Канадский битум уже стоит 10 долл. за баррель

Обзор рынков. Пятница, 15 января 2016

• На фондовых рынках мира беспорядочные торги, и отчасти фактором возмущения остается китайский рынок.
  STOXX Europe 600 потерял вчера 1.5%, днем снижение доходило до минус 3.5%, а индекс был в районе минимумов 2015 года. Однако вечером конъюнктура поменялась, ночью S&P 500 рос и закрылся  +1.7%. Американские акции пока “отскочили” от минимумов с сентября. Индекс ММВБ минус 0.2%.

• Китайский фондовый рынок вчера утром он открылся на минимумах, но днем вырос и закрылся +2% по Shanghai Stock Exchange Composite. Сегодня китайские акции падают порядка 3% и находятся в районе минимальных отметок с декабря 2014 г. Таким образом, велики шансы, что пузырь продолжит сдуваться. Однако мы обращаем внимание на то, что этот процесс отыгран уже больше, чем на 2/3.
  

• Цены на нефть торгуются на десятки центов выше круглой 30-ти долларовой отметки. Брент и WTI находятся 30.6 долл./барр. Рубль на уровнях порядка 76.5 руб./долл., изменяется мало.
  Bloomberg вчера опубликовал статью, в которой описывается, что канадский битум уже стоит уже порядка 10 долл. за баррель.
  
  На самом деле, это оценка Блумбергом цены, которая считается как из цены western canadian select (WCS), которая сейчас стоит 16 долл. за баррель. Битум нужно разбавлять жидкими УВ фракциями, чтобы он мог течь по трубе и показанной цене предполагается, что WCS crude oil = 30% C5 Condensate + 70% Bitumen.  Из этого можно вычислить подразумеваемую цену битума. Тем не менее, этот расчет хорошо показывает проблемы экономики канадских производителей, в том числе связанной с дорогим транспортом. Убытки сейчас почти у всех производителей нетрадиционной такого рода нефти, а ее общий объем добычи в Канаде составляет 2.3 млн. барр. в сутки. [“Producers are all losing money at current prices, First Energy Capital’s Martin King said Tuesday at a conference in Calgary. Which doesn’t mean they’ll stop. Since most of the spending for bitumen extraction comes upfront, and thus is a sunk cost, production will continue and grow. Canada will need more pipeline capacity to transport bitumen out of Alberta by 2019, King said.”]

• А вот в США некоторые сланцевые производители по-прежнему собираются расти. Вот слайд из презентации от Pioneer Natural Resources, опубликованной 11 января.
  
  Компания сообщает, что прибыльна даже при ценах уровнях. “Wells with EURs averaging >1.3 MMBOE with an estimated cost of $8.0 MM generate IRRs >30% at current strip prices”. Под ценами стрипов понимаются производные по состоянию на конец 2015 года.  “Strip prices as of 12/31/2015 ranged from $41.44/BBL in 2016 to $53.77/BBL in 2020 for oil and $2.49/MCF in 2016 to $3.23/MCF in 2020 for gas”.
  Итак, скважина стоимостью в 8 млн. долл., дающая 1.3 млн. баррелей нефтяного эквивалента предполагает капитальные издержки в 6.5 долл. за баррель эквивалента извлекаемых запасов. Скважина дает смесь природного газа, конденсата и собственно нефти, а операционные издержки на извлечение и транспорт на баррель их эквивалента составляют от 11 до 13 долларов. Для корректного расчета инвестиционной привлекательности следует учесть профиль добычи, временную стоимость денег (требуемую отдачу). Цена продажи барреля получемой смеси УВ сейчас — это ~30 долл. за баррель самой нефти, примерно 12.4 долл. за баррель  эквивалента цены газа на Henry Hub (2.14 долл. за MMBTU сейчас умножить на 5.8, см. рис. ниже). Также нужно учесть стоимость конденсата, по цене это нечто среднее между газом и нефтью.
  
  Итак, даже при текущих ценах некоторые производители сланцевого газа будут рентабельны.

• Цены газа, продаваемые Россией в Европу должны упасть вслед за падением цен на нефть. График ниже сравнивает цену газа в РФ в Германии с оценкой стоимости газа, полученной из цен на нефть. Анализ показывает, что Германия исторически получала российский газ (сиреневая линия) по цене примерно 70% от стоимости нефти в пересчете на баррель эквивалента. Известно, что цена газа определяется на основе цен нефтепродуктов с задержкой. Наш анализ показывает, что это примерно полугодовая средняя (прерывистая линия — это 200-дневная средняя).
  
  Текущая цена барреля предполагает будущие цены газа в Германии до ~110-130 долл. за тыс. куб. м.  по сравнению с декабрьскими на 209 долл. за тыс. куб. м. Это при условии, что цены останутся на этом уровне продолжительное время. Конечно, это условный анализ, не учитывающий оговорок типа “качай или плати” и возможных ограничений, встроенных в контракт.

Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.

Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.
Отказ от ответственности
Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на  основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.