС она выжимает по максимуму.

Перспективы.

Текущая стратегия компании CLV 2.0 (Customer Lifetime Value 2.0 ) связана с развитием цифровых продуктов и экосистемы на базе сильного телекоммуникационного бизнеса.

На данный момент главный драйвер роста – это увеличение тарифов. В частности, весной МТС в среднем на 8% повысил стоимость услуг сотовой связи для более чем 30 млн абонентов.

Также уже существенную роль в результатах играют Финтех и Adtech, которые продолжают быстро расти.

Из-за высоких кредитных ставок, компания корректирует стратегию развития. Ближайшие месяцы она будет обнародована. Вероятно, стоит ожидать, как минимум, снижения капитальных затрат.

Риски.

• Споры с ФАС. Федеральная антимонопольная служба регулярно оспаривает повышение тарифов. В частности, 14.10.2024 ФАС обязала МТС снизить тарифы и заплатить в бюджет 3 млрд руб.
• Конкуренция. Причем рост абонентской базы мобильного оператора уже исчерпан. Также высокая конкуренция и в других сегментах.
• Импортное оборудование. Из-за геополитики могут возникнуть трудности с импортом необходимого оборудования.
• Рост долга и процентных ставок. МТС платит высокие дивиденды за счет роста долговой нагрузки. Плюс ЦБ проводит жесткую ДКП, что значительно увеличивает нагрузку на компанию. Бесконечно эта ситуация продолжаться не может. Для уменьшения долга МТС может продать свой башенный бизнес, который оценивался в 100 млрд.
• Снижение дивидендов. Из-за проблем с долгами, очень вероятно, что МТС может существенно сократить размер дивидендов.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам МТС оценивается ниже относительно средних исторических значений:

• Капитализация = 357 млрд (цена акции = 178,5 ₽);
• EV/OIBDA = 3,4;
• P/E = 5,5; P/S = 0,5; P/B = -;
• Рентаб. OIBDA 36%; ROA = 4%.

Практически по всем мультипликаторам, кроме P/E, МТС дороже Ростелекома. Но и по P/E текущий результат лучше в основном из-за разовых факторов. Ещё у МТС выше дивиденды, но это из-за того, что компания выплачивает их за счет роста долговой нагрузки. Если бы МТС выплачивала их из того же расчета, что и Ростелеком, то размер дивидендов был бы сопоставим.

Выводы.

МТС – это ведущая компания в России по предоставлению услуг мобильной связи.

Операционные и финансовые результаты в целом растущие, за исключением чистой прибыли, которая худшая за 4 года. Основная причина – это огромный долг и соответственно рост финансовых расходов из-за высоких кредитных ставок.

Капитальные расходы высокие. Свободный денежный поток в третьем квартале слегка положительный, но это благодаря привлечению банковских депозитов.

Компания выплачивает высокие дивиденды. Текущая доходность 19%. Но из-за этого растёт долг и бесконечно так продолжаться не может.

МТС объявила о разработке новой стратегии, которая будет представлена ближайшие месяцы. Риски сопряжены с действиями ФАС, конкуренцией и ростом долга и ключевой ставки.

По мультипликаторам компания оценивается ниже своих средних значений. Расчетная справедливая цена акций 210₽.

Мои сделки.

В мае 2023 года я зафиксировал небольшую прибыль по акциям МТС. Плюс получал достойные дивиденды. Из-за проблем с долгом, на данный момент пока не планирую добавлять акции этой компании в портфель. К слову о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization
• Rutube: https://rutube.ru/channel/26357920