Блог компании УРАЛСИБ Брокер | Внутренний рынок долга

ОФЗ вчера отыграли пятничные потери, и кривая снизилась на 5–10 б.п. Вполне логично, что после новостей о докладе спецпрокурора Мюллера ОФЗ начали вчерашнюю сессию ростом котировок. Однако сегодня в Сенате состоятся слушания к пятилетнему сроку конфликта на Донбассе, на которых может обсуждаться и санкционная тематика. Рубль за основную сессию прибавил в весе, несмотря на небольшое падение нефтяных цен. Российская валюта подорожала на 0,4%, преодолев рубеж в 64 руб./долл., впрочем, большинство валют ЕМ вчера тоже укреплялось, частично восстанавливая потери после пятничной распродажи. Длинные ОФЗ поднялись в цене в среднем на 0,4–0,6 п.п., в результате доходность на дальнем конце кривой снизилась на 8 б.п. до 8,33% годовых. В целом же, кривая отыграла пятничные потери, доходности упали примерно на 5–10 б.п. Отметим, что в понедельник оборот превысил 50 млрд руб., однако половина его пришлась на флоатеры, и почти в каждом прошло по одной крупной сделке, что явно носит разовый характер. Более 12 млрд руб. было в ОФЗ 26214 с погашением в мае 2020 г. Сегодня Минфин сообщит, какие выпуски предложит участникам на последнем аукционе в первом квартале (план по займам на этот квартал уже выполнен). Мы полагаем, что для аукционов в среду финансовое ведомство выберет пятилетние и десятилетние ОФЗ, сейчас эти выпуски выглядят наиболее вероятными кандидатами. Однако нельзя исключать, что завтра будут предложены новые ОФЗ 26227 с погашением в июле 2024 г., об эмиссии которых было объявлено накануне. Выпуск, объем которого составит 400 млрд руб., будет доступен для первичного предложения с завтрашнего дня. Вероятно, Минфин вновь выбрал пятилетний срок обращения, так как среднесрочные ОФЗ сейчас наиболее популярны у инвесторов, а ОФЗ 26223 с погашением в феврале 2024 г. и ОФЗ 26222, погашаемые в октябре 2024 г., практически полностью размещены (на 326 млрд руб. и 343 млрд руб. из 350 млрд руб. соответственно). Однако теперь объем погашений в 2024 г. превысит 1 трлн руб.

Ждем формирования книги заявок на новый выпуск Ростелекома по нижней границе ориентира. Ростелеком сегодня, с 11:00 до 15:00 по московскому времени, будет принимать заявки инвесторов на выпуск серии 001Р-05R объемом 10 млрд руб. Бонд будет десятилетним, однако предусмотрена оферта через три года. Ориентир ставки первого купона заявлен в диапазоне 8,6–8,7% годовых, что соответствует доходности к оферте в размере 8,78–8,89% годовых и премии к кривой госбумаг около 90–100 б.п. В марте прошлого года Ростелеком продал выпуск серии 001Р-04R на 10 млрд руб. под ставку купона 7,15% годовых. Сейчас эта бумага на вторичном рынке торгуется с доходностью 8,9% годовых на срок до оферты в марте 2024 г., что транслируется в спред к ОФЗ около 90 б.п. Мы полагаем, что новый бонд тоже будет размещен с премией около 90 б.п. над суверенной кривой РФ, что предполагает формирование книги заявок в нижней точке маркетируемого ориентира, то есть под ставку купона 8,6% годовых. Вторичное размещение новых облигаций запланировано на 3 апреля.

Тинькофф Банк возвращается на рынок рублевого долга со щедрым ориентиром. Сегодня, в то же время, что и Ростелеком, проведет букбилдинг Тинькофф Банк. Инвесторам будут предложены облигации серии 001Р-02R объемом 5–7 млрд руб., точный объем должен быть определен сегодня. Выпуск будет десятилетним, однако по нему планируется оферта через два или три года, точный срок будет установлен по результатам премаркетинга. Ориентир купона был заявлен в размере 9,5–9,75% годовых (доходность к оферте равна 9,73–9,99% годовых). Тинькофф Банк не выходил на рынок рублевого долга два года, в последний раз разместив выпуск с офертой в апреле этого года объемом 5 млрд руб. под ставку купона 9,65% годовых. Если банк решит выставить по новому выпуску тоже двухлетнюю оферту, то маркетируемый ориентир купона предполагает премию над кривой ОФЗ около 205–230 б.п. В случае же трехлетней оферты ориентир транслируется в спред к ОФЗ около 190–215 б.п. Недавно Тинькофф опубликовал хорошую отчетность за 4 кв. 2018 г. по МСФО, согласно которой чистая прибыль достигла 8,1 млрд руб. за квартал и 27,1 млрд руб. за год (плюс 43% год к году). ROAE составил 81% и около 75% соответственно. После выплаты дивидендов в январе Н1.1 (на 1 февраля) равнялся 7,9%, Н1.2 – 11,3%, Н1.0 – 13,4%, однако у банка есть еще неаудированная прибыль, которая должна при учете в капитале 1-го уровня увеличить коэффициенты примерно на 2 п.п. На рынке в последнее время не было предложения облигаций банков, которые можно было бы сравнить с Тинькофф Банком: размещались либо госбанки, либо кэптивные кредитные организации, по бондам которых были предусмотрены гарантии от глобальных материнских компаний. Все размещения в банковском секторе проходили с премией к ОФЗ порядка 75–115 б.п., не более. Тинькофф же маркетирует довольно щедрую премию к кривой госбумаг. Как нам кажется, для облигаций Тинькофф Банка будет вполне достаточным спред к ОФЗ в размере 170 б.п.

Торгуйте БЕСПЛАТНО с тарифным планом «15 лучших»

С уважением, команда УРАЛСИБ Брокер.

т.: 8 (800) 100-59-00