За этим скрывается развивающийся тренд

Всем привет …

После длительной консолидации, на прошедшей неделе наблюдались значительные ценовые движения. Практически все категории активов продемонстрировали снижение. Есть ли какие-либо причины для беспокойства, или это просто шум?

Предположу, что в большинстве случаев, наблюдаемые движения являются временным шумом, однако за ними скрываются развивающиеся тренды. Особенно это наблюдалось на высокодоходном рынке. Рано мне указывать ожидающий тренд, но все же может вам будет полезно.

С момента восстановления высокодоходных облигаций после падения в 2015 году (вспомните периоды обрушения и восстановления цен на нефть, поскольку высокодоходные рынки сильно зависят от нефтяных котировок из-за высокой доли в отрасли компаний, занимающихся гидроразрывом пластов, оба индексных фонда  демонстрировали исключительно умеренные и временные прорывы 200-дневной скользящей средней. Обычно такие прорывы длились 1-2 дня.  Нынешний прорыв является достаточно выраженным и продолжительным по времени. Удивительно, но он сформировался во время резкого роста нефтяных котировок (из-за ожиданий новых сокращений нефтедобычи ОПЕК и жесткой позиции наследного принца Саудовской Аравии. Вероятнее всего, это не обычное совпадение, а ярко выраженный сигнал прямо перед началом программы количественного ужесточения (QT) ФРС. Как я уже писал, датой старта программы количественного ужесточения необходимо считать не 1 октября (официальная дата), а 31 октября (дата истечения первой не полностью реинвестированной облигации счета операций на открытом рынке ФРС,  когда баланс ФРС фактически начал сокращаться. Ранее в этом году наблюдались 2 краткосрочных падения высокодоходных активов. Первое имело место в начале марта, когда Федрезерв  «ошеломил» рынки, объявив о грядущем повышении ставок всего за 2 недели, после чего анонсировал программу количественного ужесточения. Вторая просадка наблюдалась после заседания ФРС 26 июля, когда стало ясно, что программа будет запущена сразу после сентябрьского заседания (прозвучали слова об «относительно скором» запуске программы с намеком на будущее заседание в качестве отправной точки). В обоих случаях рынки быстро восстановились. В этот раз, когда программа фактически запущена, продажи могут стать гораздо более долгосрочными.

ссылка fred.stlouisfed.org/series/BAMLH0A0HYM2

В пятницу, рынок высокодоходных активов наконец нащупал дно и немного восстановился, и это может быть сигналом окончания первой волны продаж. В любом случае, не стоит ожидать резкого падения высокодоходных активов. Скорее, это является сигналом того, что рынок достиг максимумов и начал постепенное снижение. Поначалу это снижение будет очень медленным, но постепенно темп будет расти. Точно также, как это произошло в конце 2014 года после окончания последней программы количественного смягчения. Однако это не означает, что Вы немедленно начнете терять деньги. Следует помнить о купоне (и ежемесячных выплатах для биржевых индексных фондов), который полностью покроет небольшие убытки. Но сейчас мы наблюдаем только начало движения, и видим признаки того, что цена этих облигаций вероятнее всего уже достигла максимумов, а спреды и доходность – минимумов.

Как это влияет на акции?

Акции тесно коррелируют с кредитными спредами, однако это не означает, что они немедленно упадут при расширении спредов. Более вероятно, что они замедлят темпы роста, после чего начнут снижение при достижении спредов определенных значений. Вспомните окончание QE в конце 2014 года. Тогда, в течение года наблюдалось расширение спреда, после чего рынок акций продемонстрировал снижение.
Это также справедливо и с другой точки зрения. После рецессии кредитный рынок обычно восстанавливается раньше рынка акций.

Возможно, Вы помните, что динамика по акциям отклонилась от жесткой корреляции с балансом ФРС. Полагаю, что динамика по обоим инструментам станет нисходящей сразу после того, как ФРС начнет изымать с рынка  50 млрд. $/ в мес начиная с октября 2018 года. Тем не менее, в настоящий момент данная прямая зависимость между акциями и балансом нарушена.

В последнее время меня не заботит слабость фондового рынка, поскольку в середине ноября, как правило, наблюдается коррекция в рамках сильного тренда, который обычно формируется в конце года.

Однако есть проблема: Европа исторически отстает от США и ее экономические циклы сильно запаздывают (в такой заведомой задержке я обвиняю Центробанки. Очевидно, что нынешняя программа количественного смягчения сильно запоздала, и ее нужно было провести еще в 2012 году). Исторически, вершины циклов (отмечены кружками на графике) в Европе наблюдаются ровно в тот момент, когда в США начинается рецессия, которая впоследствии перекидывается и на Европу.

Именно поэтому, нынешний рост в Европе является плохим знаком.

Тем временем, похоже что экономика США достигла максимума, поскольку рост за счет восстановительных работ после ураганов стихает, и кривая доходности вскоре отправится вниз.

По моему мнению, распродажа казначейских облигаций США в последние 2 дня  была похожа на последние попытки медведей диктовать свои условия.

С другой стороны, на кредитном рынке наблюдается что-то похожее на разворотную точку, которую я ожидаю в ближайшее время. Должен признать, что первые шаги по количественному ужесточению в размере 10 млрд. $ в месяц являются недостаточными для какой-либо значимой реакции рынка. Ценовые движения на высокодоходном рынке выглядят иначе и сигнализируют о проблемах, которые могут возникнуть, особенно после полноценной раскачки программы количественного ужесточения в конце 2018 года.

На рынке ценных бумаг не наблюдается никаких причин для паники, особенно с учетом обычно сильного окончания года, однако возможно пришло время подумать о ситуации, которая будет наблюдаться в ближайшие годы.

По тренду ...
SP 500: возможна коррекция в январе 2018 и снова лонг. (шортить 2017 не рекомендую)
Золото: до июня сильного тренда не жду, рассматриваю лонги, после проливов.
Евро: хай года уже нарисовали, дорога к 1.000 только шорты.

Всем удачи… А.Штернкукер