🚢 Совкомфлот (FLOT) | Почему результаты разочаровали инвесторов?

▫️Капитализация:228 млрд / 96₽ за акцию
▫️Выручка (ТЧЭ) 2024:172,5 млрд ₽ (-18,3% г/г)
▫️Операционная прибыль 2024:44 млрд ₽ (-54,9% г/г)
▫️скор. ЧП 2024: 43,3 млрд ₽ (-48,8% г/г)
▫️P/B:0,4
▫️скор. P/E ТТМ: 5,1
▫️fwd дивиденды 2024: 10,1%

📊Результаты отдельно за 2П2024г:

▫️Выручка (ТЧЭ) 2024: 49 млрд ₽ (-38,6% г/г)
▫️Операционная прибыль 2024: 10,8 млрд ₽ (-77,1% г/г)
▫️скор. Чистая прибыль 2024: 11,8 млрд ₽ (-71,7% г/г)

👆 В отчётном периоде СКФ зафиксировал убыток от прекращения признания активов в 6,9 млрд рублей. Скор чистая прибыль посчитана с учетом этого разового фактора.

✅ Совкомфлот завершает 2024г с символическим чистым долгом в 3 млрд рублей. Положительная разница между стоимостью кредитов и процентами по депозитам позволила сгенерировать чистый процентный доход в 5,8 млрд рублей. С долгом всё стабильно.

❌ После очередного раунда санкций в отношении российских перевозчиков, ставки на фрахт нефтетанкеров по основным маршрутам в РФ резко выросли до чуть более 10,2$ за баррель (против 7,2$ до усиления санкций). Последний раз под санкции попало 54 нефтетанкера СКФ, по сообщением СМИ часть судов встала на якорь.

👆 В лучшем случае рост ставок фрахта компенсирует потерю выручки от «выбывших» судов, но все может оказаться и хуже. Масштаб проблемы мы узнаем только по факту выхода отчетности за 1кв2025г.

❌ При этом, на международных рынках, продолжается спад цен фрахта нефтетанкеров класса Aframax (основа флота СКФ). Потенциальная отмена санкций на перевозку нефти и нефтепродуктов РФ — это скорее негатив для компании. На рынок сразу вернётся конкуренция, что приведет к сокращению премий относительно международных рынков.

❌ По итогам 2024г менеджмент обозначил базу под выплату дивидендов в 46,2 млрд рублей (компания делает собственные расчёты скорректированной ЧП) = 9,7 рублей на акцию. Но тут приводится важное уточнение: рекомендация по дивидендам учтет принцип достаточности капитала и контекст новых санкций.

👆То есть мы имеем потолок дивидендов за 2024г в 9,7 рублей на акцию с див. доходностью в 10,1% по текущим ценам + есть небольшой риск что фактическая рекомендация будет меньше.

Вывод:
Мы имеем усиление санкционного давления, укрепление рубля и риск возращения конкурентов на рынок РФ. На операционном уровне бизнес стагнирует, флот не растёт и сохраняются проблемы с инвестициями в развитие (прослеживается в сокращении капитальных затрат). Из плюсов только комфортная долговая нагрузка, но и тут все может быстро стать хуже, достаточно выплатить дивиденды в полном размере за 2024г и одного провального полугодия.

На мой взгляд, в текущих условиях, адекватная цена для акций СКФ около 80 рублей. 2025й год рискует быть хуже для компании, так что позитива пока мало.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Совкомфлот #FLOT