Диверсификация Шадрина

Повторюсь, что данную таблицу я использую в основном для двух технических целей: определение текущих долей акций в портфеле и расчет налогов. Для анализа результатов она не подходит, так как не учитывает прошлых инвестиций, вводов/выводов средств, дивиденды и прочего, и прочего.

Распределение по группам инвестиций

Распределение по конкретным активам в моем портфеле

Вот такая картина получается, инвестиции в ЗПИФНы это отдельный проект, их можно вынести за скобки, тем более они скоро будут закрыты. В целом распределение активов по портфелю довольно равномерное.

А как же акции и паи Арсагеры, задаст вопрос внимательный читатель?  На это в данном посте – Вы получите ответ!

Мне часто задают два вопроса:

— первый – про «очень высокую диверсификацию» моего портфеля, «почему я не покупаю одну акцию на 20-30% портфеля, ведь тогда при успешной реализации — прибыль будет большой?», "Лензолото ао, Акрон, Сургут ап – три актива сделали бы результат инвестиций в разы лучше, чем у меня получилось...";

— и второй, одновременно противоположный первому – "у тебя на одну акцию Арсагера приходится 40%", "на Арсагеру приходится 65%".

По первому вопросу, я не покупаю один актив на большую долю по двум причинам, первое – я не хочу плохо спать ночью, и второе, сейчас на российском рынке достаточно большое количество активов, которые устраивают по моим критериям отбора, или имеют ту или иную идею.

Но в любом случае, и в будущем, я не планирую иметь один актив более, чем на 10% портфеля. Это принципиальная позиция, иначе я буду на эмоциональном уровне чувствовать беспокойство. Мне этого не нужно.  Разумный инвестор – спокойный инвестор.

А как же мои «большие» доли в Арсагере? Это второй вопрос, и самый главный вопрос моей диверсификации.

Все воспринимают акции Арсагеры или паи ИПИФА «Арсагера – акции 6.4» отдельными индивидуальными активами, но это не так. Они не являются единичным активом, это по факту широко диверсифицированный портфель.

По существу, УК Арсагера является АИФом (акционерным инвестиционным фондом). За акциями Арсагеры стоит портфель российских акций. Все собственные средства вложены в акции.

Плюс акции Арсагеры торгуются с дисконтом к цене собственного портфеля, возможно, это и обоснованно — компания имеет операционный убыток от основной деятельности (превышение расходов над комиссионными доходами от управления), но дисконт составляет 15-20%, а уровень годового убытка стабилизировался на уровне около 4-5% к размеру собственных средств!

А по 1-му квартала 2015 год УК Арсагера получила даже не убыток, а прибыль (!!!) от основной деятельности.

Совсем скоро узнаем, что по первому полугодию 2015 получилось.

Оценка размера собственного портфеля на 30 июня 2015 года около 127 млн. руб., а капитализация равна 104,626 млн. руб. (при 84,5 коп. за 1 акцию). Дисконт 17,6%!

До 2013 года – акции УК Арсагеры торговались с премией к цене собственного портфеля. Цена доходила до 2,5-4 капиталов даже. Синяя линия — собственый портфель на 1 акцию, Зеленая — цена акции. 

Соотношение собственного портфеля УК к капитализации

Сейчас же рынок – крайне настороженно относится к компании. Для себя я увидел в этом возможность, еще в 2013 году. Кстати, именно тогда появился дисконт.  

Стоит учесть, что помимо стоимости собственного портфеля ценных бумаг, УК Арсагера – это еще основной бизнес компании (ПИФы, ИДУ) и доходы от него, перспективы, бренд – тоже стоят денег, но рынок сейчас их прировнял к нулю, да еще ликвидные активы в виде голубых фишек дисконтирует под 0,8.

Я исхожу из допущений, что стоимость собственного портфеля ориентировочно равны размеру собственных средств компании. Прочие активы, которые есть у компании, в частности налоговые активы, примерно равны прочим обязательствам компании. Кредитов у компании нет. Налоговый актив – это уменьшение в будущем налога на прибыль в связи с прошлыми убытками.  Т.е. на росте акций я еще буду и тут чуть-чуть иметь преференции.

По моему мнению – это хорошая инвест. идея. Акции УК Арсагера – это опцион на рост российского рынка и одновременно развитие коллективных инвестиций в России!

Из этих предпосылок я исхожу. Это мои мысли, но не гарантия того, что это произойдет!

Диверсификация Шадрина через акции Арсагеры имеет сразу три рычага:

1. При росте рынка — будет расти и портфель УК Арсагера.

2. При развитии коллективных инвестиций – будет расти СЧА фондов УК Арсагера, что выведет, компанию в плюс, и обеспечит дополнительный рычаг для акционеров УК.

3. При выполнении двух пунктов выше я предполагаю, что «дисконт» – отношение рыночной цены к собственному портфелю 0,8 превратится в «премию» – тот же коэффициент станет равен 2,0.

Есть два варианта – купить самому портфель акций или купить акции УК Арсагера.

Оптимистический сценарий: рост рынка на +50% в ближайший год-два — до «желанных» 2500 по ММВБ даст следующий результат:

1. Через портфель акций я получаю +50%.

2. Через акции УК Арсагера (если произойдет, то, что я описал выше в 3-х пунктах) я получаю уже +350%:

— за счет роста рынка +50% (еще возможна, «альфа», но тут я принял, что Арсагера сработает по рынку);

— за счет получения прибыли от основной деятельности +20% (если компания привлечет 1 млрд. рублей, это дает дополнительно +20 млн. руб. комиссий)! Это самый спорный момент. Даже если тут принять 0 или -5 млн. руб., то итоговый результат не ухудшится значительно.

— за счет перехода рыночной цены от дисконта 0,8 к премии 2,0 – еще +150% (это вполне возможно, если операционная деятельность будет приносить равную прибыль от управления собственным портфелем – оценка 2 капитала даже консервативна).

В итоге всё нужно перемножить:

0,85 х 1,5 х 1,2 х (2,0/0,8) = 3,825 руб. Вот такой рычаг Арсагеры!

Это один из вариантов, и не самый фантастический, доходность по портфелю может быть еще выше, и премия к собственному портфелю больше, и прибыль от основной деятельности больше при развитии бизнеса.

А что будет, если этого не произойдет – и рынок не вырастет, и развитие коллективных инвестиций не произойдёт?

Пессимистический сценарий: рынок около 0%, или снижение на -30%

1. Через портфель акций я получаю 0…-30%.

2. Через акции УК Арсагера я получаю:

а) тот же результат 0…-30%, если дисконт не измениться;

б) хуже 0…-30%, может быть только при увеличении дисконта. Но судя по истории кризиса 2008/2009 годов – дисконт может и не увеличится, а наоборот сократится или даже станет премией.

в) лучше 0…-30%, если компания сработает лучше рынка.

г) еще есть вариант – если компания будет закрыта, а средства отданы акционерам – соответственно без дисконта или продана – скорее всего, с премией к рынку, я получу результат лучше рынка.

Для меня получается, что купить портфель российских акций через УК Арсагера очень интересно.

Акции УК Арсагера для меня — это опцион. При покупке его, результат, с высокой вероятностью, будет не хуже покупки акций самому, но в случае успеха – результат будет в разы лучше. И +350% это только цветочки, я, покупая акции Арсагеры — жду рост своих инвестиций в 100 раз на окне 15-20 лет, в случае коренных изменений в сфере коллективных инвестиций и в целом в экономике России. Это самый настоящий венчур.

Стоит добавить про риски этого венчура, основной – это «проедание» акционерного капитала. Об этом УК Арсагера регулярно пишет в своих бизнес-планах:

Риск «проедание» акционерного капитала стоит в БП под номером 2, но думаю, для акционеров – это риск №1.

Я уже несколько раз писал про важный показатель в УК, как Sкс – Z – это превышение комиссионного вознаграждения за управление клиентскими средствами (Sкс) над расходами на функционирование и продвижение компании (Z).

Если данный показатель в положительной зоне, то у УК прибыль от основной деятельности, иначе она «проедает» свой акционерный капитал. В первой половине поста я уже приводил график Sкс – Z – с момента создания, компания, так и не смогла выйти в плюс по этому показателю (исключение, первый квартал 2015 года – в плюс, посмотрим, что будет дальше).

Это очень важный момент — этот риск обязательно стоит учитывать. По факту – это и есть цена данного «опциона».

Конечно, будущего не знает никто, но есть люди, которые творят свое будущее сами. Я верю в хорошее будущее своей страны и почему бы не поставить на это свои деньги.

Это и есть Диверсификация Шадрина.

Опять какая-то реклама акций Арсагера получилась)) Но это мои расчеты, что тут сделаешь.

И самое главное, при полном провале – моё благосостояние не изменится ввиду других инвестиций, и то, что сейчас достаточно большая доля в УК Арсагера – это весьма относительная вещь, в абсолютных цифрах вряд ли можно сказать, что 215,4 тысяч рублей – это большая сумма инвестиций. Но это мой опцион, который в случае успеха – выстрелит в разы….

Я не предлагаю покупать Вам акции УК Арсагера, хотя мне почему-то приписывают это. Скорее я отвечаю на вопрос: «почему Шадрин купил так много акций УК Арсагера для своего микроскопического портфеля?»

Я рассказываю Вам про свои инвестиции, идеи и расчеты, почему я именно так делаю.

Просто смотрите со стороны на мои действия, тем более, мои посты вредят мне в первую очередь – убивая инвест. идеи. Смотрите и не покупайте ничего, то, что покупаю я.

Вернемся к теме диверсификации портфеля.

Посмотрим состав портфеля собственных средств УК Арсагера и состав ИПИФА «Арсагера – акции 6.4» на конец июня 2015 года.

Собственный портфель УК Арсагера

ИПИФА «Арсагера – акции 6.4»

Второй портфель более агрессивный (пересечение с индексом ММВБ – 14,38%), чем первый (пересечение – 25,83%).

Зная доли в уставном капитале Арсагера – 0,24229% (300 000 / 123 817 165) и в фонде ИПИФА «Арсагера – акции 6.4» – 0,04108% (22,56945 / 54933,89611), и остается только консолидировать с другими моими инвестициями всё в одну таблицу:

Если сравнить с портфелем в самом начале поста – из-за дисконта в акциях Арсагеры я сразу получаю (это моё допущение для цели оценки диверсификации) прирост своего портфеля на +7,4% (641,3 тр. => 688,5 тр.), так как оцениваю активы Арсагеры, согласно, своей доли владения и реальной оценки активов (без учета дисконта цены акций УК Арсагера, налоги за исключение дисконта учтены). 

Моя реальная диверсификация

Противоречие моей любви к диверсификации и большого лимита на Арсагеру разрешено. Я могу иметь 100% Арсагеры в своем портфеле – и всё равно буду широко диверсифицирован.

Плюс еще «рычаг Арсагеры», о котором я написал выше.

В данный момент – это 100% акций, это осознанный выбор. Сейчас я принимаю повышенный риск, но и повышенный потенциал, ввиду возраста (34 года) – временное окно у меня большое еще, после 42 лет мой портфель будет постепенно смещаться к долговым инструментам.

Дюжина самых больших инвестиций в портфеле, включая опосредованное владение через Арсагеру (за исключением ЗПИФНов).

На них приходится 55% всего портфеля! Отличные идеи – ставка на Россию!

Отраслевой срез по портфелю

Газ, нефть, строительство, недвижимость, энергетика, банки – основные сектора (почти 70%). Недвижимость занимает довольно большую долю (вторая после нефтегаза) за счет ЗПИФНов Арсагеры.

Если сравнивать мой итоговый портфель с индексом ММВБ – пересечение около 22%

Довольно агрессивно, но для своего возраста считаю это нормой!

«Пассивному инвестору надо иметь 90% средств в индексном фонде широкого рынка, а 10% можно оставить на отдельные идеи. Причина в том, что пассивному инвестору нереально выбрать акции, которые бы обогнали широкий рынок» (Джейсон Цвейг)

Совет Уоррена Баффетта по поводу инвестиций в индексный фонд, считаю, разумным, ведь 70% инвесторов не могут показать долгосрочный результат на уровне или выше индекса. Инвестируя в индекс – Вы будете точно лучше 70% других инвесторов.

Для новичков я советую индексный фонд!

Отклоняясь от распределения «по индексу» – Вы имеете шанс обойти его, но имеете и риск отстать от него.

Я не против индексного инвестирования, и всем своим знакомым его бы и посоветовал (друзьям я советую ценнобумажные продукты Арсагеры – за её «альфу» — превышение результата над индексом), но я не хочу покупать весь индекс, это мне не подходит. Это осознанный выбор, другим его не советую – риски велики.

Я не хочу, например, покупать Магнит, только потому, что, он есть в индексе  (кстати, его доля довольная большая уже в индексе).

Интересная идея – можно купить акции по индексу, только без тех активов, которые точно не нравятся.

Тройка голубых фишек – Газпром, ЛУКойл и Сбербанк (можно заменить на преф из-за наличия дисконта) – это уже почти половина индекса. В принципе, составить индексный портфель просто.

Я же пытаюсь найти золотую середину между индексным инвестированием и активным управлением, в том числе используя возможности, которые дают коллективные инвестиции, в частности одна УК.

Диверсификация Шадрина работает – «Шадрин и 24% годовых» есть. Результаты реальных инвестиций скоро опубликую.

Успешных инвестиций! 

Поскольку я являюсь членом совета директоров ОАО «УК «Арсагера», необходимо добавить обязательный блок:

Стоимость инвестиционных паев может увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ПИФы. Прежде чем приобрести инвестиционный пай, следует внимательно ознакомиться с правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом. Взимание скидок (надбавок) уменьшит доходность инвестиций в инвестиционные паи паевого инвестиционного фонда. Правила ЗПИФ недвижимости «Арсагера — жилищное строительство» зарегистрированы ФСФР России: 0402-75409534 от 13.09.2005. Правила ЗПИФ недвижимости «Арсагера — жилые дома» зарегистрированы ФСФР России: 0852-75409273 от 14.06.2007. Правила ОПИФ акций «Арсагера — фонд акций» зарегистрированы ФСФР России: 0363-75409054 от 01.06.2005. Правила ОПИФ смешанных инвестиций «Арсагера — фонд смешанных инвестиций» зарегистрированы ФСФР России: 0364-75409132 от 01.06.2005. Правила ИПИФ акций «Арсагера — акции 6.4» зарегистрированы ФСФР России: 0439-75408664 от 13.12.2005. Правила ОПИФ облигаций «Арсагера — фонд облигаций КР 1.55» зарегистрированы Службой Банка России по финансовым рынкам: №2721 от 20.01.2014. Лицензия ФСФР России на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами: № 21-000-1-00714 от 06.04.2010 без ограничения срока действия. Лицензия ФСФР России на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами: 078-10982-001000 от 31.01.2008 без ограничения срока действия.

ОАО «УК «Арсагера»

Санкт- Петербург, ул. Шателена, д.26А, БЦ «Ренессанс», 8 этаж

Тел.:   (812) 313-05-30, факс: (812) 313-05-33

www.arsagera.ru