Блог им. agaev1003

Байбек - хорошо это или плохо?

Общее мнение байбек — это хорошо. Посмотрите на Apple, которая за последние 10 лет выкупила свои акции больше чем на $421 млрд.

 

Байбек - хорошо это или плохо?

Или на американский индекс, который растет в основном за счет байбеков.

 

Байбек - хорошо это или плохо?

 Байбек - хорошо это или плохо?
Байбек - хорошо это или плохо?


Действительно ли дивиденды — это прошлый век, а байбек — манна небесная? Наш ответ — все намного сложнее. 

 Что такое байбек? 

 Обратный выкуп акций aka байбек — ситуация, когда компания выкупает собственные акции у акционеров.  

Байбек можно провести тремя способами: 

 

Открытая покупка с рынка

— Тендерное предложение: аукцион или фиксированная цена

— Выкуп компанией акций у конкретных лиц 

Байбек в глазах инвестора — дивиденды, которые не облагаются налогом. В США байбеки часто используются из-за налоговых преимуществ. Дивиденды облагаются налогом как на уровне компании, так и на уровне акционера, тогда как прирост капитала от продажи акций, стоимость которых увеличилась благодаря байбекам, облагается налогом только на уровне акционера, иногда по сниженным ставкам. Это делает байбеки более привлекательным способом возврата капитала акционерам с точки зрения налогообложения.

 

Акцизный налог на байбек был введён в США в 2023 году (как часть закона о снижении инфляции) по инициативе президента Джо Байдена. На данный момент он составляет 1% от рыночной стоимости всех выкупленных компанией акций за год. По данным на март 2024 года, администрация Байдена предлагала увеличить этот налог с 1% до 4%, чтобы побудить корпорации инвестировать в производительность и экономику страны, а не в обратный выкуп акций, но этого не произошло, и налог на байбеки в США продолжает составлять 1%.  В данном размере налог в не мешает компаниям продолжать реализовывать выкупы. 

 

Многие считают байбеки положительным явлением, поскольку они увеличивают долю компании, которая приходится на каждого акционера. Однако существует ряд причин, по которым байбеки не всегда приносят пользу и по которым они могут иметь негативные последствия.

 

А вы уверены, что это ваши деньги?

 

Если акций компании становится меньше, логично, что доля акционеров растет. Однако, далеко не всегда выкуп акций с рынка реально увеличивает вашу долю, как акционера. 

 Выкупленные акции можно либо погасить, либо оставить на балансе общества.

Во втором случае эти акции считаются казначейскими. Их можно использовать для M&A сделок. 

 

По законодательству РФ казначейки нужно погасить в течение определенного времени или продать по цене не ниже рыночной, и компании обходят это обязательство очень просто — переводят акции на баланс дочерней компании. Тогда они становятся квазиказначейскими и с ними можно делать, а точнее не делать, что угодно.

 На казначейские акции дивиденды не платятся, что увеличивает размер дивидендов, которые получат акционеры компании. На квазиказначейские акции, в свою очередь, компании могут платить или не платить дивиденды по своему усмотрению. 

При этом, квазиказначейские акции остаются голосующими. В результате, менеджмент и контролирующие акционеры получают еще больше власти при принятии решений. Зачастую собственнику не обязательно даже обладать контрольным пакетом, чтобы иметь большинство голосов на собраниях акционеров.  

Казалось бы, акции выкупили за счет денег компании, то есть, денег всех акционеров. А бонусы от этого получает узкий круг особо отличившихся лиц.  

Примеры:

 

Самолет

 

Самолет объявил о программе байбека на сумму до 10 млрд, после чего произошла настоящая финансовая магия.

 

В первом полугодии 2024 года компания выкупила около 500 тысяч акций на 2,2 млрд по 4436 рублей за акцию. А затем продала 3,3 млн акций на 11 млрд рублей по 3300 за акцию. 

 

У кого компания выкупала акции — не раскрывается, но учитывая, что она заплатила от 10 до 50% больше, чем акции стоили в тот период — выкупали у явно уважаемого человека. 

 

Довольно странное решение – выкупать акции дороже рынка, а потом продавать их дешевле, чем они были куплены.

 

Итог предсказуем. Тем, кто продал свои акции Самолета, были очевидны проблемы в бизнесе, которые не заставили себя долго ждать. На данный момент  никакими 4к за акцию и не пахнет. В марте 2025 года они стоили около 1400 рублей за бумагу. 

Байбек - хорошо это или плохо?

 Байбек - хорошо это или плохо?

 

ЛСР

 

Квазиказначейский пакет акций «Группы ЛСР» появился в результате байбека. В 2021 году компания отказалась от выплаты дивидендов и провела два байбека: сначала приобрела зарубежные GDR с Лондонской биржи, а затем объявила выкуп по обыкновенным акциям на Мосбирже. Затем менеджмент провёл ещё один байбэк, приобретя 5,6 млн бумаг, или 5,44% уставного капитала. К концу октября 2022 года застройщик выкупил около 24,8 млн акций, что соответствовало 24,27% всех голосующих бумаг.

 

Интересно, как компания распорядится таким активом? 

 

ЛСР раздал менеджменту около 20 млн акций. Из них мажоритарию передали 15454532 акции. Почти 7 миллиардов рублей, или 15% компании за праведные труды на посту генерального директора.

 

Казаться, а не быть

 

Еще один способ потерять деньги на байбеке – оказаться акционером компании, чей менеджмент пытается сохранить лицо или разогнать котировку и обкешить свои опционы. 

В идеале, компания должна проводить байбек в долг, отложив в сторону решение насущных проблем и инвестиции в свое будущее. 

 

Примеры

GE

 

В начале 2010-х годов GE потратила значительные суммы на байбеки, но столкнулась с финансовыми трудностями, что привело к снижению стоимости акций и необходимости реструктуризации. С 2008 по 2017 годы General Electric потратила на выкуп своих акций 53,9 млрд долларов. Зачем они это делали? Генеральный директор хотел сохранить былое величие компании, которая при прошлом руководителе стала крупнейшей в мире.  

 $84 млрд — стоимость акций на балансе GE к моменту, когда проблемы стали очевидны и компании пришлось реструктуризироваться. 

Байбек - хорошо это или плохо?

Байбек - хорошо это или плохо? 

Очевидно, что компания не могла позволить себе такие широкие жесты. 

 

Sears

 

В 2005 году совет директоров Sears Holdings Corp. одобрил выкуп до 500 миллионов обыкновенных акций компании. В период с 2006 по 2010 год, несмотря на резкое снижение продаж и кризис 2008 года, Sears потратила на байбеки 5,8 млрд долларов, в то время как её доход за тот же период составил лишь 3,8 млрд долларов.

В 2018 году компания обанкротилась. Основная причина – конкуренция с Amazon. Кто знает, было бы все так плохо, если бы Sears больше думал о том, как выжить, и направлял средства на это, а не на то, чтобы выкупить побольше своих акций. 
Байбек - хорошо это или плохо?

  Байбек - хорошо это или плохо?

Байбеки и рыночные пузыри

 

Массовые байбеки могут способствовать формированию рыночных пузырей, повышая цены акций без соответствующего улучшения фундаментальных показателей компаний. Это создает риск резкого обвала цен в случае изменения рыночных условий. Байбек создаёт дополнительный спрос на акции — инвесторы реагируют на него положительно. Поэтому, если у компании нет хороших финансовых показателей, она может использовать байбек как драйвер роста. Постоянные обратные выкупы поднимают цену акции выше фундаментально оправданных значений на ожиданиях дальнейших байбеков.

 

 

Оптимальный подход к байбекам

 

Вот, что про Баффет говорил про байбеки: 

 

Мы с Чарли Мангером считаем выкуп акций оправданным, когда соблюдаются два условия: во-первых, у компании достаточно денег для того, чтобы удовлетворить текущие потребности бизнеса; во вторых, акции продаются со скидкой ко внутренней стоимости компании, рассчитанной консервативно.

Мы видели много случаев, когда второе условие не соблюдалось. Иногда, конечно, тут нет злого умысла. Многие генеральные директора никогда не перестают считать свои акции дешевыми. В других случаях вывод неутешителен. Акции выкупаются не просто для того, чтобы компенсировать размытие, или потому, что у компании есть лишние деньги. Долгосрочные акционеры страдают, если акции приобретаются дороже их фундаментальной стоимости.  

Когда компания выбирает байбек вместо дивидендов, миноритарный акционер рискует на каждом из этапов: начиная от того, чьи акции будут выкупаться, заканчивая тем, что будет с ними в дальнейшем.

Дивиденды — более честный способ делиться прибылью с акционерами. Если мне, как инвестору, захочется увеличить свою долю в компании — я просто докуплю акции на полученные дивиденды. 

Если вам понравился пост — подпишитесь на телеграм-канал Вредный Инвестор. Там будет больше такого контента — t.me/+xKBm6oI_dN0yZDAy 

 
★13
18 комментариев
В 2020 году big lots продала свои распределительные центры и взяла их обратно в аренду, на высвободившиеся деньги выкупила акции и заплатила дивиденды. Через пару лет ставку подняли и она не смогла обслуживать долг, в 2024 объявила банкротство
avatar
К сожалению, в России есть брешь в законодательстве и Набиуллина не собирается закрывать эту брешь.
В США все инсайдерские сделки должны быть обнародованы в течении 48 часов, иначе компании будет полный капут. У нас такого нет. ЦБ знает, но ничего делать не хочет.
Наири Мирзоян, с каких пор ЦБ стал законотворческим органом?
avatar
Сергей, ЦБ в нашей стране это супер регулятор и у него есть возможность оформить это решение в виде отдельной директивы. Либо разработать этот законопроект и внести его в думу. Ни первое, ни второе сделано не было. У нас очень много брешей в законодательстве, касаемо ценных бумаг и это все сильно тормозит развитие фондового рынка. В руководстве страны сидят, как правило одни старики, которые крайне не компетентны в подобных вопросах.
Ну теперь понятно, почему в Америке так популярны байбеки, а не дивы как у нас.
avatar
Блин, как будто не особо правильно сравнивать байбек в Америке и России. Объемы, заинтересованность, и мотив может сильно отличается 🤔
avatar
Fond&Flow,
В Америке инвестор намного лучше защищён, чем в России. Да и в целом почти все компании служат во благо инвесторов, в России же многие компании либо государственные либо имеют мажоритального акционера и в итоге чаще всего они служат им, а не обычным частным акционерам, поэтому в нашей стране и популярны дивы т.к. они дают реальную отдачу акционеру ведь большинство компаний стагнирующий бизнес.
avatar
Vic, когда я был молод и наивен, тоже считал что где -то там на Западе к миноритариям относятся иначе, а менеджмент трудится на благо акционеров. Все это сказки для папуасов из развивающихся стран, что бы они принесли свои деньги. А в момент Х отжать деньги папуасов.
avatar
Байбеки — очень хорошо для манагеров, отчасти для миноритарев. Плохо — для производства.
Подробнее в книге «23 тайны: то, что вам не расскажут про капитализм» Ха Джун Чхан
royallib.com/book/chhan_ha_dgun/23_tayni_to_chto_vam_ne_rasskagut_pro_kapitalizm.html
В частности, глава «Тайна вторая. Компаниями нельзя управлять в интересах их владельцев».
Результат такого управления — потеря конкурентоспособности американских компаний. Это пока Америка не взялась за подрыв нефтяных труб в Европу.

Экономический ликбез
«Запрещенная экономика. Что сделало Запад богатым, а Россию бедной»
moreknig.org/dokumentalnaya-literatura/publicistika/249258-zapreschennaya-ekonomika-chto-sdelalo-zapad-bogatym-a-rossiyu-bednoy.html
www.rulit.me/data/programs/resources/pdf/Zykin_Zapreshchennaya-ekonomika-Chto-sdelalo-Zapad-bogatym-a-Rossiyu-bednoy_RuLit_Me_620589.pdf
«Как богатые страны стали богатыми, и почему бедные страны остаются бедными» Эрик Райнерт
crystalbook.ru/wp-content/uploads/2021/05/Райнерт-Э.С.-Как-богатые-страны-стали-богатыми-и-почему-бедные-страны-остаются-бедными.pdf
avatar
> Дивиденды облагаются налогом как на уровне компании, так и на уровне акционера, тогда как прирост капитала от продажи акций, стоимость которых увеличилась благодаря байбекам, облагается налогом только на уровне акционера, иногда по сниженным ставкам.

Не понял этот момент. Что за «налог на дивиденды» на уровне компании, и почему им не облагаются байбэки?
 

> Самолет. В первом полугодии 2024 года компания выкупила около 500 тысяч акций на 2,2 млрд по 4436 рублей за акцию. А затем продала 3,3 млн акций на 11 млрд рублей по 3300 за акцию. В марте 2025 года они стоили около 1400 рублей за бумагу. 

Выходит, что операции менеджмента с акциями в данном случае принесли в чистом виде выгоду акционерам? Т.е. net result такой: продали много акций по цене в 2+ раз выше «справедливой по рынку», акционеры должны быть довольны.

Павел Комаровский, читайте внимательнее. Выгоду получил скорее всего один единственный акционер (скорее всего теперь уже «бывший»).
avatar
Prophetic, не понял, что конкретно вам надо читать внимательнее. 
Павел Комаровский, ну и в догонку:
www.vedomosti.ru/realty/articles/2024/10/30/1071911-kievskaya-ploschad-vishla-kapitala-samolet

avatar
> GE, Sears

Тут до конца не понятна уверенность в том, что если бы менеджмент вбухал свободные деньги в потерявший конкурентоспособность бизнес, то это бы непременно улучшило ситуацию для акционеров. Вполне возможно, что оказалось бы наоборот: условный Sears всё равно обанкротился бы, и при этом еще и сжег бы впустую деньги, которые мог бы просто вернуть акционерам.
Воспринимаю Байбэк как вид мошенничества в интересах топ-менеджмента или мажоритариев. Для миноритариев придумали притянутую за уши сказку о равнозначности байбека и дивидендами. Ну как бы не дешевые специалисты работают. что бы втюхать: «Дивиденды ты не получишь — но это то же самое что ты бы их получил».
Из этой же оперы: " Дивиденд ты не получишь — но денежная подушка на счетах компании увеличивает оценку компании -а это все равно что ты получил.  
avatar
любая фирма должна приносить доход, в деньгах, на персональный счёт акционера. байбек это изврат.
В отношении обратного выкупа акций действует простое правило: если акции на рынке заведомо недооценены, то обратный выкуп выгоден акционерам. Но акции, конечно, должны гаситься, а не выдаваться кому-то персонально. Если же цена акций завышена (а это бывает в 10 раз чаще), то обратный выкуп однозначно невыгоден акционерам, а выгоден спекулянтам, раздувающим пузыре. Прибыль из карманов акционеров таким образом перетекает к ним.
avatar

теги блога Агаев Мурад

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн