МТС: сложно найти, легко потерять

Добрый вечер, уважаемые читатели. 

Я знаю, что вы высоко цените формат статей, и мы снова обращаемся к нему, чтобы рассмотреть информацию о компании МТС. 

На простых примерах (где-то может и чуть более сложных, чем простые, но вы знаете, что всегда можете обратиться в комментариях за уточнениями и помощью) мы рассмотрим разные аспекты итогов компании за 2018 год. Возможно, получится немало скринов и описаний, но любая статья это кроличья нора. Никогда не знаешь глубину, даже когда уже прыгнул и летишь вниз. 

Традиционно я ответственно заявляю, что любые выводы и замечания автора могут выступать следствием его личных заблуждений. Для полноты картины я вновь и вновь предлагаю вам изучить информацию самостоятельно с целью выработки критического взгляда и полноты своего мнения. Текст не является инвестиционной рекомендацией.

Про МТС приятно писать, ведь акции находятся в задумчивом дрейфе, плавно сползая по ценовой шкале. Это не та компания, от которой ждут прорыв в котировках, мы это знаем. Мы знаем многое уже, мы знаем как Система, замахиваясь на капитал МТС, говорит «бить буду сильно, но аккуратно». Прикованная к скале цепями обязательств компания терпеливо ждет, пока иноземный орел терзает ее плоть. 

Просматривая отчетность, пресс-релиз, презентацию компании, что мы можем найти интересного? Для начала пара моментов

— влияние нового отчета МСФО

В этой статье мы не будем сводить показатели за много лет. Рассмотрим только актуальные данные, которые относятся к последнему закрытому году. Развитие стандартов МСФО это прогресс в изложении финансовой информации долгосрочно, но краткосрочно вносит сумятицу, рвет ткань статистического повествования на лоскуты и бросает их тебе в лицо.

— сожительство Банка в показателях Телекома

После консолидации банковского бизнеса, мы видим, как на просторы МСФО уверенной поступью выдвигаются новые строчки. Это не новость, подобное, например, мы можем наблюдать в Татнефти, где банковский бизнес соседствует с нефтяным. 

Основные векторы влияния нового стандарта отчетности компания раскрывает на страницах с 18 по 23. Некоторое влияние оказывает изменение стандартов по финансовым инструментам.

И конечно же более значительное влияние оказала аренда. Ее влияние мы увидим по нескольким документам, начнем с баланса, где попутно обсудим не только аренду. 

Обращаем внимание на банковские депозиты и выданные займы. Это территория Банка и мы на нее не лезем при расчете чистого долга. Это не те деньги, которые мы могли бы быстро вернуть, чтобы погасить выбранные по нашему усмотрению задолженности. 

Конечно же сразу отмечаем сильнейший чистый денежный поток через создание денежных средств, они увеличились почти в три раза по сравнению с началом года. Несомненно для понимания способа такой генерации необходимо обратиться к ДДС, о чем позднее. 

В обязательствах у нас появляются банковские депозиты и обязательства, которые тоже относятся к Банку. Также мы видим привычные долговые обязательства и обязательства по аренде, которые компания не включает в расчет чистого долга. 

Долговые обязательства растут в большей степени за счет привлеченных кредитов, в меньшей степени за счет облигаций. Отдельно можно выделить привлечение кредита в ВТБ.

Рассматривая МТС, мы воспринимаем ее прежде всего как дивидендную историю со своей спецификой. У компании своя дивидендная политика, в рамках которой компания стремилась выплачивать 25-26 руб. на акцию, а теперь подняла планку до 28 руб. В условиях, когда у нас есть четкий ориентир по выплате нас не интересует чистая прибыль, нам нужно перейти от операционной прибыли к FCF, чтобы посмотреть, как компания генерирует деньги. 

Из ОПУ мы видим, как выручка хорошо прибавила: растет и реализация услуг и реализация товаров. Это не эффект новых стандартов.

Структура выручки представляет нам большую долю услуг мобильной связи в общем результате. Неудивительно, конечно же, но мы также знаем, как операторы работают над дифференциацией этого процесса.

Себестоимость услуг даже снижается, суммарная себестоимость растет медленнее выручки. 

По расходам неплохо сэкономили на техническом обслуживании и ремонте, в прошлом этот показатель держался на примерно одном уровне, вполне возможно в 2018 был какой-то разовый эффект.

Опускаясь ниже по строке расходов мы видим вновь влияние аренды в финрасходах. Однако этот фактор будет относиться к корректировкам и не попадет в отчет о движении денежных средств. Таким образом, влияние аренды снова мимо нас. 

К слову прибыль на акцию без учета резерва под судебное решение составила 35 руб., что даже выше объявленной планки 28 руб. 

Важно, что компания, выкупая собственные акции (мы уже это отслеживали по капиталу компании), сокращает количество в обращении (фрифлоат), тем самым увеличивая прибыль на акцию. Казначейские акции не учитываются при расчете прибыли на акцию. Тем самым чем больше выкуплено, тем больше достается акционерам. Так для выплаты каждому акционеру из расчета текущего фрифлоата потребуется 51.26 млрд. руб. Если бы мы для аналогичной выплаты учитывали все акции компании, то потребовалось бы почти 56 млрд. руб. 

На OIBDA новые стандарты оказали влияние, что создало эффект высокой базы в 2018. В 2019 компания ожидает небольшое снижение этого уровня, в лучшем случае удержание на прежних достижениях. 

Рассмотрим специфическое формирование денежного потока МТС. 

Компания учитывает операционный поток до изменения оборотного капитала, учитывает изменения оборотного капитала. Далее в ход идут дивиденды полученные, налог на прибыль, проценты полученные, проценты уплаченные — и мы получаем чистое поступление от операционной деятельности. 

Из этого поступления компания вычетает практически весь инвестиционный поток кроме

— приобретения краткосрочных и прочих инвестиций

— поступления от продажи краткосрочных и прочих инвестиций

— приобретения лицензий

— поступления по контрактам своп.

Обращаясь к более раннему слайду «Возврат средств акционерам», видим, что если сравнивать с предложенной компанией методикой расчета FCF денег в этот раз не очень-то хватило: на полноценный возврат нужно более 74 млрд. руб. при 55 млрд. FCF.

При этом важно отметить, что прогноз по капексу — в сторону увеличения, что взаимодействует с конечной цифрой по FCF и чистому долгу.

Действительно, в течение года (не последнего квартала) компания увеличила размер обязательств, однако мы это не ощутили, поскольку

— сильный NCF сгладил итоговое значение чистого долга

— изменение стандартов отчетности дало 30 млрд. руб. пересчета в OIBDA, в итоге ND/EBITDA стабилен. 

Компания отмечает, что не все стандарты были внедрены и часть будет внедряться по ходу 2019 года, однако это уже не окажет существенного влияния на отчетность.

Итого.

Что ж в отчетности мы видим много моментов, к которым стоит отнестись внимательно, но при этом также можно отметить, что они не вызывают опасения: компания генерирует денежные средства, до критической отметки долга еще далеко. 

Сомнительно, что стоит ждать рывка котировок, но вместо этого неразумного ожидания, мы получаем возможность плавного набора с понятными целями. С одной стороны скромными, с другой стороны скомпенсированными хорошими дивидендами. Да, котировки не демонстрируют рвения, но с другой стороны имеют прекрасную тягу к восстановлению после каждого панического провала. 

«Ты знаешь, что можешь» декламирует нам МТС с красочных слайдов. И мы точно знаем, что можем получить в этой истории. Осталось лишь каждому определиться, насколько это нужно.