Блог компании Газпромбанк Инвестиции | Х5 переехала коррекцию. Почему котировки ритейлера растут после возобновления торгов

В начале января 2025 года возобновились торги акциями X5 на Московской бирже после завершения процедуры принудительной редомициляции. Несмотря на ожидание навеса, за почти три недели торгов ценные бумаги прибавили почти 4%. Аналитики сервиса Газпромбанк Инвестиции делают свой прогноз на развитие бизнеса эмитента и возможные горизонты по ценным бумагам.

Ритейлер не принял навес

Х5 — одна из последних компаний, изначально зарегистрированных за рубежом и вернувшихся в Россию. Однако в случае ритейлера процесс был осложнен принудительной редомициляцией, которая здорово испытала терпение инвесторов. Аналитики с осторожностью относились к перспективам акций после старта торгов, ожидая их снижения по двум причинам.

1. Торги депозитарными расписками были приостановлены 3 апреля 2024 года на уровне 2798 рублей. После этого на российском рынке случилась коррекция: индекс Мосбиржи скорректировался более чем на 20%. Возобновления торгов пришлось ждать более девяти месяцев. В первые минуты после старта торгов 9 января акции снизились до 2670, однако отскочили до 3000 рублей за ценную бумагу, и, несмотря на небольшое дальнейшее снижение, спустя три недели продолжают торговаться выше 2900 рублей.
2. Начиная с 2022 года депозитарные расписки Х5 можно было приобрести на внешнем контуре — с дисконтом к российскому рынку. Потенциальный объем ценных бумаг, которые находились в обращении за рубежом, оценивался в 120–140 млрд рублей. После старта торгов со стороны покупателей, которые приобрели депозитарные расписки компании на внешнем контуре, навеса не наблюдалось. Дневной объем торгов варьировался в диапазоне от 22 млрд рублей в день открытия до 2,3 млрд рублей. Вероятно, инвесторы могут постепенно продавать ценные бумаги Х5, создавая тем самым давление на котировки, однако для этого появилось весомое препятствие. 

В декабре 2024 года компания уточнила, что из-за налоговых нововведений инвесторы, которые приобрели расписки на внешнем контуре, могут заплатить повышенный НДФЛ в случае продажи ценных бумаг из-за положений №470-ФЗ, который определяет порядок принудительной редомициляции. Поскольку конвертации ГРД X5 Retail Group в акции фактически не происходило, инвесторы рискуют столкнуться с переносом 42,4% от стоимости ценной бумаги при первой продаже расписок, купленных перед редомициляцией, к стандартной налоговой базе на полученный доход от инвестиции. В результате часть инвесторов, вероятно, могут отложить продажу ценных бумаг, рассчитывая воспользоваться льготой на долгосрочное владение (ЛДВ).

Одни «Пятерки»

По итогам 2024 года Х5 смогла выручить на четверть больше — 3,908 трлн рублей, показав рост выручки на 24,2%. Опережающими темпами рос «жесткий» дискаунтер «Чижик», выручка которого удвоилась до 248 млрд рублей. При этом число магазинов и торговых площадей выросло в 1,5 раза, до 2346 торговых точек на 0,7 млн кв. м площади. Но основную долю — 74% в выручке — по-прежнему занимает сеть «Пятерочка». Ее выручка за 2024 год прибавила 19,6%, составив 2,909 трлн рублей. При этом выросла не только площадь, но и сопоставимые продажи (+14%), трафик (+2,9%) и средний чек (+10,7%).

Х5 активно развивает и цифровые бизнесы, и собственную франшизу Около, которую компания начала усиленно продвигать в 2024 году. Выручка от нее достигла 3,4 млрд рублей с ростом в 767 раз. Продажи цифрового бизнеса, которые объединяют в себя сервисы Vprok, 5Post, Много Лосося, подскочили на 61,9%, до 200 млрд рублей. 

За время, пока компания не выплачивала дивиденды, ритейлер накопил солидную денежную подушку. Мы полагаем, что после завершения процесса переезда компания может выплатить инвесторам до 684 рублей на акцию. В эту сумму входят 540 рублей, заработанные в предыдущих периодах с учетом выкупа акций у нерезидентов, а также 140 рублей, которые компания заработала за первую половину года, что эквивалентно 22% дивдоходности на 27 января 2025 года. Однако Х5 готовит новую дивидендную политику и ожидает решения правительственной комиссии касательно выкупа у нерезидентов 10,2% акций с дисконтом, что может отсрочить потенциальную выплату. 

Несмотря на это, мы по-прежнему позитивно смотрим на бизнес X5 и считаем акции ритейлера инвестиционно привлекательными. «Чижик» и «Пятерочка» продолжают выступать главными драйверами роста показателей компании, несмотря на дефицит рабочей силы на рынке труда и инвестиционные затраты. Однако они смогут заложить крепкий фундамент для дальнейшего роста показателей в будущем. Наш таргет по цене — 3940 рублей на горизонте 12 месяцев с учетом обратного выкупа и выплаченных дивидендов, что эквивалентно апсайду в 34% по состоянию на 27 января 2024 года. 

Чтобы инвестировать в акции на Мосбирже, вы можете открыть счет в сервисе Газпромбанк Инвестиции.

Читайте последние новости и обзоры компаний в нашем телеграм-канале — Газпромбанк Инвестиции

Данный справочный и аналитический материал подготовлен исключительно в информационных целях. Оценки, прогнозы в отношении финансовых инструментов, изменения их стоимости являются выражением мнения, сформированного в результате аналитических исследований, не являются и не могут толковаться в качестве гарантий или обещаний получения дохода от инвестирования в упомянутые финансовые инструменты. Не является рекламой ценных бумаг. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и предложением финансовых инструментов.