Рубль/доллар – а может, уже пора?

Действительно, а может уже пора покупать? – подумал я, глядя на график курса рубля к доллару США. Рубль укрепляется по отношению к американскому доллару (да и не только к нему) уже третий месяц подряд, и вырос по отношению к максимумам конца ноября 2024 года уже почти на 20%. Но биржевые графики – вещь довольно субъективная, поэтому я решил более детально подойти к этому вопросу. В этом материале я изложу свои размышления в попытках ответить на этот непростой вопрос: стоит ли сейчас покупать доллар? Естественно, этот материал не является ни в коей мере инвестиционной рекомендацией и не претендует на серьезное аналитическое исследование.

Начну с глубокой теории.

От чего зависит курс национальной валюты? Ну, если попроще, то в основном от двух макроэкономических показателей:
1. Сальдо доходов госбюджета (а конкретно, размер дефицита или профицита госбюджета);
2. Сальдо платежного баланса страны.

Первый показатель – сальдо доходов госбюджета – влияет на курс рубля, скорее, опосредованно, через инфляцию. Если доходы бюджета падают, а расходы растут, возможен дефицит, то есть дыра в бюджете, которую надо чем-то закрывать. Это приводит к росту инфляции. А инфляция, уже через рост спроса на импортные товары, неминуемо приводит к росту спроса на иностранную валюту и к обесцениванию рубля. Значит, если сальдо доходов бюджета падает (тем более, если сальдо отрицательное, то есть дефицит бюджета), то с каким-то временным лагом это рано или поздно вызовет падение курса рубля.

Второй показатель – сальдо платежного баланса — влияет на курс рубля к доллару уже непосредственно. Упрощенно: чем ниже это сальдо, тем выше импорт товаров в Россию и тем меньше экспорт товаров из России. Рост импорта и падение экспорта вызывают рост спроса на доллары, что должно приводить к падению рубля. И наоборот, максимальное сальдо платежного баланса означает рост экспорта и падение импорта, а значит, приводит к укреплению рубля. Но если так, имеет смысл понять, в каком состоянии все эти показатели и как они могут влиять на курс рубля.

Итак, на рис. 1 изображен график собственно курса рубля к доллару США за последние пять лет. Видно, что текущее укрепление рубля, наблюдаемое сейчас (показано красной стрелкой) по своему масштабу уступает только «великому оздоровлению рубля» лета – осени 2022 г. (зеленая стрелка). Сейчас рубль вырос к доллару уже на 20%, а в 2022 г. рост рубля составил целых 60%. 

Но если сравнить ситуацию сейчас и в 2022 г. с точки зрения, например, состояния госбюджета (график на рис. 2), то они в корне отличаются. Летом-осенью 2022 г. профицит госбюджета был на уровнях, близких к максимальному за все послековидное пятилетие (зеленая стрелка на рис. 2). А сейчас мы имеем дефицит госбюджета на почти максимальном уровне за последние пять лет (красная стрелка на рис. 2). Поэтому с точки зрения состояния госбюджета такое укрепление рубля, как сейчас, выглядит несколько странно. Перейдем теперь к показателю платежного баланса РФ (график на рис. 3).



Здесь та же самая странная картина. В сентябре-октябре 2022 г. платежный баланс РФ был на максимуме, причем не только за рассматриваемые пять лет, но и за всю современную историю рыночной экономики в России (эта ситуация помечена зеленой стрелкой на рис. 3). Произошло это тогда из-за того, что на фоне вала санкций со стороны запада импорт в Россию упал в несколько раз буквально за три месяца, а экспорт из России тогда снизился незначительно. В результате сальдо платежного баланса взлетело «до небес», а приток долларов в страну не находил спроса со стороны импортеров. В итоге мы получили рост рубля аж на 60%. 

Сейчас ситуация с платежным балансом РФ принципиально иная (красная стрелка на рис. 3). Сальдо платежного баланса находится практически на минимальных за последние пять лет и весьма близко к нулю. Нулевой же или отрицательный платежный баланс для России вообще крайне нежелателен, ибо в этом случае недостаток притока долларов в страну обычно компенсируется либо заимствованиями долларов за рубежом, либо иностранными долларовыми инвестициями. Оба этих способа для России пока в текущих условиях мало реальны. Конечно, пока не идет речь об отрицательном платежном балансе, но и столь масштабное укрепление рубля в такой ситуации неоправданно. Теперь вернемся к основной движущей силе спроса на доллар США – импорту товаров и услуг в РФ. На рис. 4 изображен график импорта в РФ за последние пять лет.

Как видим, ситуация с импортом тоже кардинально разнится с периодом «великого оздоровления» рубля в 2022 г. Тогда импорт упал до минимума (зеленая стрелка на рис. 4), сейчас же импорт на весьма приличном уровне, так что спрос на американские доллары со стороны импортеров, конечно же, есть. В общем, анализ макроэкономических показателей РФ говорит о том, что сейчас момент совсем не для укрепления рубля, а скорее наоборот, его ослабления к американскому доллару. 

Видимо, все же что-то похожее думают и в правительстве РФ, поскольку совсем недавно на новостных лентах проскользнуло интересное заявление Максима Решетникова, министра Минэкономразвития. Дословно: «Если говорить о курсе именно в 88 рублей за доллар, то он, конечно, более крепкий, чем баланс, который мы видели и который сейчас стоит в наших прогнозах». В общем, правительство тоже апеллирует к показателю платежного баланса. Заметим, этот комментарий был сказан при курсе 88 руб. за доллар, на данный же момент (конец февраля 2025г .) мы имеем уже меньше 87 руб. Кстати, то же Минэкономразвития заложило в своем прогнозе на 2025 год среднегодовой курс рубля к доллару на уровне 96,5 руб., а на конец года 98,7 руб. Так что текущее укрепление уже не совсем соответствует и прогнозам в самом правительстве. 

Сложно до конца понять, почему это происходит – возможно, влияние оказывает политика, точнее, геополитика. Поток новостей о скором завершении конфликта на Украине и новом повороте в отношениях между Россией и США продолжает нарастать и это, конечно, тоже оказывает влияние на ситуацию с курсом рубля. Но дело даже не в этом. Какая в конце концов разница, из-за чего растет рубль, факт, что он растет. 

Понимание того, что этот рост малообоснован с точки зрения макроэкономики пока еще не дает повода предположить, что рост этот скоро закончится. Действительно, на финансовых рынках может происходить все что угодно, пусть и необоснованно с точки зрения макроэкономики. Причем продолжаться это может очень долго. Вопрос не в том, почему растет рубль (или вопреки чему), а в том, когда этот рост закончится и когда наступит разворот. А вот для того, чтобы ответить на этот вопрос, придется уйти от графиков макроэкономических показателей и обратиться к другим графикам.

Итак, попробуем ответить на вопрос: «А не пора ли покупать доллар» с помощью традиционного теханализа биржевых графиков. Дело, конечно, неблагодарное. Но тут я решил подойти к вопросу тоже немного с «макроэкономической» стороны. Что важно для наполнения российского бюджета? Ответ на этот вопрос сейчас знает, наверное, уже студент любого экономического вуза страны. Бюджет российский, как известно, во многом пополняется за счет экспорта энергоносителей: нефти и газа. Причем имеет значение не столько долларовая, сколько по факту рублевая цена нефти и газа. То есть долларовая цена, пересчитанная в рубли с помощью текущего курса рубль/доллар США. Тогда, возможно, стоит проанализировать динамику именно этой рублевой цены, раз она так важна для госбюджета?

Ну, с ценой на газ все непросто, а вот рублевую цену на нефть рассчитать не так уж сложно. Конечно, формально для этого нужно взять котировки спот на нефть сорта Urals, перемножить их на курс спот рубля к доллару США. Но я поступил еще проще: взял взамен спотовых цен на urals цену на текущий фьючерс на нефть Брент (контракт SPFB-Br) и цену текущего фьючерса на курс рубля к доллару (контракт SPFB-Si) и перемножил их. Почему фьючерсы? Да потому что не имеет принципиальной разницы, какие цены брать – спотовые или фьючерсные. Мы же не исследуем точное наполнение федерального бюджета доходами от экспорта российской нефти. Для нас важна динамика рублевой цены нефти, и не так важно какой, фьючерсной или спотовой цены. Почему brent, а не urals? Да по той же причине: здесь более важна биржевая динамика, нежели конкретные цифры для госбюджета. А фьючерсы на нефть brent на Мосбирже очень ликвидны, в отличие от фьючерсов на нефть urals, которые на Мосбирже вообще не обращаются. Результат (рублевая цена текущего нефтяного фьючерса на Brent) представлена на графике на рис. 5.

На рис. 6 уже изображен собственно график фьючерса на курс доллара, специально для сравнения с графиком рублевой цены нефти (рис. 5). На графике рублевой цены на нефть (рис. 5) можно сразу отметить существующий долгосрочный растущий тренд (образован линиями 1 и 2 синего цвета). На графике на рис. 5 также изображена 200-недельная простая скользящая средняя (куда же без нее!) – красная линия 3. Как ни странно, как линия поддержки, она тоже работает. Причем как правило, соседствуя и подтверждая поддержку на линии 2 тренда. 

За предыдущие 10 лет рублевая цена нефти касалась линии 2 растущего тренда семь раз. На рис 5. эти семь случаев показаны зелеными вертикальными штриховыми линиями и обозначены буквами А-G. Пробой этой линии был лишь однажды – в марте 2020 года на ковидной панике (случай D). То есть из семи случаев касания линии 2 долгосрочного тренда, имеем шесть случаев, когда тренд был выдержан. Да и после ковидного «шипа» все равно рублевая цена нефти быстро вернулась в тренд. Похожая история и c верхней линией тренда 1: три касания за 10 лет (отмечены на рис. 5 красными штриховыми линиями Н, J, K). При этом также после краткосрочного выпада вверх за линию 3 («шип» на начале СВО в марте 2022 г.) рублевая цена нефти также вернулась в тренд. 

Если спроектировать эти точки касания рублевой цены нефти линий тренда уже на график фьючерса на доллар (рис. 6), то получим довольно неплохой индикатор для покупки и продажи собственно фьючерса на доллар США. Из шести сигналов (условно назовем эти ситуации так) на покупку, четыре были вполне удачными и позволили войти в доллар в области локальных минимумов. И что важно, седьмая ситуация складывается сейчас – рублевая цена нефти сейчас снова на тренде (линия 2), в районе 6500–6600 руб. за баррель. 

Сигналы на продажу доллара также работали неплохо: их было всего три за десять лет (линии H, J, K), но все три раза позволили поймать локальные максимумы. Ну и конечно, самый большой вопрос: сработает ли некий сигнал на покупку доллара, который сложился сейчас? Ответить на этот вопрос сейчас невозможно, но исторически на протяжении последних десяти лет это в целом работало неплохо. Конечно, назвать это какой-то полноценной торговой системой нельзя, это всего лишь наблюдения за историческими графиками, теханализ.

Но вполне вероятно, что сейчас мы как раз и наблюдаем завершающую стадию укрепления рубля к доллару. И ситуация с рублевой ценой на нефть подтверждает мои размышления о макроэкономике в России, которая тоже в целом совсем не за укрепление рубля. Надеюсь, эти мои мысли и выводы будут полезны. 

С уважением, Дзарасов Алан, управляющий активами, преподаватель 1-го Института Финансово-Инвестиционных Технологий (1-й ИФИТ).

Личный блог smart-lab.ru/my/Titanic2/