Психология частных инвесторов в цифрах или the spice must flow

Почему многие частные инвесторы не достигают результатов на бирже, и поведенческие паттерны так сильны? Почему физические лица очень часто не вовремя приходят на биржу и не вовремя уходят с неё? Такой тип поведения подтверждается многими исследованиями и на «кончиках пальцев чувствуется» брокерами и управляющими. На то много причин, но прежде всего психологических. Уверен, что профессионалы, исследующие поведения масс могли бы предложить свои очень интересные объяснения, я же постараюсь это рассказать о них на двух простых графиках, которые приведены к данной статье, на примере моей стратегии ABTRUST и в российских реалиях.

Как и в любом обществе, в российском есть свои очень сильные нарративы, которые могут ослабнуть только при смене пары поколений. Если смотреть на современную историю после распада СССР, то в лучшем случае мы имеем дело пока только с одной сменой, и до следующей нам ещё лет 20. Именно поэтому распад СССР ещё жив в умах большого слоя населения, но уже не так силён, как дефолт 98-го года, который любят «вспоминать» при каждом удобном случае. (Кстати, в США были сильны свои нарративы которые тоже мешали большинству частных лиц извлечь выгоду из фондового рынка длительный период времени — это два поколения после великой депрессии). Отчасти поэтому российский инвестор очень «пуглив» и считает, что прогнозировать что-то на долгосрок нельзя. Это очень сильно мешает в принятии правильных инвестиционных решений. В целом фондовые рынки, и российский не исключение, устроены так, чтобы «вознаграждать инвесторов за терпение». Не зря оракул из Омахи — Уоррен Баффет, говорил: «Рынок это место где деньги активных, переходят к терпеливым». Лично мои результаты стали намного стабильнее, когда я понял, что инвестиционный горизонт стоит рассматривать от 5 лет. Но большинству частных инвесторов эту концепцию принять очень сложно, их постоянно пугают обесценением рубля, крахом экономики, дырами в бюджете и многими другими страшилками.

Ещё один интересный фактор, который сказывается на поведение частных инвесторов, это, как бы сказали математики, — очень высокая дискретность оценки результатов и принятии решений. Мы с детства привыкаем, например, многое отмерять календарным годом. Новый год или рождество — это для подавляющего большинства условный рубеж, в который подводят итоги и обещают себе начать бегать, бросить курить или заняться инвестициями :). А между тем, жизнь в реальности непрерывна, и по сути нет никакой необходимости делать измерения и принимать значимые решения только с 1 декабря по 31 января. Это же касается и инвестиций. Процесс непрерывен. У инвестора не должно быть разницы в голове между измерение той же доходности за 1 год с начала января по конце декабря, или с начала августа по конец июля следующего года.

Теперь можно перейти к графикам, чтобы объяснить, почему же то, что написано выше, так мешает людям правильно инвестировать.


На первом графике (красные столбцы диаграммы) показана доходность в % годовых моей стратегии ABTRUST (моего портфеля) с расчётом в скользящем окне ровно за год. Например, первый столбец это доходность за период с 31.03.2005 по 31.03.2006, второй — с 30.04.2005 по 30.04.2006, и т.д. Если поизучать этот график, то несложно увидеть, что из 227 значений 43 были отрицательными, то есть почти 20% из этих скользящих лет мой портфель был убыточным. И можно сказать, что такие периоды длились достаточно долго. А если ещё сравнить эту доходность например с депозитами или годовыми ОФЗ, то их точно будет больше — обратите внимание на период 2008 — 2009 год, 2012 — 2015, 2021 — 2023. Находясь в эти периоды инвесторы унывают и начинают думать, что лучше бы они вложил в депозит. Существенно сильнее возникает ощущения, что маркет — тайминг должен убирать такие истории (это заблуждение, но в этой статье не об этом) и у многих не выдерживают нервы, они уходят. Или обратная картина, например смотрим на 2014 — 2015 — они прекрасны, на исходе этого периода вновь испечённые инвесторы начинаю приходить на рынок, но уже результаты 2016 — 2017 не столь впечатляющее, в 2017 — 2018 вообще скатываются на доходность ниже депозитов, и что происходит — снова уход :) Всё это связано с тем, что люди действительно имеют слишком маленький инвестиционный горизонт, иногда даже не смотря на заявления, что они готовы инвестировать в долгую. 

А теперь смотрите на втором графике (столбцы зелёные), так выглядит доходность проценте ходовых в скользящем окне в 5 лет! Из 179 значений ни одного убыточного периода, ещё раз — ни одного периода! Только 15 из них меньше 8% — среднего темпа инфляции в период с 2005 по 2024, и то все они приходятся уже на последние годы, а с 2017 по 2025 годовой темп инфляции уже 6,62%, а тогда в представленном расчёте таких периодов только 4. Кстати, этот график также показывает, почему маркет-тайминг уже не практически не важен. Подумайте сами почему он это доказывает. А представьте как будет выглядеть 10-ти летний вариант?

Я думаю, вы уже понимаете к чему я подвожу. Из-за слишком короткого горизонта в инвестициях (повторюсь — не обязательно, что этот горизонт именно таргетируется, достаточно, что он просто воспринимается так, несмотря на заявления или желания рассматривать его от 5-ти лет и выше) люди принимают неправильные инвестиционные решения, что не позволяет им извлечь максимум эффекта. Большинство инвесторов — сами враги своего благополучия.

В конце я хотел бы провести такую на мой взгляд интересную параллель. Наверняка многие слышали, а возможно и читали роман Фрэнка Герберта — Дюна, там вся экономика крутиться вокруг минерала, который называют spice. Сильные дома бьются за возможность его добывать и продавать. Войны, интриги, убийства, Харконенны, Атрейдесы, в общем всё как в жизни, но что самое главное? The spice must flow! И неважно, что происходит! Вот так и инвестор должен смотреть на всё и дать возможность его спайсу течь в его карман, и для начала достаточно пересмотреть свой горизонт!