Грэм-Доддсвилль: инвесторы, которых Баффет назвал лучшими

В 1984 году на семинаре Колумбийского университета, посвященном пятидесятилетию выхода книги  «Анализ ценных бумаг», Уоррен Баффет выступил с защитой идей Бенджамина Грэхема. В ответ на аргумент о случайности успеха инвесторов Баффет сказал:  

«Если все, кому выпадают “орлы”, происходят из крошечной деревушки Грэм-Доддсвилль, то, наверное, они что-то делают для того, чтобы эти “орлы” выпадали».  

 

Затем Уоррен показал графики с результатами девяти финансовых управляющих из Грэм-Доддсвилля: Билла Руана, Чарли Мангера, Уолтера Шлосса, Рика Герина, Тома Кнаппа, Эда Андерсона из Tweedy, Browne, свой собственный и еще двух человек(Стэнли Перлмитер и пенсионный фонд Washington Post), а также пенсионного фонда FMC.

 Кто эти инвесторы из «Грэм-Доддсвилля», которых отмечал Баффет? Мы подробнее поговорим об их профессиональном пути, личной жизни и том, как их подходы к инвестициям помогли им добиться успеха.  

Билл Руан

Билл Руан родился 4 октября 1925 года. Он окончил Университет Миннесоты по специальности «электротехника» в 1945 году, а затем Гарвардскую школу бизнеса в 1949 году. После окончания Гарварда он начал карьеру на Уолл-стрит, но быстро понял, что ему не хватает знаний в области инвестирования. В 1951 году Руан поступил в Колумбийский университет, где учился у легендарного Бенджамина Грэма. Там же он познакомился с Уорреном Баффетом, который также был студентом Грэма. Баффет позже вспоминал, что Руан изначально придерживался философии Филипа Фишера, но после трудностей на фондовом рынке принял подход Грэма.

После окончания учебы Руан присоединился к компании Kidder, Peabody & Ruane, где укрепил свою дружбу с Баффетом. Баффет называл Руана одним из «суперинвесторов Грэма и Додда», отмечая его выдающиеся способности в инвестировании. Том Руссо, основатель Gardner, Russo & Quinn и бывший аналитик в команде Руана (1984–1988), вспоминал, что Билл всегда инвестировал в высококонцентрированный портфель из примерно 10 акций и держал их на долгий срок.

В 1969 году Баффет столкнулся с проблемой: большинство акций достигли пиковых цен, и ему приходилось держать значительные суммы в наличных. Некоторые инвесторы были недовольны низкой доходностью. Чтобы решить эту проблему, Баффет попросил Руана создать фонд для тех, кто хотел оставаться в акциях. В 1970 году Руан основал свою фирму и запустил взаимный фонд Sequoia Fund. Первые три года были трудными: фонд показывал низкие результаты, а в 1973 и 1974 годах потерял 24% и 16% соответственно из-за медвежьего рынка. Руан вложил в фонд весь свой капитал, и его семья оказалась в сложном финансовом положении. Ему пришлось продать часть своих сельскохозяйственных угодий в Коннектикуте, чтобы обеспечить семью и поддержать компанию.

Однако к концу 1974 года рынок начал восстанавливаться. Портфель Sequoia Fund, состоящий из крайне недооцененных акций, вырос на 60% в 1975 году и на 72% в 1976 году. С этого момента фонд начал стабильно опережать рынок, демонстрируя впечатляющие результаты в течение следующих 25 лет. За период с 1970 по 2011 год фонд приносил в среднем 14,46% годовых против 10,62% у индекса S&P 500. Если бы в 1970 году вы вложили $10 000 в Sequoia Fund, к 2011 году ваш капитал составил бы $2 429 148, тогда как инвестиции в индекс S&P 500 принесли бы только $599 004.

В 1992 году Билл Руан и его коллеги из фонда Carmel Hill Fund основали Центр общества помощи детям, что подчеркивало его приверженность благотворительности. Руан скончался в 2005 году в возрасте 79 лет от рака легких в онкологическом центре Memorial Sloan-Kettering на Манхэттене.

Уолтер Шлосс

Уолтер родился 28 августа 1916 года.  В 18 лет он записался на инвестиционные курсы Бенджамина Грэма в Колумбийском университете, которые и стали основой будущего успеха. На лекциях будущий инвестор сумел заинтересовать знаниями самого Грэма, который по окончании обучения выделил ему должность в собственной инвестиционной компании Graham-Newman Partnership. Вторая мировая война на четыре года забрала Уолтера из мира финансов, но по ее завершении он вернулся обратно к Бенджамину Грэму. В 1955 году накопленные практические знания позволили Шлоссу покинуть должность в Graham-Newman Partnership и основать собственную инвестиционную компанию WJS Partnership, которая впоследствии стала управлять активами более 90 инвесторов. Благодаря поддержанию управляемого размера ценных бумаг предприниматель на протяжении 45 лет добивался примерной доходности инвестиций в 15,3 % ежегодно. Для сравнения, достижимый немногими индекс S&P 500 — 10 %. В 1973 году к Шлоссу присоединился его сын Эдвин, и этот дуэт отца и сына сформировал еще более знаменитую команду.

В 2000 году миллиардер закрыл собственную фирму, а к 2003 полностью отошел от активной инвестиционной деятельности. Умер он 19 февраля 2012 года в возрасте 95 лет от лейкемии. 

Рик Герин

Рик Герин родился в Лос-Анджелесе в 1929 году. С ранних лет он проявлял трудолюбие: уже в шесть лет развозил мороженое и газеты. В 16 лет он окончил среднюю школу и солгав о своем возрасте, поступил на службу в Военно-морской флот. Там он сначала работал шифровальщиком, а затем стал летчиком-истребителем. Параллельно с военной службой Герин подрабатывал в строительстве, моделировании и лыжном патруле. Несмотря на мечту поступить в медицинскую школу, он не смог себе этого позволить. После окончания Калифорнийского университета в Лос-Анджелесе он начал карьеру в IBM, а затем перешел в сферу управления капиталом.

Герин присоединился к Чарли Мангеру и Уоррену Баффету, которые в то время приобретали такие компании, как See's Candy. Он занимал ключевые посты в различных организациях, включая должности председателя правления Тихоокеанской фондовой биржи, председателя Pacific Southwest Airlines и заместителя председателя правления корпорации Daily Journal.

О стиле инвестирования Герина известно немного, но его результаты впечатляют. В период с 1965 по 1983 год, когда индекс S&P 500 вырос на 316%, доходность Герина составила 22 200%. Однако после 1983 года он практически исчез из публичного поля. Баффет позже объяснил, что Герин стремился разбогатеть слишком быстро, активно используя маржинальное кредитование. Это увеличивало как потенциальную прибыль, так и убытки, что, вероятно, привело к его уходу из бизнеса по управлению капиталом.

В 1973–1974 годах компания Герина понесла совокупные убытки в размере 62% из-за чрезмерного использования левериджа. В результате среднегодовая доходность за период с 1972 по 1977 год упала до 3,7%, а совокупная прибыль за пять лет составила всего 19,97%. Низкая доходность была вызвана не ошибками в выборе акций, а именно высоким уровнем заемных средств. Интересно, что многие акции из портфеля Герина также присутствовали в портфелях Баффета и Мангера.

С 1985 по 1991 год Герин занимал пост председателя правления PS Group Inc., а с 1997 года стал заместителем председателя PS Group Holdings Inc. С 1977 года он также был заместителем председателя Daily Journal Corp. и входил в совет директоров PS Group с 1996 года. До выхода на пенсию в 2002 году он был директором Lee Enterprises Incorporated, компании, владеющей газетами.

В последние десятилетия жизни Герин активно участвовал в общественной деятельности. Он служил офицером запаса в полиции Лос-Анджелеса и департаменте шерифа, уделяя волонтерской работе до 90 часов в месяц при минимальном требовании в 8 часов. Он поддерживал полицейских, организовывал для них отпуска и праздновал важные события. Герин также выступал за программы, помогающие полиции работать с людьми, страдающими психическими расстройствами, и финансировал специальное обучение сотрудников.

Герин был страстным любителем активного образа жизни: он увлекался лыжами, лошадьми, велоспортом, теннисом, бегом и подводным плаванием. Он также активно участвовал в жизни общества и делился своей любовью к природе с семьей.

Рик Герин скончался 13 октября 2020 года в возрасте 90 лет.

Томас Кнапп 

Томас Кнапп родился в 1921 году в Блу-Пойнте, рабочем районе на Лонг-Айленде. Несмотря на скромное происхождение, он был амбициозным человеком. После получения степени по химии в Принстонском университете он служил лейтенантом в ВМС США во время Второй мировой войны. 

Позже Кнапп прослушал курсы в Колумбийском университете, которые вели известные инвесторы Бенджамин Грэм и Дэвид Додд. Их идеи вдохновили его настолько, что он поступил на программу MBA в Колумбийскую школу бизнеса.

С 1954 по 1956 год Кнапп работал в инвестиционной фирме Грэма, Graham-Newman Corp., вместе с Уорреном Баффетом, Уолтером Шлоссом и Биллом Руаном. После ухода Грэма на пенсию в 1956 году Кнапп присоединился к фирме по управлению капиталом Tweedy, Browne Company. В 1968 году он основал компанию Tweedy, Browne Partners вместе с тремя другими учениками Грэма.

Кнапп придерживался ценностно-ориентированного подхода к инвестициям, разработанного Бенджамином Грэмом. Миссия компании Tweedy, Browne заключалась в инвестировании в недооценённые акции как в США, так и за их пределами. Кнапп и его команда фокусировались на акциях с одной или несколькими из следующих характеристик:

— Низкая цена относительно стоимости активов.

— Низкая цена относительно прибыли.

— Значительная инсайдерская торговля.

— Существенное снижение курса акций.

— Небольшая рыночная капитализация.

Под руководством Кнаппа компания Tweedy, Browne достигла впечатляющих результатов: за менее чем 16 лет общая прибыль составила 1 661,2%, а совокупная годовая доходность — 20,0%. К 2014 году фирма управляла активами на сумму около 21,4 миллиардов долларов и имела четыре основных фонда, ориентированных на создание ценности.

Томас Кнапп скончался 24 июля 2011 года в возрасте 90 лет. Его дисциплинированный подход к инвестициям и преданность принципам стоимостного инвестирования оставили значительный след в финансовом мире.

Эд Андерсон

Эд Андерсон — личность, о которой сохранилось не так много информации в открытых источниках.

Эд был одним из основателей «Группы Грэма» — сообщества, объединявшего последователей инвестиционной философии Бенджамина Грэма. Он с удовольствием посещал ежегодные собрания группы и активно учился у своих коллег. В 1952 году Эд получил докторскую степень по химии в Университете штата Вашингтон. До начала своей инвестиционной карьеры он работал в Комиссии по атомной энергии.

В 1968 году Эд Андерсон вместе с Томом Кнаппом и несколькими другими единомышленниками, также последователями Грэма, основал компанию Tweedy. Уоррен Баффет не раз приводил Андерсона в качестве примера того, как обычный человек может достичь выдающихся результатов, если сосредоточится на своей работе и не будет отвлекаться на внешние амбиции.

Помимо инвестиционной деятельности, Эд активно занимался исследованиями в области анализа поведения, сексуальности человека и воспитания детей. Он стремился оставить после себя наследие, связанное с распространением научно обоснованных методов лечения детей с аутизмом, разработанных доктором О. Иваром Ловаасом. Также Эд был соучредителем компании Headsprout, Inc., занимавшейся образовательными технологиями. Компания помогла сотням тысяч детей научиться читать и была приобретена Newell/Rubbermaid в 2011 году.

Эд Андерсон окончил Чикагский университет, где впоследствии стал президентом Ассоциации выпускников. В 1992 году он был удостоен награды Alumni Citation Award за свои достижения.

Умер 9 февраля 2012 года в возрасте 83 лет. 

Чарльз Мангер

Чарльз «Чарли» Томас Мангер родился в 1924 году в Омахе, штат Небраска, где также проживала семья Баффетов. В подростковом возрасте Чарли работал в продуктовом магазине Buffett & Son, принадлежавшем деду Уоррена Баффета. Однако личная встреча с будущим другом и партнером произошла лишь много лет спустя.

Во время Второй мировой войны Чарли поступил в Мичиганский университет на факультет математики, но вскоре после своего 19-летия оставил учебу и присоединился к ВВС США. В армии он прошел обучение на метеоролога, получил звание лейтенанта, а позже продолжил изучать метеорологию в Калифорнийском технологическом институте.

В 1948 году, несмотря на отсутствие степени бакалавра, Чарли с отличием окончил Гарвардскую юридическую школу, получив степень доктора права. В последующие годы он работал юристом в сфере недвижимости и основал собственную юридическую фирму — Munger, Tolles & Olson.

В 1959 году Чарли вернулся в Омаху, где его представили Уоррену Баффету. Между ними сразу завязалась дружба. Уже тогда Чарли интересовался инвестициями, и они с Уорреном стали регулярно обсуждать потенциальные инвестиционные идеи, проводя за разговорами по несколько часов в неделю. В 1962 году Баффет убедил Мангера оставить юридическую практику и основать собственную инвестиционную компанию.

Долгое время они работали параллельно, возглавляя отдельные инвестиционные компании — The Buffett Partnership и Wheeler, Munger & Company. В 1978 году Чарли вошел в совет директоров Berkshire Hathaway, а в 1983 году его компания была объединена с Berkshire.

Чарльз Мангер занимал пост вице-председателя совета директоров Berkshire Hathaway до самой своей смерти. Ранее он также был председателем совета директоров Wesco Financial, которая на 80 % принадлежала Berkshire и инвестировала в те же активы. В 2011 году Wesco Financial была полностью поглощена Berkshire Hathaway.

Чарли Мангер скончался 28 ноября 2023 года на 100-м году жизни.

К сожалению, не удалось найти информацию по Стэнли Перлмитера. Если что-то найдёте — пишите в комментариях, интересно будет почитать.