⭐️ Расчет ставки дисконтирования без таблиц Дамодарана-2025

:

где    R_e– ожидаемая доходность (стоимость) собственного капитала, %;
         R_f – ожидаемая доходность безрискового актива, %;
         β – коэффициент, характеризующий меру рыночного риска актива, ед.;
         ERP – премия за рыночный (корпоративный) риск, %.

Отправной точкой для оценки стоимости капитала является доходность безрискового актива (R_f). Для долгосрочных инвестиционных проектов в качестве безрисковой доходности как правило принимается доходность 10-летних ОФЗ.

На конец 2024 г. она составила 15,22% годовых, увеличившись за год 3,36 процентных пунктов.

👉 При этом рост ключевой ставки ЦБ РФ за 2024 г. составил 5,0% (с 16,0 до 21,0%), что превышает рост безрисковой доходности.

Это происходит потому, что ключевая ставка регулятора в большей степени влияет на доходность краткосрочных ОФЗ, а безрисковая доходность отражает ожидания инвесторов в долгосрочном периоде.

Премия за рыночный (корпоративный) риск (ERP) определяется как спред доходностей индекса акций МосБиржи и индекса долгосрочных российских облигаций.

С 2005 по 2024 гг. среднегодовой темп прироста индекса российских акций (MCFTR) составил 13,630% годовых (расчёт производился методом сред-него геометрического), а среднегодовой темп прироста индекса российских облигаций (RGBITR) составил 7,515%.

Таким образом, премия за рыночный (корпоративный) риск (ERP) для российского рынка составляет 6,12% годовых. Год назад эта величина составляла 5,75%, то есть возросла несущественно.

Коэффициенты бета (β) были рассчитаны нами через сопоставление доходности индекса широкого рынка акций (MCFTR) и отраслевых индексов МосБиржи за последние 5 лет с месячным шагом расчёта (см. таблицу).

Теперь мы можем рассчитать стоимость собственного капитала (R_e).


Нас часто спрашивают, обязательно ли считать ставку дисконтирования с точностью до сотых. Конечно же нет! Вполне достаточно считать её с точностью до целых.

В наших расчетах округление проводится до сотых только потому, что исходные данные МосБиржи выгружаются с точностью до второго знака – не отбрасывать же его. А для проведения финансовых расчетов вполне достаточно округления до десятых и даже целых значений.

Поэтому для определения стоимости собственного капитала надо лишь запомнить величину ERP (6%) и прибавить её к текущей доходности 10-летних ОФЗ (которую всегда легко посмотреть на сайте ЦБ).

👉 Для российского рынка в целом (в среднем по экономике) стоимость собственного капитала на конец 2024 г. составила 21,3% годовых. Год назад этот показатель составлял 17,6% годовых. Следовательно, за год стоимость собственного капитала в РФ выросла на 3,7 процентных пунктов.

__________

Следует помнить, что стоимость собственного капитала (R_e) является только одним из элементов расчета ставки дисконтирования. Также при дисконтировании следует учесть стоимость заемного капитала (см. схему) и найти средневзвешенную стоимость капитала (WACC).



Стоимость заемного капитала как правило существенно ниже стоимости собственного капитала. Особенно это проявляется в текущих условиях, когда компании ВПК получают субсидированные займы под 10-12% годовых (см. здесь: https://smart-lab.ru/blog/1099381.php).

Кроме того, процентные ставки по кредитам корректируются на так называемый эффект «налогового щита», который отражает снижение налогооблагаемой базы по налогу на прибыль на сумму процентов по кредитам и займам.

Вследствие этого, рост налога на прибыль, который произошел в 2025 году, снижает стоимость заемного капитала (подробнее см. здесь: https://smart-lab.ru/blog/1024441.php).

Поэтому при существенной доле заемного финансирования средневзвешенная стоимость капитала может быть ниже ключевой ставки в разы.

__________

Подробное описание методики расчетов, все исходные данные и расчётные модели нашего исследования, сохранены в формате электронных таблиц для всеобщего доступа и использования по ссылке: http://vds1234.ru/wacc/49.

Отметим, что бо́льшая часть переменных останется актуальной как минимум до 2026 г. Поэтому для проведения расчетов достаточно указать в электронной таблице доходность безрискового актива (ОФЗ), выбрать отрасль и указать параметры финансирования Все остальные расчёты произойдут автоматически. Пользуйтесь на здоровье!