Работа на росте

Добрый вечер, уважаемые читатели, рад приветствовать вас после очередного перерыва.
Рынок постепенно ползет вверх, с завидным упорством. В такой ситуации и в связи с некоторым информационным вакуумом разбирать особо нечего кроме непосредственно работы на росте. Совсем скоро начнется новый этап отчетов и новостей и можно будет что-то поанализировать. Многие ожидаемые события до сих пор не реализовались, появились новые, но обо всем этом — в другой раз. 

Нам потребуется несколько аналогий, поэтому прежде всего вспомним, как происходит работа на падении. В этом случае необходима подготовка в трех аспектах
1. Финансовый. Для работы необходима возможность работы, резерв, простанство для маневра. Если вы попросите повара приготовить блюдо, выдав ему только воду, соль и вилку, то для него это будет проблематично. Ваш инструмент — денежные средства или оставленный резерв, обычно он располагается в коротких облигациях. Не имея совершенно резерва или возможности пополнить счет, работа по сути невозможна. При отсутствии хотя бы одной растущей/находящейся в плюсе бумаги единственное, на что остается уповать, близость поступающих дивидендов и их достойный размер. 
2. Информационный. Мы изучаем компании заранее, определяя качество тех или иных активов, на случай если на любой из них значительно и внезапно изменится ценник. Подобная осведомленность позволяет хорошо отличать одну упавшую бумагу от другой, один вариант скидки от другого. 
3. Психологический. Падение активов скорее всего приведет к негативной переоценке любимой цифры к постоянному отслеживанию — «состояние счета». В этих условиях человек может испытывать на себе негативное психофизиологическое воздействие, которое влияет на его суждения и дисциплину. Поэтому к докупкам помимо информационной подготовки нужна и психологическая. Нужно не просто знать ЧТО купить, но и сделать это, когда не захочется, проявив дисциплину. Здесь может помочь написанный план по бумагам, биржевой дневник итп. Отчасти для этого я пишу статьи с обзорами, я сам потом к ним возвращаюсь. 
Третий аспект, к сожалению, самый нестабильный, сложно поддающийся воздействию и обучению и при этом ключевой. Без работы дисциплины, первые два аспекта могут просто не сработать. Работа на рынке тесно связана с психологическим складом, легко возбудимым людям тут очень тяжело. Мой же флегмасклад тут оказывается весьма кстати. 

При должной подготовке работа на падениях оказывается очень простым делом. Если вы прошли все три аспекта и адекватно реализовали их, со стороны это выглядит как достаточно равнодушный подбор интересных вам бумаг. Потом, когда эти бумаги вырастут, конечно, вы услышите что-то вроде «Пфффф, тебе-то хорошо говорить с такой точкой входа, там любой мог купить». Это действительно несложно, но только при подготовке, проведенной заранее. 

В отличие от работы на падении, работа на росте, как это ни парадоксально звучит, для меня лично значительно сложнее. Да, любимое «состояние счета» увеличивается и расслабляет. А не должно. 
Любой биржевой рост это постоянная череда подъемов и спадов. Дневной рост это по сути увеличение интрадейных экстремумов, где нисходящее движение меньше, чем восходящее, об этом мы знаем из классики ТА. Соответственно ничего удивительного, если и на дневном таймфрейме мы рано или поздно увидим коррекцию, причем психологически будет нас раздражать сильнее, чем осознание общего итогового плюса, такие уж мы люди. 

Рост требует работы, как и остальные состояния рынка. Если мы работаем на них, совершенно неразумно бросать активы на произвол судьбы при росте. Обсудим методы и подходы.
 
0. Конечно, нулевой метод заключается в отсутствии действий. Вы расслабились и получаете удовольствие от роста. Внешне. Внутренне же это оправдано, если есть четкое понимание, что цели абсолютно по всем бумагам у вас значительно выше или позже, а пока что — рано действовать. Вы не выполняете действий исходя из своего торгового плана, представления по бумагам, целей по рынку итд. 
Мы не включаем данный метод в перечень, с ним относительно все понятно. 

1. Частичная фиксация позиций и работа с резервом. 
Это зеркальный метод к ситуации с падением. При падении я предпочитаю постепенно набирать позиции, разгружая резерв, на росте же идет обратная ситуация — поэтапного выхода из позиции. Выход может быть и в кэш, если вы торгуете более активно. Для ситуации с меньшей активностью, адекватны короткие облигации, чтобы благодаря их низкой волатильности, не иметь проблем с оперативным переходом в другой интересный актив. 
Если мы рассматриваем не рост всего рынка, а рост конкретной акции, то в этой ситуации ее процентная доля будет расти относительно остальных активов, однако расти постепенно. В связи с этим я предпочитаю также небольшими долями позицию разгружать. Чем дороже лот бумаги, тем хуже она дробится и тем сложнее с ней в этом плане. Акции с дешевыми лотами можно дробить на небольшие выходы, что очень комфортно. Иногда нелегко принять решение о закрытии позиции, угадать идеальную точку выхода нереально, непростым может быть решение и о половине позиции. Однако если вы закрываете одну десятую от имеющихся акций — с таким объемом очень легко расстаться. 

Резерв в вашем счете не балласт. Он тоже работает, с одной стороны принося определенный доход (пусть и небольшой), с другой стороны он является важным условием подготовки к падению. Наличие резерва снижает волатильность счета (а значит и воздействует на психологический аспект), дает инструмент для работы на более глубокой коррекции, чем ожидалось. Следует понимать, что тот объем резерва, который сейчас присутствует на счете — не навсегда, все динамично может поменяться.

Текущая ситуация с выбором облигаций для резерва несколько неопределена из-за отсутствия внятных сигналов со стороны ЦБ в плане ставки. 
Так или иначе в качестве самых коротких ОФЗ подходят 26216, а если взять чуть дальше, то можно использовать в качестве облигаций с постоянным купоном 26210, для переменного купона 29011, период погашения у них схожий.


На графике ОФЗ 26216 с погашением 15 мая 2019 показывает снижение волатильности по мере приближения погашения. 

Альтернатива размещения в резерв — докупка невыросших/имеющих значительный потенциал акций за счет проданных бумаг. 

Подобный вариант достаточно универсален и подходит для любого состава портфеля в плане принадлежности к эшелонам и степени диверсификации. Я назову его классическим и рекомендую к использованию вне зависимости от уровня подготовки. 
Логичный минус работы заключается в том, что вы можете поторопиться закрыть подрезать перспективную бумагу и недозаработаете на росте. 
Повышение безопасности всегда имеет свою плату. В данном случае плата заключается в снижении отдачи от роста. 

В дополнение к классическому варианту рассмотрим возможности срочного рынка с их плюсами и минусами. Отношения к ним разнятся, я постараюсь не создавать эмоциональный окрас для рассмотренных методов, чтобы не создавать предвзятости. 

2. Работа с фьючерсными контрактами. 
Здесь я не буду употреблять термин «хедж», т.к. это вызывает определенные разногласия. Обозначим это просто как подход к работе или модель поведения на росте. 
Срочный рынок в РФ невелик, еще хуже он в плане выбора ликвидных срочных контрактов, однако для большинства голубых фишек вы найдете соответствующий фьючерс, в котором кто-то еще и будет в стакане. 

Каждый фьючерс состоит из базовой части названия (например, SR для Сбербанка), далее идет код месяца экспирации (H — март, М — июнь, U — сентябрь, Z — декабрь) и последняя цифра года экспирации (так текущий фьючерс для Сбера SRZ8). 
Обычно размерность фьючерса выше по сравнению с лотом акции. Так у Сбербанка в лоте 10 акций, фьючерс включает в себя 100 акций. 

Предположим, у вас 100 лотов или 1000 акций. Тогда альтернативой частичной фиксации может быть продажа фьючерсов на Сбер в определенной доле, но не более имеющейся позиции. В нашей ситуации мы можем продать один, два, три итд., но не более 10 лотов Сбера. Продав 10 лотов, мы по сути зафиксировали всю позицию, преобразовав ее в синтетическую облигацию. 

Для слабодиверсифицированного портфеля, в который включены в основном высоколиквидные акции, это может быть применимо и допустимо. 
Для портфеля из 10 и более инструментов, включающего в себя не только голубые фишки, это будет крайне проблематично. 

В этом случае обычно прибегают к шорту индекса, однако такой метод имеет свои ограничения:
— чем ближе состав портфеля к индексу, тем лучше работает подобный метод и наоборот
— чем больше высоколиквидных инструментов в портфеле, тем лучше работает подобный метод и наоборот
— чем более диверсифицирован портфель, тем лучше работает подобный метод и наоборот
— чем больше приток от дивидендов эмитентов в портфеле, тем лучше работает подобный метод и наоборот 
Денежные средства вам потребуются для изменения вариационной маржи. Действуя в рамках вашего счета (открывая позицию на его часть), вам не потребуются дополнительные денежные средства, однако пересчет вариационной маржи может создать плечо при нехватке средств. 



Реализуют подобный метод в основном через индекс MOEX, чтобы не примешивать долларовую составляющую индекса РТС. 
У нас присутствуют два варианта данного индекса
— стандартный MIX, сейчас MXZ8, округленно возьмем его стоимость в размере 250 тыс. руб. (ГО для данной операции нам не интересно, смотрим исключительно на стоимость индекса в рублях)
— мини MXI, сейчас MMZ8, он в 10 раз дешевле, округленно возьмем его стоимость в размере 25 тыс. руб. 

Возьмем модельный счет на 1 млн. руб., в рамках которого куплено 10 акций по 100 тыс. руб., не все голубые фишки. Есть небольшой рублевый остаток с пришедших дивидендов. 
По мере роста рынка при условии, что мы не будем выходить за пределы счета, мы можем себе позволить 4 входа по обычному фьючерсу и 40 входов на мини. Адекватен поэтапный набор позиции на росте рынка, т.е. подход аналогичный набору бумаг, но в зеркальном исполнении. 
Лично я предпочитаю не доходить до 100% покрытия счета, т.к. в любом случае расчитываю на рост бумаг в портфеле (иначе зачем мне их держать). Использование фьючерса оправдано исключительно как временная мера в рамках работы с портфелем, мы ранее уже обсудили, что любой рост сопровождается падением, просто в меньшем проценте, таким образом данный формат работы целесообразен для набора по мере роста и разгрузки по мере падения, постоянно в нем находиться нет абсолютно никакой необходимости. 

Стандартно фьючерс всегда дороже базового актива (за исключением ситуации, когда предстоит выплата дивидендов), это называется контанго фьючерса. Превышение соответствует величине безрисковой ставки с учетом времени до экспирации, по мере приближения к экспирации контанго уменьшается. Покупая фьючерс, вы ощущаете это уменьшение через удешевление этого контракта. Контанго дешевле стоимости плеча, но если вы торгуете без плеча и стремитесь максимизировать отдачу от времени ожидания в активе, эффект контанго выглядит непривлекательно, поэтому я не сторонник инвестиционной покупки фьючерсов. При шорте вы контанго не платите, более того — получаете, время работает на вас.
Благодаря данному эффекту вы и можете зарабатывать на синтетической облигации, если, например, зашортите 1 фьючерс Сбербанка против 10 лотов акций. По заработку, разумеется, далеко от ОФЗ не уйдете. 

Важные уточнения
— подобная операция возможна исключительно на счетах с единой денежной позицией. 
Если у вас счета разнесены (отдельно фондовая секция, отдельно срочная), средства фондовой секции не идут в обеспечение, значит шорт фьючерса при росте рынка может дать вам маржин-колл. При отсутствии свободных денег будет проблематично сделать перевод между счетами из-за действующей на фондовом рынке системы Т+2 для акций и Т+1 для ОФЗ
— для диверсифицированных счетов слабо связанных со структурой индекса необходимо быть особо осмотрительным. 
Сбербанк (с учетом доли префов), Газпром и Лукойл дают суммарно почти 44% индекса. Если у вас отсутствуют все три бумаги, то подобная работа является скорее ставкой на общую коррекцию рынка и тогда логична только в случае первоначального общего роста. Скажем, работать в таком ключе после бурного взлета одного Новатэка, который хоть и занимает достойную долю в индексе, но все ж не представляет рынок в целом, будет неосмотрительно. Внезапный белый лебедь по бумаге, важной для индекса, но отсутствующей в вашем портфеле приведет к отрицательной переоценке шорта относительно невыросшего портфеля. 
Иными словами, необходимо учесть структуру, соотнести с общим фоном. Эмоциональный фон меняется и довольно быстро. Буквально пару месяцев назад хоронили наш рынок, а сейчас… санкции? о чем это вообще?

3. Работа с опционными контрактами.
Подобный вариант, напротив, хорошо подойдет для ситуаций, когда срочный рынок существует отдельно от фондового в договоре, на счетах с единой денежной позицией пока не распространена общая практика использования опционов (вероятно, в дальнейшем это изменится). 
В данном случае, опираясь на специфическую ликвидность опционного рынка, для нас будет предпочтительнее фьючерс на индекс РТС. 

Поскольку работаем мы с падением, нам необходимо выбрать опцион пут. Ликвидность выше на целых страйках (100, 105, 110 итд), на дробных хуже (102,5, 107,5, 112,5 итд). Берем ближайший ниже текущей цены: так для фьючерса со стоимостью 118 550 это будет пут 117 500 или 115 000.
Однако прежде необходимо определить стоимость фьючерса (этот подход нам также потребуется для определения стоимости опциона)

Стоимость срочного контракта в рублях = Стоимость контракта в пунктах * Стоимость шага цены контракта/ Шаг цены контракта

Параметры «стоимость шага» и «шаг цены» смотрим в терминале или спецификации контракта на сайте Мосбиржи, стоимость контракта в пунктах — цена на графике. Для рублевых контрактов в подобных расчетах нет необходимости (стоимость шага и шаг цены равны 1).

Так для РТС = 118 550 
118 550 * 13,13890 / 10 = 155 761,66 руб. 
Тогда для нашего портфеля в 1 млн. руб. мы можем взять 6 контрактов (предпочитаю в данном случае взять меньше, чем больше).
Или можно сказать, что у нас есть до 6 входов. 

Стоимость входа на опционе будет зависеть от 
— выбранного страйка: чем ближе к текущей цене, тем дороже
— времени до экспирации: чем дальше от экспирации, тем дороже
— волатильности: чем выше волатильность, тем дороже (исходя из этого, если волатильность взлетела, а мы приступаем к подобным мерам, мы покупаем опцион, возможно, неоправданно дорого)
— используемой стратегии: покупку опциона пут можно дополнить продажей опциона пут в количестве не больше покупки (опционный спред)



Учитывая технический характер движения РТС, мы можем добавить шорт 105 страйка в добавление к купленному 117.5 или 115. Это позволит снизить стоимость позиции более чем на 30%. 

При входе в позицию ориентируемся на теоретическую цену и не ждем немедленного исполнения, иногда требуется постоять в стакане какое-то время. 
С одной стороны при покупке мы можем быть уверены, что ни при каких условиях не потеряем больше стоимости покупки, однако с течением времени будем испытывать на себе временной распад опциона. С другой стороны в случае нереализации негативного события опцион распадется до нуля. 
Опцион: временной распад работает против нас с ограниченным риском.
Фьючерс (на ЕДП): временной распад работает за нас с неограниченным риском в отношении инструмента, но риск прикрыт лонговой позицией портфеля. 

Рынку свойственны крайности, и тотальная депрессия может переходить в головокружение от успехов. Личную работу логично построить на взвешенном рациональном взгляде, умеренности в суждениях и скромности в эмоциональных излишествах. 

Желаю вам ставить разумные цели и достигать их посредством реализации своего торгового плана. Всего вам доброго!