Завьялов Илья Николаевич про доллар.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

Недавнее снижение курса доллара США, который сейчас вновь тестирует уровни двухлетней давности, остается недооцененным инвесторами, несмотря на его далеко идущие последствия для мировых финансовых рынков.

Если доллар США близок к структурному пику, а соотношение сырьевых товаров и акций находится на 60-летних минимумах, то разворот этих тенденций в ближайшие годы будет закономерным — особенно в условиях, когда оценки американских акций остаются исторически высокими.

В преддверии этих макросдвигов наши инвестиционные стратегии выстроены соответствующим образом. Мы переориентируемся с раздутых американских акций, особенно в технологическом секторе, и перераспределяем капитал в пользу исторически недофинансированных сегментов рынка. К ним относятся сырьевые товары, акции, связанные с природными ресурсами, развивающиеся рынки и отдельные развитые экономики. В частности, мы инвестируем в акции компаний по добыче драгоценных и цветных металлов в жизнеспособных юрисдикциях по всему миру, в том числе в США, с целью заработать на том, что, по нашему мнению, станет самым крупным и захватывающим бычьим рынком золота в истории.

Приведенный ниже график является, пожалуй, одним из самых важных в этом письме. Индекс доллара, взвешенный по реальной торговле, определяет стоимость доллара США по отношению к корзине валют ключевых торговых партнеров с учетом инфляции. Этот индекс дает полное представление о покупательной способности доллара и его конкурентоспособности в мировой торговле, поскольку учитывает как обменные курсы, так и уровень цен в разных странах.

В настоящее время доллар США находится на одном из самых переоцененных уровней по отношению к другим фиатным валютам за более чем 120 лет наблюдений. Сравнимые экстремальные значения в 1933 и 1985 годах были эфемерными и предшествовали значительным девальвациям.

Индекс доллара, взвешенный по реальной торговле.

В отличие от скоординированных усилий мировых центральных банков по ослаблению доллара во время его резкого роста в 1985 году, известных как Плаза-аккорд, ситуация с пиком доллара в 1933 году была иной. Этот более ранний период характеризовался отсутствием международного сотрудничества и односторонними действиями Соединенных Штатов.

Во время Великой депрессии несколько крупных экономик отказались от золотого стандарта, что привело к резкому росту курса доллара США по отношению к другим валютам. Это оказало давление на американскую экономику, побудив президента Франклина Д. Рузвельта принять меры.

6 марта 1933 года он объявил банковские каникулы, чтобы сдержать банковский кризис. Месяц спустя, 5 апреля, Исполнительный приказ №6102 заставил граждан США сдать большую часть своего золота в обмен на доллары. Этот указ был призван устранить ограничения на способность Федеральной резервной системы увеличивать денежную массу во время Великой депрессии и предотвратить накопление золота.

Затянувшийся экономический спад подстегнул международные усилия по восстановлению стабильности валют, оживлению торговли и стимулированию экономического подъема. Лондонская экономическая конференция, проходившая с июня по июль 1933 года, стала одной из таких попыток глобальной координации. Хотя США первоначально поддержали эти обсуждения, Рузвельт стал опасаться усилий по стабилизации валюты, которые могли бы ограничить возможности его внутренней политики. 3 июля 1933 года он фактически отказался от поддержки США, отдав приоритет внутреннему восстановлению, а не глобальной координации.

В 1934 году Закон о золотом запасе еще больше изменил монетарную ситуацию, повысив цену на золото с 20,67 до 35 долларов за унцию. Это фактически обесценило доллар на 41% по отношению к золоту, значительно ослабив его по отношению к другим валютам. Подход Рузвельта отражал более широкую приверженность к одностороннему восстановлению экономики, независимому от международных соглашений.

Почти четыре десятилетия спустя, в 1971 году, президент Ричард Никсон сделал столь же смелый шаг, приостановив конвертируемость доллара в золото с иностранными центральными банками, что в очередной раз изменило глобальную валютную систему.

История предыдущих пиковых значений доллара США заставляет задуматься о том, каким образом будет происходить девальвация доллара США, находящегося на одном из самых высоких уровней в истории, — односторонними или скоординированными на международном уровне усилиями.

Мы считаем, что сочетание международного сотрудничества и сильного лидерства США является идеальной основой для управления девальвацией доллара, чтобы ослабить это давление. Бреттон-Вудское соглашение 1944 года объединило обе эти концепции с гарантиями безопасности США и международным валютным сотрудничеством — идеи, которые можно применить и сегодня. Такая модель могла бы включать в себя изюминку в виде соглашения «Плаза». Министр финансов Скотт Бессент говорил о возможности заключения нового Бреттон-Вудского соглашения. Мы считаем, что администрация Трампа работает над геополитическим, торговым и валютным соглашением, которое объединит эти элементы.

Новая эра для глобальных акций

Хотя приведенный ниже график взят из нашего недавнего письма, он остается актуальным и сегодня. Глобальные акции опережают акции США по мере снижения курса доллара и доходности, что исторически коррелирует с этой тенденцией, особенно в долгосрочной перспективе. Мы являемся свидетелями существенной глобальной ребалансировки, и, на наш взгляд, это только начало.

США по отношению к остальному миру против доллара США.

Двойная динамика доллара и доходности

По мере того как инвесторы начинают осознавать, что нынешняя администрация США может быть вынуждена навести порядок в бюджетной сфере, становится очевидным, что снижение процентных ставок все больше соответствует их политическим приоритетам, а не стремлению любой ценой поднять цены на американские акции. Этот сдвиг имеет серьезные последствия для рынков.

В недавнем интервью Fox News Скотт Бессент заметил: «С тех пор как президент Трамп вступил в должность, доходность 10-летних облигаций падает уже пять недель подряд». Это важное наблюдение, но важно отметить, что он не упомянул об одновременном снижении курса доллара, который внимательно следил за доходностью.

Наша интерпретация предполагает объяснение этого явления. Когда стране необходимо обеспечить номинальный годовой рост не менее 5%, чтобы управлять своим долгом, поддержание благоприятной доходности становится первостепенной задачей, в конечном счете за счет как доллара, так и рынка акций.

Проблема с сокращением государственных расходов заключается в том, что их можно сокращать только до тех пор, пока пагубное влияние на рост не станет очевидным. Такая динамика объясняет, почему фискальные стимулы обычно усиливаются во время рецессий. Хотя в настоящее время эта точка зрения может показаться нетрадиционной, мы считаем, что история может повториться, что в конечном итоге приведет к увеличению расходов, когда рост начнет ослабевать. Именно на этом этапе меры по регулированию кривой доходности, вероятно, станут неизбежными.

На наш взгляд, в мире, где наблюдается ограничение доходности и ослабление доллара, необходимо скорректировать стратегии распределения капитала. Эти два существенных риска часто являются основными катализаторами роста золота, сырьевых товаров и развивающихся рынков, что, по нашему мнению, дает мощный зеленый свет для инвестиций в эти сегменты рынка.

Индекс доллара и доходность 10-летних казначейских облигаций.