⛏ Селигдар. Жертва собственных ошибок

Наш сегодняшний обзор посвящен финансовым результатам российского производителя золота и олова — Селигдару, который представил годовую отчетность по МСФО. Давайте взглянем на то, как компания провела лучший год с точки зрения роста цен на золото:

— Выручка: 59,3 млрд руб (+6% г/г)
— Валовая прибыль: 23,5 млрд руб (+67% г/г)
— EBITDA: 23,6 млрд руб (+27% г/г)
— Чистый убыток: 12,8 млрд руб (против убытка 11,5 г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📈 Несмотря на рекордный рост золота в 2024 году, выручка Селигдара выросла всего на 6% г/г — до 59,3 млрд руб. за счёт роста выручки от реализации золота, а также роста средней цены реализации. В свою очередь EBITDA увеличилась на 27% г/г — до 23,6 млрд руб, при росте рентабельности до 39,7% (против 33,2% г/г).

— выручка от реализации золота выросла на 22% г/г — до 50,767 млрд руб.
— средняя цена реализации выросла на 30% г/г.
— выручка от реализации концентратов (медь, вольфрам, олово) выросла на 19% г/г.

📉 Чистый убыток по итогам 2024 года увеличился на 11% г/г и составил 12,8 млрд руб, что обусловлено ростом процентных расходов, а также переоценкой обязательств, номинированных в золоте. Напомню, что стоимость и размер выплат по данным облигациям привязана к цене золота. Таким образом компания является заложником роста цен на золото, которые не дали ей заработать сверхприбыль в суперуспешном для золота году.

— облигационные займы в золоте составили 61 млрд руб.
— процентные расходы выросли на 57% г/г — до 7,7 млрд руб.
— налог на прибыль увеличился на 71,3% г/г — до 3 млрд руб.
— убыток от курсовых разниц составил 18,3 млрд руб (против 14,3 млрд руб. г/г)

*Здесь же стоит отметить, что без учета курсовых разниц Селигдар показал чистую прибыль в размере 5,5 млрд руб.

❗️ На конец 2024 года чистый долг составил 82,5 млрд руб, при ND/EBITDA = 3,5x. При таком уровне долга компания умудрилась выплатить дивиденды за 2024 год в размере 4 рублей на акцию / ~7% ДД.

*в пресс-релизе компания указала показатель EBITDA с приставкой (банковская), дабы визуально улучшить финансовый отчет и ситуацию с долгом. В релизе ND/EBITDA = 2,76x, на самом же деле ситуация куда печальнее.

–––––––––––––––––––––––––––

✅ Есть хоть что-то позитивное?

1. Селигдар отказался от разработки месторождения Школьный в Якутии на фоне убытков и геологических рисков.

Хотя бы здесь руководство поступило правильно и ликвидировала потенциальные риски для и без того проблемного финансового положения. Ещё бы перестали платить дивиденды при таком уровне долга и вера в менеджмент у инвесторов станет сильнее.

2. В июле Селигдар запустит фабрику на месторождении Хвойное.

Вывод на производственную мощность планируется к 2026 году, что обеспечит ещё порядка 2 тонн золота. Таким образом компания идет по пути реализации стратегии до 2030 года, преследуя цель увеличить производство в 2 раза — до 20 тонн.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Обошлось без сюрпризов, поскольку Селигдар ожидаемо представил не самый лучший отчет при идеальной рыночной конъюнктуре с золотом. Всё дело в золотых облигационных займах, которые исключают возможность заработка сверхприбыли для компании + негатива добавили процентные расходы на фоне высокой ключевой ставки.

По году имеем тревожную ситуацию с долгом, свободный денежный поток в отрицательной зоне и абсолютно иррациональные дивиденды с дивходностью всего 7%. Кроме всего прочего, не забываем и про минувшие судебные разбирательства, которые, к счастью, закончились для Селигдара позитивно.

На мой взгляд, в Селигдаре делать пока нечего. Компания существенно уступает в инвестиционной привлекательности ключевому игроку отрасли — Полюсу, а также нуждается в повышении качества и эффективности корпоративного управления. Относительно перспектив 2025 года акции Селигдара торгуются около справедливых значений. (EV/EBITDA LTM = 5,5x, при отрицательном P/E).

#Селигдар #SELG