Блог компании Mozgovik | ЦБ РФ ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 21%: что ждать на рублевом долговом рынке в краткосрочной перспективе?

Совет директоров ЦБ РФ на опорном заседании 14.02.2025 сохранил ключевую ставку (КС − далее) на уровне 21% годовых. Такого решения ожидали большинство экспертов, согласно консенсус-прогнозам. Был также обновлен среднесрочный базовый макроэкономический прогноз. Рассмотрим в данной статье основной посыл регулятора, реакцию на это решение долгового рынка и обозначим перспективы по рублевым облигациям на ближайшее время.

Основные тезисы Банка России при принятии решения:

• Усилилось устойчивое инфляционное давление из-за высокого спроса во 2П 2024 г., а также девальвации рубля осенью прошлого года. Однако, последние оперативные данные говорят о некотором замедлении инфляционного давление, которое все еще по-прежнему остается высоким. Так, на 10.02.2025 инфляция составила 10,0% г/г по недельным данным. На последующей пресс-конференции глава ЦБ РФ Э. Набиуллина назвала такой уровень неприемлемым. По ее словам, пик годовой инфляции придется на апрель-май этого года, при этом помесячная инфляция со снятой сезонностью должна показать четкий тренд на снижение. Устойчивости инфляции способствуют сохраняющиеся высокие инфляционные ожидания населения (в январе − 14,0% 12М), хотя у компаний они уменьшились.
• Внутренний спрос по-прежнему опережает возможности предложения товаров и услуг. Экономика остается в состоянии перегрева.
• Более выраженным стало снижение кредитной активности во всех сегментах и выросла склонность населения к сбережениям. При этом корпоративное кредитование сильно зашумлено различным авансированием по госконтрактам в декабре-январе. И здесь следует подождать более выраженной тенденции, было отмечено на пресс-конференции.
• Рынок труда остается жестким (безработица в декабре была на минимуме в 2,3%), а увеличение зарплат опережает рост производительности труда. При этом наметились некоторые тенденции, которые в дальнейшем должны охладить данный рынок.

Комментируя решение по КС, Э. Набиуллина отметила, что на заседании рассматривались два сценария – сохранение и повышение бенчмарка, при этом его снижение не обсуждалось. В целом текущий сигнал по ДКП было решено дать умеренно жестким, подчеркнула глава регулятора.

Относительно дальнейших действий (следующее заседание 21.03.2025) в пресс-релизе Банка России было подчеркнуто, что целесообразность повышения КС будет оцениваться исходя из скорости и устойчивости снижения инфляции. При этом тезис предыдущего заседания в декабре, о влиянии замедления кредитования, был убран. Это не следует воспринимать, как малую значимость последнего. Просто теперь ЦБ РФ вновь сместил фокус именно на инфляцию. По месячному же ИПЦ со снятой сезонностью пока не прослеживается тенденция к ее четкому замедлению.

ЦБ РФ представил обновленный среднесрочный базовый прогноз, где были повышены ожидания по инфляции и КС на 2025-26 гг. (значения прогноза в октябре 2024 г. приведены в скобках в табл. ниже). Согласно ему, прогнозируется постепенное снижение инфляции под влиянием сокращения кредитования и высокой сберегательной активности населения. Достижение же таргета в 4% по инфляции по-прежнему ожидается к концу 2026 г. Также было отмечено, что в данном прогнозе не учитывается сценарий улучшения внешнеполитической конъюнктуры.

*С учетом того, что с 1 января по 16 февраля 2025 г. средняя КС равна 21,0%, с 17 февраля до конца 2025 г. средняя КС прогнозируется в диапазоне 18,7-22,1%

Источники: ЦБ РФ, Росстат и собственные расчеты

Реакция долгового рублевого рынка

Кривая ОФЗ выросла по доходности в среднем на 90 б. п. (за исключением самого короткого выпуска – ОФЗ-26237: -30 б. п.), наиболее выражено в среднем сегменте (в среднем на 115 б. п.).

Ставка денежного рынка по инструменту РЕПО с КСУ/Депозиты с ЦК O/N снизилась на 20 б. п., до 20,5%. Таким образом ставка RUSFAR вернулась к средним значениям последнего времени.

Решение ЦБ РФ по КС было ожидаемым и реакция стала умеренной. Повышение доходностей в средних и длинных ОФЗ участники рынка использовали, как триггер для коррекции после бурного снижения доходностей с вечера 12.02.2025.

Чего ожидать на рублевом долговом рынке в краткосрочной перспективе?

• Пока сохраняется высокая неопределенность с дальнейшей траекторией по КС в ближайшие месяцы. Исходя из текущих факторов и кривой ROISfix (процентные свопы на RUONIA до решения по ставке), начала смягчения ДКП можно ожидать ближе к середине текущего года. Определенную волатильность могут добавлять новости по внешнеполитической конъюнктуре.
• Исходя из этого, пока еще остаются актуальными сравнительно короткие флоатеры высоконадежных эмитентов.
• Однако уже можно думать и о включении в портфель облигаций с фиксированными ставками купонов компаний с высокими рейтингами. Последнее обусловлено повышенными рисками по дефолтам в условиях высоких ставок у эмитентов 2-го эшелона и сегмента ВДО. Актуальную подборку бондов с фиксированными купонами смотрите в моем последнем посте в разделе PREMIUM.