Блог им. Anton-invest

Подходят ли 10-летние ОФЗ для долгосрочного частного инвестора?

С конца 2014 года Центральный Банк России перешел к политике таргетирования инфляции и установил долгосрочную цель по инфляции в 4%. Прошло как раз 10 лет — удачный момент проанализировать, что за это время произошло с инфляцией и 10-летними ОФЗ. 

Главная задача долгосрочного инвестора — надежно обгонять инфляцию. Вопрос: какую именно инфляцию? Нигде в мире люди не верят официально рассчитанной государственными органами инфляции. Это справедливо, поскольку персональная инфляция всегда отличается от официальной в большую сторону. 

Можно взять показатель наблюдаемой инфляции, который рассчитывается Фондом Общественного Мнения (инФОМ) по заказу ЦБ РФ и публикуется на сайте ЦБ. Однако, показатель наблюдаемой инфляции не является достоверным, поскольку отражает эмоциональное восприятие, информационный пузырь опрашиваемых и т.д. 

Предлагаю искать истину где-то посередине между официальной и наблюдаемой инфляцией. На графиках приведены их значения по годам. 

Подходят ли 10-летние ОФЗ для долгосрочного частного инвестора?


Если усреднить цифры за 10 лет, то получим среднюю официальную инфляцию 7% в год и среднюю наблюдаемую 14,7% в год. Среднее между этими значениями составляет 10,8%. Возьмем его за отправную точку.

Чтобы понять, на сколько нужно обыгрывать инфляцию, предлагаю обратиться к ОФЗ, привязанным к инфляции, так называемым инфляционным линкерам. У этих бумаг номинал меняется на размер инфляции, а купон установлен в 2,5%. Почему бы и нам не взять такую же премию для своих расчетов?

Итого: инфляция 10,8% плюс премия 2,5%, получаем 13,3%. Такую доходность на протяжении 10 лет должен был получить частный инвестор в ОФЗ, чтобы не чувствовать себя лузером.

Вот график доходности 10-летних ОФЗ с 2014 года, построенный на основании кривой бескупонной доходности ОФЗ. Значения взяты на конец каждого месяца за исключением марта 2022, поскольку в середине этого месяца был значимый скачок доходности.

Подходят ли 10-летние ОФЗ для долгосрочного частного инвестора?

Первое, что видно из графика — купить 10-летние ОФЗ выше 13,3% по доходности до 2022 года можно было только в январе 2015. 80% времени доходность этих бумаг не поднималась выше 11%. Получается, что в какое бы время долгосрочный инвестор не вложился в такие ОФЗ, он не получил бы заявленной нами цели по доходности.

А что сейчас? Если предположить, что в следующие 10 лет инфляция сохранится на таком же уровне (7% официальная), то сейчас все еще хорошее время для долгосрочного инвестирования в 10-летние ОФЗ. За 10 лет было всего 3 таких момента (краткосрочно в январе 2015, марте 2022 и с апреля 2024). Все они были вызваны стрессовыми факторами для экономики.

Из 10-летних ОФЗ сейчас торгуются выпуски 26233 и 26245, по которым доходность к погашению около 15%. 

У владения такими бумагами есть два минуса:

  1. Относительно низкая текущая купонная доходность — в моменте около 11% для 26233 и около 14% для 26245. В период высоких ставок, как сейчас, они обеспечивают сравнительно низкий денежный поток.
  2. Высокая волатильность цены. При изменении доходности таких бумаг на 1% их цена меняется на 6-7%. Не каждый инвестор может комфортно переждать серьезные просадки цены.

Высокая волатильность цен длинных ОФЗ открывает возможность для более активной спекулятивной стратегии, которая потенциально имеет гораздо более высокую доходность, но на более коротких промежутках времени. 

Можно предположить, что доходность достигнет 8% в течение следующих 3 лет. Если это произойдет, то купив бумаги сейчас и продав через 3 года, инвестор получит доходность от вложений за этот период около 30% годовых.

Какие выводы?

  1. Покупка 10-летних ОФЗ с целью удержания до погашения частному инвестору выгодна лишь эпизодически. Большую часть времени они торгуются ниже приемлемого уровня доходности.
  2. С большой вероятностью более оправданы спекулятивные вложения в период высоких доходностей (выше 12-13%) и продажа при снижении доходности (ниже 8-9%).
  3. Период низких доходностей (ниже 7-8%) предпочтительнее переждать в других инструментах (например, в коротких облигациях или депозитах), ведь каждые 3-6 лет по той или иной причине на нашем рынке происходит взлет доходностей. За наблюдаемый период доходность 10-летних ОФЗ опускалась ниже 8% годовых в течение 34% времени, а ниже 7% — всего 12,5% времени. 

Период в 10 лет объективно небольшой для составления полноценной статистики. Но ЦБ и правительство РФ целятся в инфляцию 4% и выстраивают соответствующую политику. Это позволяет надеятся, что их усилия дадут результаты и им удастся удерживать среднегодовую инфляцию если не на уровне 4%, то хотя бы около 7%. Интересно будет через 10 лет посмотреть, что получилось.

 
★4
22 комментария
«Итого: инфляция 10,8% плюс премия 2,5%, получаем 13,3%. Такую доходность на протяжении 10 лет должен был получить частный инвестор в ОФЗ, чтобы не чувствовать себя лузером.»

В ваших размышлениях есть изъян. Если покупать сейчас ОФЗ 52005 то к погашению в течение 8 лет можно получать доходность на 8% выше официальной инфляции.
Возможно стоит ориентироваться на 18% (10% официальная инфляция + 8% премия) годовых «нелузерской» доходности.
avatar
Ayrisu, соглашусь, конкуренцию со стороны линкеров нужно учитывать. Единственное не понял, как получилось 8%? И если брать такой расчет, то 8% нужно прибавить к 7%, т.к. именно эту цифру беру как среднюю за весь период
avatar
Anton Perelygin, все очень просто. Сейчас доходность к погашению для 52005 считает и показывает 8%. Но это если бы тело облигации оставалось постоянным, как это и бывает в подавляющем большинстве случаев. В случае же с ОФЗ-ИН тело растет на уровень инфляции. Таким образом доходность будет инфляция+8%.

(А 8% это сумма купона и роста тела с 68% до 100% к погашению.)
avatar
Ayrisu, 
avatar
Не надо фиктивную «наблюдаемую» инфляцию использовать в реальных рыночных расчетах. 

avatar
SergeyJu, мне тоже не хочется этого делать, но более «объективного» способа составить точку зрения на инфляцию, альтернативную Росстату я не нашел
avatar
Anton Perelygin, и не найдете. Росстат не так плох, чтобы к нему подмешивать явную лажу. Они, по крайней мере, считают инфляцию по огромной массе товаров и по международному стандарту. В долгосроке примерно их расчет соответствует действительности.
avatar
SergeyJu, никаких сомнений в этом нет. Логика в посте немного а другом — персональная инфляция выше официальной из-за различия потребительских корзин. Вот ее я и пытаюсь «в среднем» оценить
avatar
а если в долларах пересчитать?
Никита Шляпников,

Доллар с 2015 года подорожал примерно на 40%, ОФЗ даже если их по 10-11% тогда купить, дали бы больше 100%. Если вы это имеете в виду

avatar
Anton Perelygin, получается инфляцию США Российские облигации уверенно обгоняют) Но почему то не обгоняют Российскую инфляцию…
Никита Шляпников,

Наверное, то же самое можно сказать и про 10-летние трежерис)

avatar
нет
avatar
в ОФЗ отсутствует премия за риск. 
она есть только в корпоративных
прямо сейчас есть хорошая возможность купить длинные ОФЗ (247, 248) не для того, чтобы удерживать их до погашения, а для того, чтобы получить переоценку тела (получая по дороге высокие купоны). Ставка ЦБ высокая, и вероятность ее снижения на горизонте в 2 года также высокая. Мне кажется, нет особого смысла держать их «долго»
avatar
Бродяга, если взять 248, то фиксируешь примерно 14.5% годовых купонами на 15 лет. Допустим через через три года ставка ЦБ будет 10% и к тому моменту среднесрочные корпораты будут давать 11-12%. В чём тогда будет смысл продавать ОФЗ с фискированным доходом 14.5% до 2040 года? Ну допустим зафиксировали, условно, 22-25% годовых за три года, а дальше что, в условии сниженной ставки?
avatar
Cobal't, смысл простой — сейчас вы покупаете 14,5%-ю доходность. После снижения ставки (не знаю, сколько будет) цена облигации вырастет, и текущая доходность к имеющемуся капиталу, вложенному в эти 248, уже будет не 14,5%, а, например, 7-8%. Вы заработаете на росте тела. Соответственно будет разумно на тот момент сравнивать именно текущую доходность вашего капитала — сейчас он приносит 7-8%, а сколько приносят альтернативы? Грубо, дивиденды Сбербанка или Роснефти. Если текущая доходность ОФЗ 7-8%, а Сбербанк по какой-то причине не вырастет (или  прибыль вырастет сильнее в процентном отношении) и будет давать дивидендами 10-12%, то разумнее будет переложиться туда
avatar
Бродяга, не понял....
Вложенные сейчас средства в текущую условную доходность 14.5% будут всегда оставаться этими 14.5 для того кто эту доходность купил.
Переоценка тела облигации обозначит новую доходность для нового покупателя..
Развене так??
Виталий Дроздов, не совсем так. Грубый пример, который раскрывает мысль (все цифры условны, чтобы донести мысль): вы купили облигацию на 1000 руб., она сейчас дает 145 руб. в год — т.е. 14,5% доходность. Альтернатива (например, дивиденды Сбербанка) дает сейчас 10% доходность. ЦБ понижает ставку, тело облигации вырастает до 2000 руб., на которые по-прежнему начисляются 145 руб., но теперь это лишь 7,25% доходность

Но теперь необходимо сравнивать текущие новые доходности. Если дивиденды Сбербанка теперь по-прежнему дает 10% дивидендов на вложенный капитал (например, его цена не успела вырасти или он стал зарабатывать больше прибыли), то выгоднее продать облигацию и вложить полученные 2000 руб. в Сбербанк — тогда ваш доход вырастет со 145 руб. (купон на одну облигацию) до 200 руб. (10% от 2000). То есть доходности разумно сравнивать текущие с имеющимися текущими альтернативами

На вложенный капитал (1000 руб.) вы, конечно же, всегда будете получать свои 145 руб. и, если считать именно к вложенным деньгам, то доходность как бы навсегда зафиксирована 14,5%. Но если тело выросло, то текущая доходность упала и ее надо сравнивать с альтернативами, которые есть прямо сейчас без привязки к тому, сколько она давала в прошлом
Я считаю, что это неплохая стратегия: когда низкая ключевая ставка — берешь короткие, когда ставка высокая — короткие продаешь и покупаешь длинные. Далее наоборот, при снижении ключевой — длинные продаешь и покупаешь короткие и т.д.
avatar
Правительству и ЦБ было бы неплохо вначале притормозить печатную машинку для торможения инфляции. С 2022 года М2 растет как не в себя!
Но даже несмотря на это дальний конец ОФЗ все еще интересен. Зафиксировать 15% на 16 лет — считаю актуально. Сейчас длинные ОФЗ покупаешь 1000 рублей за 500-550. Ставку снизят — рублей за 800-900 продать можно будет. Думаю, как минимум инфляцию отобьет.
avatar

теги блога Anton Perelygin

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн