Приобретение ФНБ пакета акций Сбербанка - дорога демографическим инвестициям

Многие годы на традиционные вопрос, какие российские акции можно купить, большой или маленький  инвестор получает солидный ответ — купите акции Сбербанка и др. В 2020 году в роли такого большого инвестора, который задает аналогичный вопрос, собирается выступить Фонд национального благосостояния. И Фонд, как и настоящие юридические лица, получает профессиональный ответ инвестиционного консультанта:  купите акции Сбербанка.

В научной, политической, исполнительной сферах давно ведутся споры о том, как использовать накопленные нефтяные доходы, аккумулируемые в ФНБ, как их инвестировать в российскую экономику, о том, как распечатать эту «кубышку» с пользой для нации.  На 1 февраля 2020г. объем ликвидных активов ФНБ составил эквивалент 6,2 трлн рублей, или 98,3 млрд долларов (5,5% ВВП).  Пополнение ФНБ происходит быстрыми темпами. Правительство сохраняет механизм бюджетного правила направления нефтегазовых доходов в ФНБ при ценах нефти выше определенного уровня, цена отсечения за баррель нефти марки Urals в 2020 году составит 42,4 доллара, в 2021 — вероятно — 43,2 доллара.

 Сейчас актуален законодательный барьер,  запрещающий  тратить средства ФНБ, пока  объем его ликвидных средств не достиг 7% ВВП. В этом году этот барьер преодолевается.  К концу 2020 года сумма средств, по прогнозу Минфина, достигнет 8,5% ВВП — 9,6 трлн руб. Это  1,69 млрд рублей, которые могут быть инвестированы в российскую экономику. Из них 300 млрд руб. предполагалось направить на инфраструктурные проекты. А куда вкладывать остальные деньги? Эта тема широко дискутировалась, поскольку вложения в национальную экономику считались рискованными в т.ч. из-за её известных институциональных и структурных проблем. Но 15 января  был предложен очень интересный выход из этой многогранной ситуации.

15 января 2020г. в послании Федеральному собранию президент РФ озвучил новые меры демографической поддержки. Своего рода — это инвестиции в будущее страны. В тот же день министр финансов Силуанов сказал, что для их реализации требуется только в 2020 году 400-450 млрд рублей. Эти суммы не были предусмотрены бюджетными планами, принятыми осенью 2019г. Например, 8 февраля аналитики агентства Fitch заявили, что правительству может не хватить бюджета на реализацию инициатив президента Владимира Путина. 13 февраля на заседании правительства министр финансов Антон Силуанов сказал, что средства от выручки пакета ЦБ в Сбербанке направят в бюджет для финансирования социальных инициатив, изложенных в послании президента РФ Федеральному собранию.  Дополнительные расходы на обеспечение инициатив президента на трехлетку составят более 2 трлн руб., из них 1,8 трлн руб. — из бюджета и 190 млрд расходы субъектов Федерации.

Как сообщалось 12 февраля, доходы бюджета от продажи (вернее, перевода на счет ФНБ) пакета Сбербанка, перечисленные ЦБ, составят в 2020г. 350 млрд руб., в 2021г. 300 млрд руб., в 2022г. 400 млрд руб., в 2023г. 200 млрд руб. Но 13 февраля Минфин пересмотрел доходы федерального бюджета в сторону увеличения на 214 млрд руб. в 2020 году, на 2021 года и 2022 год предусмотрен рост поступлений на 645 млрд руб. и 755 млрд руб. Пересмотр произведен за счет уточнения параметров социально-экономического развития и по идее должен включать доходы от продажи Сбербанка.

Соотнесем цифры поступлений поступлений от продажи Сбербанка в 2020-2021гг. 650 млрд руб. и увеличение доходов бюджета в 2020-2021гг. 859 млрд руб по уточненному прогнозу Минфина. «В первую очередь это рост за счет ненефтегазовых доходов, рост за счет дополнительных поступлений налогов и таможенных платежей», сказал Силуанов. Полный расклад по этим изменениям в прогнозах пока ещё не ясен. Странно, что увеличение доходов в 2020г. прогнозируется Минфином на уровне 214 млрд руб., а доходы от продажи Сбербанка в 2020г. ранее указывались как 350 млрд руб. Здесь возникают вариации в объяснениях такого расхождения. Это может быть и простое перенесение доходов «от Сбербанка» на 2021 год, и действительное снижение оценки доходов бюджета в 2020 года. Может быть и учет выпадающих дивидендов Сбербанка (общий объем их 361,4 млрд руб. за 2018г., половину из них получил бюджет), которые раньше за 50% пакет через ЦБ получал бюджет, а теперь получит ФНБ. Ещё, например, Счетная палата упрекала Минфин  14 октября 2019г. в завышении доходов бюджета на 713 млрд руб в 2020-2022гг., на что Минфин давал обоснованный ответ. https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2019/10/14/813603-federalnii-byudzhet 

Итак, можно сделать 2 общих вывода и 1 более частный

1.Если последнее повышение оценки доходов бюджета Минфином включает доходы от продажи 50% акций Сбербанка, то в целом напряженность ситуации с выполнением обязательств бюджета в 2020-2022гг. по сравнению с оценками конца прошлого года возрастет. То есть переход пакета Сбербанка в ФНБ  полностью все финансовые вопросы не решает. Силуанов оценил 13 февраля новые расходы бюджетов всех уровней в 2 трлн руб., а продажа Сбербанка даст бюджету 1,25 млрд руб — по опубликованным данным 12 февраля. (Если только эта оценка 13 февраля не изменилась.) Да ещё возникает вопрос, куда теперь направляются дивиденды Сбербанка, которые раньше получал бюджет, а теперь по идее должен получать ФНБ ( по его правилам). Не потребуются ли отмена некоторых налоговых льгот или (и) использование резервного фонда правительства?

2. Сделан важный экономический вывод. Средства ФНБ начинают направляться на демографические инвестиции. Когда-то нестареющий классик Карл Маркс писал о производстве второго рода, — производстве населения. Насколько они (эти инвестиции) будут эффективны, вопрос другой. А как оценить эффективность? В основном через рождаемость. Минфин рассчитывает, по крайней мере, на рост потребительского спроса. И очевидно также, что стареющая структура населения и его уменьшение являются структурным ограничением для российской экономики.
Численность населения России сократилась в 2019 г. на 35 600 человек, сообщил Росстат, это меньше, чем в 2018 г., когда оно сократилось на 99 700 человек. По предварительным данным на 1 января 2020 г, в России 146 745 098 человек.




3. Предложение оферты ЦБ на выкуп обыкновенных акций Сбербанка у частных инвесторов накладывает определенные финансовые обязательства на ЦБ, хотя выкупленные акции собираются в будущем продать на рынке или SPO. Объявлено условие цены выкупа. Это будет средняя цена за 6 месяцев до даты первой сделки. Судя по графикам цены, начиная с 15 февраля 2020г. время начинает более активно играть в сторону повышения средней цены. 15 августа 2019г. цена закрытия была минимальной 214,59 руб. Далее возобновляется повышающийся тренд, что может быть подстегивающим фактором для регулятора.  Конечно, текущие оценки аналитиков по акции Сбербанка предполагают большой потенциал роста цены. Однако рыночная ситуация может и изменяться, она не исключает временных падений цены акций, а следовательно возможность повышения числа инвесторов, принимающих участие в оферте. Тем не менее, как бы там ни было, в долгосрочной перспективе ФНБ может получать дивиденды и реализовать акции Сбербанка частным инвесторам в случае политического решения об уменьшении доли государства в крупнейшем банке.

Примечание. ЦБ не получал дивидендов Сбербанка, а имел его акции. Смысла большого не было в этом, при передаче же акций в фонд (ФНБ) ЦБ получает в районе 700 млрд руб. в свои доходы за 2020г.

Душин Олег