Позитив - не так позитивно, как хотелось бы.

Предлагаю разобраться, что происходит внутри компании и вокруг нее. 

С июня 2024 года акции Позитива только падают. За 8 месяцев акции потеряли 65% и это очень сильно давит на мой индекс #РуНасдак. 

Начнем с новостей: 

1. Компания провела «мученическую» допэмиссию. Менеджмент планировал это давно, желая отблагодарить сотрудников, которые поспособствовали рекордному росту отгрузок в 2022-2023 году. Но всё пошло не по плану. 

30 августа 2024 года ЦБ остановил допэмиссию, запросив дополнительную информацию от компании. Причиной стопа стал запрос миноритариев, которым не понравился закрытый формат допэмиссии.

Ситуацию усугубило отсутствие прибыли в течение 3-х кварталов подряд и задержки выходов новых продуктов, на которые делало ставку руководство при расчёте будущих прибылей. Кроме того, допка проходила по цене ниже рыночной – 2653 рубля. Всё это сказалось на котировках акций – они потеряли 20% стоимости только на данных событиях.  

Допку всё-таки провели в 4 квартале 2024 года. Общее размещение составило 7,9% от текущего числа акций (5 214 000 штук), что, естественно, привело к размытию прибыли на акцию для обычных миноритариев и продавило котировки ещё ниже.

2. Positive Technologies планировала запустить несколько новых продуктов, среди которых – PT NGFW (межсетевой экран нового поколения) и MaxPatrol Carbon.Однако выход этих продуктов на рынок оказался отложен, что повлияло на общие показатели компании.

PT NGFW – высокопроизводительное решение для обеспечения сетевой безопасности. Запуск продаж изначально был запланирован на 4 квартал 2024 года, но из-за необходимости доработки его отложили. Ожидается, что после запуска продаж PT NGFW займет более 50% рынка межсетевых экранов в России, который оценивается в 100 млрд рублей. 

MaxPatrol Carbon был представлен в начале 2024 года. Этот метапродукт нацелен на улучшение киберустойчивости IT-инфраструктуры. Сейчас он запущен в продажу, но массовые отгрузки оказались связаны с задержками в разработке и тестировании, поэтому по итогам года он не дал целевой доли выручки компании.

По итогу из-за отложенных запусков Позитив снизил общее количество отгрузок на 5% только в 3 квартале 2024 года и заставил инвесторов усомниться в способности компании реализовать свои планы по расширению.

Финансовые показатели Позитива

Пока полных данных за 2024 год нет, но последний отчет за 3 квартал 2024 года много говорит о тенденциях «под капотом»:

— выручка составила 4,4 млрд рублей (+20% г/г). Причиной стало расширение клиентской базы среди представителей среднего и крупного бизнеса, а общий объём отгрузок в этом сегменте вырос на 69,9%.

— операционные расходы выросли на 61% до 4,2 млрд рублей. Сильно выросли расходы на зарплату (на 56% г/г до 2,8 млрд рублей) и на разработку новых продуктов (на 75% до 6,5 млрд). Всего на R&D Позитив запланировала потратить 9 млрд рублей. 

— чистой прибыли нет, вместо неё – убыток размером 5,2 млрд рублей. Но надо ждать данные за 4 квартал 2024 года, поскольку бизнес Позитива носит яркий выраженный сезонный характер, и до 80% чистой прибыли зарабатывается именно в конце года. К слову, сезонность тоже сдвинулась. 

— сказываются проблемы с огромными затратами на персонал, не оправданные по моему мнению. Но в этом направлении уже есть позитивные сдвиги. 

Плохо то, что чистый долг компании вырос почти в четыре раза — до 15,5 млрд рублей. Причем при отрицательном денежном потоке. Но окончательные выводы по денежному потоку нужно делать по результатам года, т.к. повторюсь: основные деньги Позитив зарабатывает в 4 квартале. И именно по итогам 4 квартала мы можем судить, были ли оправданы все расходы в течение года.

Что по итогу?

Компанию лихорадит, что, естественно, не нравится инвесторам. 

Последнее время на слуху только негатив, что влияет на акции: запуск новых продуктов задерживается, отгрузки падают, проведена допэмиссия по цене ниже рыночной, финансовые показатели из-за огромных инвестиций в разработку летят вниз. Да и техническая картина не в пользу компании. Поэтому акции и рухнули на 65% в последние 8 месяцев.

Но на самом деле, огромные инвестиции в разработку и удержание высококлассных IT специалистов – это не негатив, а оправданная реальность. Если компания хочет сохранить лидерство в высоко конкурентной отрасли, то ей придётся нести эти затраты. Без этого никуда.

К тому же Позитив не отменяет выход новых продуктов, а просто задерживает сроки их реализации. С одной стороны, срыв сроков вызывает нервную реакцию инвесторов. С другой – лучше выкатить на рынок допиленный продукт, чем потом заниматься возвратами и устранением косяков 🤝

Т.е. Позитив всё равно достигнет целевых показателей по отгрузкам – чуть позже, чем обещано, но достигнет. Поэтому, на мой взгляд, в снижении котировок виноваты исключительно эмоции инвесторов, и со временем рынок переоценит акции в пользу роста.