Риски IPO Винлаба

Менеджмент НоваБев Групп из кожи вон лезет дабы сохранять высокую капитализацию компании. Дела то идут не то чтобы радужно. То провели крайне странный квази-сплит, теперь вот решили подумать над IPO Винлаба. Несмотря на 1-е апреля, отнесемся к данной информации серьезно.

В данной статье кратко обсудим основные риски для инвесторов.

Начнем с сегментной отчетности: собственно розница — это и есть Винлаб.


Обращаем внимание на то, что межсегментные продажи — это половина выручки розницы. Там есть еще продуктовый сегмент — но это копейки. Получаем, важную для понимания общей картины цифру:

не менее половины продаваемых товаров в Винлабе — это продукция алкогольного сегмента НоваБев Групп

Неслабый такой риск ключевого поставщика (тем более когда являешься зависимой компанией). Если доля миноритариев Винлаба станет значимой — то ну легко можно будет перезаключить контракты так, чтобы меньшая часть маржи доставалась Винлабу, а большая — алкогольному сегменту. Маржинальность по операционной прибыли у Винлаба 6.6%. При таких значениях надо помнить что изменение на пару процентных пунктов могут сильно переставить результаты. При такой доле ключевого поставщика случиться может всякое.

Ну и следующий ключевой риск: стратегия развития компании до 25-го года предполагала что к 2025 у компании будет 2500 винлабов. Сейчас открыто 2041. Необходимо подчеркнуть, что другие то цели по выручке, доли розницы и т.п. — выполнены. Однако,

стратегия роста — выдохлась

Средний чек (like-for-like) вырос на 13% за год. Это как раз инфляция + рост акцизов. Трафик же (like-for-like) вовсе припал. Компания будет пытаться продать старые успехи под новую стратегию. Приэтом,

мы пока не знаем ни того какая будет новая стратегия развития, ни можем прогнозировать реалистичность её выполнения

Для понимания масштабов оценки компании. Операционная прибыль розницы 5.7 млрд, расходы на аренду 2 млрд. Наверняка, часть кредитных выплат тоже на винлабе. Т.о. доналоговая прибыль менее 3.7 млрд; при новой ставке в 25% это дало бы 2.8 млрд ЧП сегмента. Скорее всего, меньше (т.к. часть кредитов явно на винлабе сидит).

Таким образом, участвовать при цене Винлаба более 20 млрд — точно не интересно.

Однако, зная любовь к охомячиванию айпиошников, вполне можем увидеть цифры сильно бОльшие.

P.S. В заключение хочется напомнить: ебитду на хлеб не намажешь (и не выпьешь). А вот прибыль Винлаба легко могут вовсе обнулить — деньги ж все равно в Группе останутся.