Блог им. RazInv

Хэдхантер. Акции роста. Но будет ли рост?

Хэдхантер опубликовал прекрасный отчет. Выросли выручка, EBITDA, чистая прибыль, рентабельность на высочайшем уровне, чистый долг на около нулевом уровне
Хэдхантер. Акции роста. Но будет ли рост?
Хэдхантер. Акции роста. Но будет ли рост?

Правда, темпы роста серьезно снизились + дивидендов в текущем году скорее всего не будет (они уже с лихвой были выплачены в 2024 г.), но компания продолжает с высокой энергией генерировать деньги. Практически монополия на российском рынке. Очевидная история роста. И, как и во всех историях роста, всегда стоит один и тот же вопрос – сколько стоит этот рост? То есть как не переплатить за рост?

На тему разумной платы за рост могу привести вот такой интересный пример. Я веду ряд своих табличек по доходностям компаний с 31.12.2013 г. И вот представим себе, что инвестор в этот день чуть более 11 лет назад выбрал две компании

  1. Новатэк – очевидная компания роста, с прекрасными перспективами, с отличной стратегией развития, впереди Ямал СПГ, Арктиггаз, Арктиг СПГ2, рост добычи
  2. Интер РАО – занудная скучная компания с ростом выручки в 8% в год, рентабельностью операционной прибыли в 3%, которая платит мало дивидендов и не имеет перспектив взрывного роста бизнеса

На акции какой компании вы бы поставили свои деньги в те далекие годы? На первый взгляд, выбор очевиден

Но вот реальность – с тех пор за 11 с небольшим лет акции Интер РАО с учетом реинвестирования дивидендов (с учетом налога в 9% в 2014 г. и 13% в последующие годы) принесли инвестору среднегодовую прибыль в 19% сложных годовых, а Новатэк 15% сложных годовых

1 000 000 руб., вложенный в Интер РАО, превратился в 6,5 млн руб.

1 000 000 руб., вложенный в Новатэк, превратился в 4,8 млн руб.

Почему? Конечно, на Новатэк серьезное влияние оказали санкции, SDN-листы и прочее. Это очевидно (на Интер РАО, кстати тоже оказали). Но есть и еще одна более важная причина – цена покупки акций

Дело в том, что Интер РАО тогда продавался феноменально дешево: P/Bv = 0,2х, EV/EBITDA = 1,7х, а Новатэк довольно дорого: P/Bv = 3,4х, EV/EBITDA = 9,4х, P/E = 35х. Понятно, что высокие мультипликаторы газовой компании оправдывались отличными перспективами роста бизнеса. Но в итоге не оправдались. Да, виноваты санкции и недружественные недрузья, но мы же инвесторы, мы приходим на рынок зарабатывать деньги. Если упростить, то заложенные в оценку Новатэка высокие темпы роста не оправдались

В итоге медленно растущее на уровне инфляции Интер РАО принесло инвесторам больше денег просто потому, что его акции продавались по действительно бросовой цене (при этом Интер РАО – это не банкрот, не пустышка, это крепкий надежный бизнес, просто без каких-то ошеломительных перспектив роста)

А теперь собственно вопрос про Хэдхантер. Это отличная компания, крепкий бизнес, почти монополия, денежная машина, но оправдает ли заложенный в нее потенциальный будущий рост бизнеса его текущую оценку?

EV/EBITDA = 7,3х, при том, что в 2024 г. была заработана рекордная EBITDA (+27%)

P/E = 9,2х, при том, что в 2024 г. чистая прибыль приросла более, чем в 2 раза

Покупать или нет, решать только вам


★1
14 комментариев
В целом верная статья. У меня есть бумаги и буду добирать ещё, но только ниже. Так как рост будет, но не мгновенный.  Кроме того возможно надо будет поймать этот рост в течении 2 лет. А вот потом просто могут появится конкуренты. И никто больше не будет закладывать в цену премию за рост. 
Сравнение Интер рао тоже неплохое. Кстати то же стоит на покупку.  Но у него я вижу другое развитие. Сейчас может и не будет расти, но всё же дивы какие никакие платит. А когда ставку снизят, то они будут приемлемы. (хотя  компания потеряет проценты от использования кубышки ) Но в долгосрок может обогнать хэдхантер.   
Потеряев А.А., статьей хотел обратить внимание именно на тот факт, что зачастую реальный будущий рост не оправдывает текущую цену. Несмотря на то, что бизнес может быть хорошим, инвесторы не смогут получить высокую отдачу от инвестиций в акции, которые покупают по завышенным ценам
avatar
Бродяга, Я в курсе.  И поэтому говорю, что рао может обогнать хедхантер в долгой перспективе.  И вообще я редко беру бумаги роста, хотя и понимаю, что они могут сильно подрасти.  
После 2008 года беру бумаги будущего роста крайне редко.
Сейчас из них только НКНХ пр. и Хэдхандер  Причём не смотря на то, что НКНХ пр дороже Хэдхандера она более безопасна. Так как в ней рост практически гарантирован. А вот в хэдхандере  такой гарантии нет, но прибыли она может принести больше. 
А сейчас я более приземленные цели решаю. Купил вернее докупил сегодня Ашинский МЗ по 68 .  Через месяц отдам по 71 а может и раньше.
Тот же хэдхантер через месяц может быть и 4000 и 3000. Конечно 3000 скорей всего не будет, но на 100 % это никто не гарантирует. 
А Ашинский через месяц я на 100 % отдам по 71.  4,4% процента за месяц это конечно не ахти как много, но больше чем любая облига и депозит.  
В общем , что такое премия за риск Хэдхантер я понимаю хорошо. При этом так же понимаю, чото реально риск не такой уж и большой. 
Рублей 400 дивов по итогам 25 года дивов он даст.  Сейчас это мало, но через год буде удовлетворительно. 
Потеряев А.А., у вас взвешенный продуманный подход. Когда инвестор осознает риск и оценивает риск/доходность своих инвестиций, то это принесет свои плоды в долгосрочной перспективе. Но я вижу, что в телеграмм-каналах, на форумах всяких после переезда Хэдхантера прямо идет волна обсуждений того, что теперь он будет расти вечно по 30-50% в год. Впереди безоблачное небо, поэтому любая цена за его акции оправдана

Насчет дивидендов я думаю, что где-то 380-450 руб. может выйти по итогам 2025 г., да
avatar
Бродяга, Ну, если дадут 450 то отлично. Увидим после отчёта за полугодие.
Потеряев А.А., 1-й квартал и, возможно, 2-й будут не очень. Но пока рано, конечно, проецировать это на целый год. Посмотрим. Главное, понимать и принимать риски этой акции
avatar
Бродяга, Я о первом квартале вроде от их руководства слышал. А вот о втором ?Легко держать бумагу когда она минусует, но при этом депо в плюсе.  А вот, если и депо минусит, тогда и у меня уверенности меньше становится. В общем , если и второй квартал плох, а потом пойдёт возврат по домам участников СВО ( для страны и фонды возврат участников это супер положительно. а для хедхантера мне трудно оценить )
Потеряев А.А., да, про 1-й квартал руководство говорило на конференц-звонке. Про 2-й — это чисто мое предположение, основанное на том, что ЦБ отмечает серьезный спад кредитования в экономике, уже март, а ставка все еще 21%. Вряд ли компании во 2-м квартале перейдут к активному найму сотрудников. Но это мои фантазии
avatar
Потеряев А.А., я, кстати, никогда не оцениваю перспективность акций в портфеле по тому в полюсе они или в минусе. Мне кажется более верным оценивать их по самой идее. Если идея верная (на мой взгляд), не отменилась, а акция в -20%, то это хороший момент докупить ее. Я расцениваю это как скидку на хороший товар
avatar
Бродяга,  Если акция дивидендная то падение цены для меня не страшно. А, если акция роста то неприятно. Многое зависит и от наличия кэша.  В этот раз он был. И когда народ пищал я себя неплохо чувствовал. 
А вот сейчас формально кеша нет. Так, что если будет падение, то самочувствие будет не ахти . 
Потеряев А.А., я лично всегда стараюсь держать кэш (короткие ОФЗ / Ликвидность). В разное время по-разному, бывает от 10% до 60%, но чтобы всегда был. Чтобы выкупать просадки. На мой взгляд, это очень важно

Когда же все на 100% в акциях, а рынок падает на 20-40%, тогда, конечно, неприятно, что не на что купить
avatar
Бродяга, Я то же старался  в ликвидности был. Сейчас уже в небольшом долгу. Сегодня добрал ашинского по 67,05. Выигрыш небольшой менее 6 % но всё же намного больше чем даёт фонд ликвидности. Кроме того заявки на покупку ставить могу  и ставлю, вот только если они все разом сработают рад не буду.
До этого при падениях был в бумагах. А в 2024 впервые в кэше встретил.(вернее с наличием кэша ) Ощущения абсолютно разные. 
Осознаю, что надо кэш иметь и сегодня поставил бумаги на продажу ниже, но не сработало пока ничего. Надежда на 12,3,25 или уже после 17,5,25 
Потеряев А.А., просто последние годы мне кажется показали даже самым отчаянным скептикам, что кэш нужно иметь
1. 2020 — коронавирусное падение
2. 2022 — февральское падение
3. 2022 — осенняя мобилизация
4. 2024 — летне-осенний спад
Много возможностей дает рынок для массированного выкупа дешевых акций. Но нужен кэш. Я стараюсь держать. Тем более, что сейчас даже кэш приносит по 20% практически безрисковой годовой доходности
avatar
Бродяга, Я согласен полностью. Но не всегда так выходит. И кроме того например в начале 23 года у меня с полгода в кэше было около половины депо. Фактически я себе прибыль ограничивал. Сейчас плечо около 5 %.Знаю, что надо скинуть, но не выходит. Может завтра будет много кеша. Поэтому и не форсирую. 

теги блога Бродяга

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн