Блог им. RationalAnswer

Стыдное исследование Dalbar про рукожопых инвесторов

На своем основном канале я периодически шучу изрекаю истину о том, что самое полезное там – это реклама. Сегодня я пойду еще дальше, и выпущу рецензию на чужую рекламу! У Алексея Маркова вышел рекламный пост с референсом на знаменитое исследование Dalbar; и я подумал – это хороший повод, чтобы напомнить вам, почему в приличном обществе ссылаться него всё же не стоит.

Стыдное исследование Dalbar про рукожопых инвесторов

Dalbar уже 30 лет ежегодно выпускает исследования о поведении «среднего частного инвестора» на базе данных о доходностях инвестфондов, а также притоков и оттоков средств оттуда. Вывод там получается неизменный: глупеньковые инвесторы всегда ошибаются в своих наивных попытках угадать «лучшие моменты» для входа и выхода из рынка, и поэтому отстают от индекса. В последнем их отчете такое отставание за 30 лет вышло на уровне 2,14% годовых; а в былые времена (20-летний промежуток с окончанием в любой из «нулевых» годов 2003–2009) и вообще доходило до 5%+ годовых.

Это исследование очень любят цитировать все апологеты пассивного инвестирования как неопровержимое доказательство губительного влияния маркет-тайминга на результаты обычных инвесторов. Есть только одна проблемка: исследование Dalbar базируется на совершенно кривой методологии – его авторы буквально не разбираются в самых азах финансовой математики! Давайте попробуем разобрать на конкретном примере.

🐌 Инвестор А (Акакий) в начале 1994 года получил в наследство $100к и сразу вложил их целиком в S&P500. Так как доходность индекса за последующие 30 лет составила 10,15% годовых (для простоты расчетов здесь и далее будем считать, что эта доходность «капала» равномерно в течение всего срока), к концу 2023 у него на счете было $1,82 млн.

🐌 Инвестор Б (Борис) не имел богатую бабушку, но зато он старательно 30 лет пахал на работе и каждый год откладывал из заработанного на брокерский счет (в S&P500) $3,33к. В итоге за 30 лет он внес на счет ровно $100к, а с учетом полученной доходности индекса итоговая сумма к 2023 году составила $0,62 млн – в три раза меньше, чем у Акакия!

Какую же доходность в % получил наш Борис? На самом деле, ровно такую же, как и Акакий – 10,15% годовых (можете сами проверить в Excel через функцию IRR). Ведь Борис не пытался заниматься маркет-таймингом – все свои свободные деньги он сразу же инвестировал в рынок акций, просто они у него в среднем в два раза меньше времени работали, чем у А.

🐌 Инвестор В (Василий) делал ровно всё то же самое, что и Борис. Но для расчета своей доходности он нанял спецов из Dalbar. Те посчитали так: всего Вася внес денег на 100к и в итоге приумножил их до 620к – это 520% совокупной доходности. Если размазать 520% на 30 лет по правилу сложного процента (берем корень 1/30 степени) – то это выходит 6,3% годовых. Лопушок, ты Васенька, отставал от индекса аж на 3,85% в год!!

Заметили, в чем тут обман? Васю посчитали так, будто бы все $100к у него были на руках с самого начала, а он их решил засунуть под матрас (с нулевой доходностью) и инвестировать в рынок равномерно в течение 30 лет. То есть, по сути, Василия чудики из Далбар упрекают в том, что он недальновидно не инвестировал деньги, которые еще даже не заработал (и поэтому якобы «отстал от индекса»)!

Более детальное описание косяка в методологии Dalbar можно прочитать вот здесь. Отдельный кек там – это приведенный в конце ответ на критику от гендира этого самого Далбара, который пропитан ядом чуть менее, чем полностью. Ну, их можно понять – в конце концов, их бизнес ведь заключается в том, чтобы продавать свои отчеты по $2500 инвестсоветникам. А те с помощью «статистики» оттуда убеждают американских инвесторов ни в коем случае не заниматься инвестициями самостоятельно, ведь обычные инвесторы всегда отстают от рынка…

P.S. В моем примере отставание инвестора В на 3,85% не совсем соответствует далбаровским 2,15% – в основном это эффект упрощенных допущений о равномерности доходности индекса и пополнений счета инвестором. Вообще, если уж опираться на данные об отрицательных эффектах маркет-тайминга – лучше ссылаться на Mind the Gap от Morningstar.

22 комментария
HareOFF, не понял, в чем конкретно вы увидели «неверность».
HareOFF, там же в допущениях разбираемого примера прямо про это написано:

> (для простоты расчетов здесь и далее будем считать, что эта доходность «капала» равномерно в течение всего срока)
HareOFF, пример взят максимально простой, чтобы проиллюстрировать ошибку в методологии. Если у вас есть желание, можете повторить расчеты на примере реальных годовых данных S&P500 — суть окажется та же самая, но размер отставания в расчетном примере окажется ближе к тому, что у Далбар получилось.
HareOFF, с богом спорит…
avatar
У вас ошибка в логике.

Грубо говоря, Тезис А, из него следует тезис Б.
Вы опровергли тезис А, но из этого не следует, что не верен тезис Б.
Валерий Крылов, опровергнутый «тезис А» — это то, что исследование Далбар является методологически корректным и на него вообще имеет смысл ссылаться. А тезис Б — это что в вашем понимании?
Павел Комаровский, тезис А — это что по методе подсчета Дилбар частники зарабатывают в среднем Х процентов в среднем на долгосроке 
тезис Б — X меньше доходности SNP 500 в среднем на долгосроке

PS: грубо говоря x=3% по их методе, если X=4 то все равно второе утверждение верно…
Валерий Крылов, кажется, вы не совсем верно поняли, какой тезис доказывает пост. Этот тезис следующий:

исследование Далбар является методологически некорректным и на него вообще не имеет смысла ссылаться
Павел Комаровский, я это прекрасно понял. Но скорее не понял, утверждаете ли вы, что частные инвесторы индекс на долгосроке обгоняют или нет :)
Валерий Крылов, этот вопрос в посте не ставился) Но есть исследование mind the gap Морнингстара, где описанной методологической проблемы как у Далбара нет — там размер отставания инвесторов из-за тайминга денежных потоков в среднем около 1% годовых выходит. Я бы брал за базу его в качестве первого подхода к снаряду.
Павел Комаровский, все, тогда вопрос снимается, извините :)
Валерий Крылов, no problem)
Павел Комаровский,

Короче, даешь купоны каждый день(!)

avatar

 $0,62 млн(Борис) = 620К (Василий). Но Борис молодец, просто его деньги работали меньше времени, а Василий лопушок. 

avatar
freestepper, вы же понимаете, что это ирония над выводами от применения методологии Далбар?)
Зато при такой методе подсчёта на долгом медвежьем рынке частники начнут обгонять индекс)
avatar
Vatokat, да, всё так) Если они будут довносить равномерно в течение всего падения.
Ну дык черри пикинг это основа основ любого маркетинга!
avatar

теги блога Павел Комаровский

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн