Блог компании Mozgovik | Что интересного будет на первичном рынке облигации до конца текущей недели

Прошлая неделя была довольно активной на первичном рынке рублевых облигаций в преддверии заседания ЦБ РФ 21.03.2025, где ожидаемо была сохранена ключевая ставка на уровне 21%. Прошедшие букбилдинги (формирование книг заявок) были довольно успешными как по бумагам с фиксированными ставками купонов, так и по флоатерам. Хороший спрос со стороны инвесторов позволял в большинстве случаев снизить максимальные предлагаемые ставки до итоговых в среднем на 100 б. п.

До конца текущей недели запланировано немного интересных букбилдингов по рублевым размещениям. Отмечу наиболее привлекательные.

Аптечная сеть 36,6 (BBB+) предложит 3-летний выпуск серии 002P-02 на 1 млрд руб. с офертой и Call-опционом через 1,5 г. Максимальный маркетируемый ежемесячный купон − 25,50% (YTP 28,70%, дюр. ~1,25 г.). Облигации нефинансовых эмитентов Peer-группы (сходных по рейтингам) дают среднюю доходность в точке дюрации ок. 28%. Полагаю, что по Аптечная сеть36.6-002P-02 YTP должна быть не сильно ниже максимального ориентира.

Р-Вижн-001Р-02 (A+) – 3-летний выпуск IT-компании, от 300 млн руб., позиционируется с максимальной ставкой ежемесячного купона 25,00% (YTC 28,07%) с дюр. 1,6 г. к Call-опциону и 2,1 г. к погашению. Средняя доходность Peer-группы дает доходность ок. 23%. Недавние размещения бондов с близкими рейтингами нефинансовых эмитентов проходили со средней доходностью ~27,3%. Для нового выпуска Р-Вижн может быть интересна YTC не сильно ниже 27,5% (куп.: 24,5%), что даст адекватную премию ко вторичному рынку, на мой взгляд.

Теперь о валютном сегменте первичного рынка

РУСАЛ (A+) предложит 1-годичныеБО-001Р-12 на 500 млн юаней номиналом 1 000 CNY с расчетами в рублях. Маркетируется ставка ежемесячного купона не выше 11,00% (YTM 11,57% с дюр. 0,94 г.). Ближайший по дюрации юаневый выпуск эмитента − РУСАЛ 1Р5 торгуется с доходность. 9,2%. Отмечу, что на текущей неделе прошло размещение Группа Черкизово-002P-01 (AA) в CNY c YTM 11,35% и дюр. 1,8 г. Новые ОК РУСАЛ-БО-001Р-12 могут быть интересны с доходностью не сильно ниже 11% (куп.: 10,5%).

2,5-летние ФосАгро-БО-02-03 (AAA) объемом от $200 млн, номиналом $1 000 и расчетами в рублях, будут предложены с максимальной ставкой ежемесячного купона 9,00% (YTM 9,38% и дюр. 2,2 г.). Точка по дюрации Peer-группы дает доходность 7,4%. На прошлой неделе состоялось размещение НорНикель-БО-001Р-08-USD с YTP 8,33% и дюр. 1 г. Новый выпуск ФосАгро может быть интересен по доходности не сильно ниже 9% (куп.: 8,7%), по моей оценке справедливого уровня премии ко вторичному рынку.

Выводы

• Прошлая неделя была довольно активной на первичном рынке рублевых облигаций в преддверии заседания ЦБ РФ 21.03.2025, где ожидаемо была сохранена ключевая ставка на уровне 21%.

• На текущей неделе среди рублевых облигаций будут интересны: Аптечная сеть36.6-002P-02 (куп. не ниже 25,5%) и Р-Вижн-001Р-02 (куп. не ниже 24,5%).

• Среди валютных выпусков: юаневые ОК РУСАЛ-БО-001Р-12 (куп. не ниже 10,5%) и долларовые ФосАгро-БО-02-03 (куп. не ниже 8,7%).

Рыночные размещения рублевых облигаций

Рыночные размещения валютных облигаций

Источники: Rusbonds.ru и собственные расчеты

*Курсивом выделены Call-опционы

**Приводится наименьший рейтинг от российских РА