🌾 ФосАгро и нарушение дивидендной политики! Почему компания увеличивает долг ради дивидендов, несмотря на падение прибыли?

Отрицательный денежный поток, долг в ₽325 млрд и дивиденды, которые финансируют заёмными средствами. Почему слабый рубль стал кошмаром для крупнейшего экспортёра удобрений?

Новый выпуск подкаста от инвест-канала «Fond&Flow»

Написал для вас пост — "как заработать на рынке после заседания ЦБ", а также разобрал самые глупые ошибки, которые совершают в период кризиса в России. Все идеи на канале, подпишись чтобы не пропустить ничего интересного! У нас уютно❤️

🎲#43. Под ребрами...

Недавно ФосАгро опубликовала отчёт за 2024 год.  

Как и ожидалось, рост выручки не спас компанию от ухудшения маржинальности + получили неприятный рост долговой нагрузки.  

По итогам года рост выручки на 15,3% выше прошлогоднего уровня (507,7 млрд ₽), что достаточно хороший результат для компании, специализирующейся в основном на экспорте.  

⚠️ Однако по итогам года чистая прибыль снизилась на 3,6% — до 100,4 млрд ₽

Вопрос: Почему при росте выручки падает итоговый финансовый результат? Здесь есть несколько за и против:  

Главные факторы ЗА:  

• ✔️ Объемы продаж удобрений увеличились на 4%
• ✔️ Цены на фосфорные удобрения выросли на 7%
• ✔️ MAP подорожал на 13,9% (до $582/т).  

И более весомые факторы ПРОТИВ:  

• ❌ Расходы на персонал и логистику подскочили более чем в два раза
• ❌ Таможенные пошлины удвоились
• ❌ Чистые процентные расходы взлетели на 103%

Если посмотреть внимательно, то можно увидеть, что все факторы «против» НЕ относятся к внутренним проблемам компании.  

 👀 Расходы на персонал = рост зарплат в связи с рекордным ростом инфляции. Таможенные пошлины = обострение геополитики. Процентные расходы = долги под МЕГАвысокие проценты (КС 21%).  

Грубо говоря, сколько бы компания ни генерировала выручки, все факторы «ПРОТИВ» перекрывают эти заслуги.   

💣 Долг. Валютные займы душат бизнес..

Рост долговой нагрузки стал главным проблемным местом этого отчета. После выплаты дивидендов чистый долг достиг 325,3 млрд ₽, а ND/EBITDA вырос до 1,84.  

❗ 70% этого долга — ВАЛЮТНЫЕ кредиты. А это значит, что для компании слабый рубль — огромная проблема!  

Конечно, это увеличивает их выручку, так как компания ориентируется на международный рынок, но это также увеличивает обслуживание валютного долга + курсовые убытки. По итогу это сказывается на чистой прибыли.  

Также ФосАгро в 2025 году предстоит рефинансировать 162 млрд ₽, и вариантов немного:  

• 🇨🇳 Юани — процентная ставка выше, чем в долларах
• 🇺🇲 Доллары — санкционные риски, но ставки ниже
• 🇷🇺 Рубли — огромная ставка, которая делает рефинансирование крайне дорогим.  

Однако, как видим по сообщениям менеджмента компании, рефинансирование в 2025 менее важно, чем сокращение долговой нагрузки.  

🏴 FCF в минусе, но большие дивиденды на месте! Как так получилось?

 
Очевидно, самым обсуждаемым моментом отчёта стала — политика дивидендов.  

❗ Совет директоров «ФосАгро» рекомендовал дивиденды за 2024 год в размере 171₽ на акцию (может быть меньше). Однако, свободный денежный поток (FCF) за 4й квартал стал отрицательным — минус 7 млрд ₽. За год сократился на 35%, до 29 млрд ₽.  

 Почему это станет нарушением дивидендной политики? 

⚠️ Согласно правилам ФосАгро:  

• – Должно быть: ND/EBITDA > 1,5x, выплаты не более 50% FCF; 
• – Что имеем: FCF за 2024 = 29 млрд ₽, значит, максимум на дивиденды = 14,5 млрд ₽ (50%); 
• – Но если мы получим дивиденды за 4-й квартал 171₽, по итогам года выходит 55,85 млрд ₽, а это — 192% от FCF. 

Показатель превышает 1,5x, а дивиденды в 4 раза выше лимита.  

 🤔 Для себя принял такое решение, что пока пересматривать свою оценку по ФосАгро не буду. Конечно, если динамика долговой нагрузки сохранится, а дивиденды продолжат платить за счёт долга — рынок изменит отношение к компании.  

Как считаете, стоит ли ждать снижения дивидендов в 2025 году?

_________
Очень важна ваша поддержка, ставь – ♥, и подпишись на канал, чтобы не упустить от меня что-то интересное!

Последние выпуски:

• 🗿РУСАЛ: алюминий есть, а денег нет. Как санкции уничтожают нашу металлургию и что делать инвесторам?
• 🌒 Селигдар — арест акций, суды, заморозка активов. Когда твой бизнес уже совсем не твой… Что это значит для инвесторов?
• 🏮 Банк Санкт-Петербург. Один из лучших банков по прибыли в 2024 году. К чему может привести игра «я тебя не слышу» с макрорисками?