Spydell: Инвестиционный ажиотаж

В России складывается уникальная ситуация, которой еще никогда не было в истории страны. Наблюдается аномальная активизация физических лиц в попытках прозондировать инвестиционную почву. Через это проходили все развитые страны в различные исторические периоды с различной интенсивностью и структурными характеристиками. Сам этот процесс неизбежный, но интерес вызывает форма и структура.
Для понимания того, в какой системе координат мы находимся.

С 1999 по январь 2016, т.е. более, чем за 16 лет всего 1 млн человек открыли счета на фондовом рынке.

На следующий миллион человек потребовалось ровно три года. Третий миллион оформили за 9 месяцев 2019 и вот к текущему моменту с октября 2019 почти 4 млн новых счетов было открыто! Сейчас за 3 месяца оформляют до 1.5 млн человек – это в 80 раз (!) интенсивнее, чем средние темпы с 2010 по 2016 и в 10 раз быстрее, чем в 2018.

Сейчас каждый шестой уникальный клиент совершает хотя бы одну сделку и это достаточно высокая норма в ретроспективе, обычно каждый десятый клиент был в пробужденном состоянии, сейчас каждый шестой.

Это значит, что почти 6 млн новых клиентов за три года – это не мертвые души и не фейковые счета. Торговая активность выросла в 10 раз от среднепиковой в 2007-2017 и в 20 раз относительно 2012-2015. В физлицах, но не в деньгах.

С 2016 года по октябрь 2020 розничные клиенты принесли в рынок менее 500 млрд, из которых в 2020 году около 335 млрд, а в 2018-2019 в совокупности около 90 млрд руб. Почти половина из прихода сидит в ОФЗ.
По меркам западных рынков, это абсолютно ничтожные, нулевые суммы. Например, весь приход 6 млн человек перекрывал один «загадочный» физик, который в прошлом году в одно лицо выкупил всю допку Газпрома. Так что, речь идет, безусловно, о нищенских суммах. Не сложно посчитать, что на одного физика приходится в среднем менее 100 тыс руб.

Обороты торгов выросли более, чем в два раза относительно того, что наблюдалось в полудохлом формате 2012-2017, но, если сравнивать с 2009-2011 рост совсем несущественный. А ведь по номиналу рынок более, чем удвоился, соответственно в расчете на акцию обороты в 2020 году в среднем в 2.5 раза ниже 2009-2011 годов.

А если нормализовать на активных физиков, которых с 2009-2011 стало в 10 раз больше, то обороты вообще стали почти нулевые (торговый оборот в акциях, нормализованный на количество активных клиентов). Людей вроде бы много, аж 7 млн против 700 тыс в 2010, но доступные суммы настолько ничтожные, жалкие, что, по сути, какая-​то суходрочка. Если рынок 2009-2011 был рынком энтузиастов, профессионалов и крупных игроков-​кукловодов, то рынок в 2020 – это рынок мелких розничных инвесторов, которые пока не оказывают существенного влияния на ценообразование активов.

Интересно во всем этом то, что весь активный приток розничных клиентов за пару лет был обнулен обвалом рынка последних недель. Если проскринить акции ведущих эмитентов, то в долларовом выражении сейчас минимумы за 4-5 лет. Это значит, что народ еще ничего не выиграл.

Доступный ресурс к распределению, который имеется в наличии у физических лиц – это 25.5 трлн рублевых депозитов и еще 90 млрд долл валютных, что в совокупности дает свыше 32 трлн. Напомню, что весь выброс кэша со стороны физиков в рынок за 4 года с учетом ИИС менее 500 млрд руб. Вроде людей много, но со студенческими депозитами.

Срочный рынок в полумертвом состоянии. Рынок товарных деривативов показывал многообещающие перспективы в 2019 и в начале 2020, когда торговый оборот в некоторые моменты практически мог конкурировать с ICE, а на рынок пришло много хэджеров и спекулянтов. Однако сначала опустошающий обвал марта-​апреля, а потом действия абсолютно невменяемых безумцев с Мосбиржи, устроившими адовый треш 21 апреля и еще несколько раз повторившие произвол в конце апреля со снятием с торгов контракта за 3 недели до экспирации. Очевидно, что все те, у кого осталось немного рассудка бежали и продолжают бежать с этой деривативной помойки. Открытый интерес упал в 4 раза, примерно также скверно и торговый оборот себя ведет. На гистограмме открытые позиции с учетом золота и серебра, тогда по нефти все драматично.

Причем ни фондовые, ни индексные дериватативы также не показывают никакого явного прогресса.

Если на фондовом рынке (акции и облигации) есть некие проблески, то на Срочном рынке все печально, потому что он мало похож на тот Срочный рынок, каким был в 2009-2012, т.к. управленческая деградация и тотальная невменяемость Мосбиржи подразделения Срочного рынка в полный рост и подсвечивается под разными углами.

Но если не акцентироваться на различных сумасбродах, а оценивать ситуацию в комплексе, то какие возможности и риски присутствуют, исходя из текущей тенденции притока розничных инвесторов?
В первую очередь, следует отметить о важности исторического процесса. Подобной миграции еще не было никогда в истории России. Количество клиентов огромно и, хотя суммы притока не столь значительны, как и торговые обороты, но важна сама тенденция. При 1.1 млн активных клиентов ежедневные обороты должны превышать 250-300 млрд руб, а месячные доходить до 6 трлн и выше, но все это дело наживное.

Важно во всем этом то, что повышается инвестиционная культура, образ мышления будет совершенно иным. Не безответственные, необразованные «лапоти», привыкшие ждать подачек с барского плеча, а люди, которые будут способны отслеживать и в дальнейшем анализировать целый комплекс корпоративной, финансовой, макроэкономической и политической информации. На самом деле, это первый важный шаг к гражданскому обществу, где люди становятся ответственными за свои действия, решения, выбор. Собственно, это и есть одно из важнейших отличий развитой страны от развивающей. Этот переходный этап сложный, тернистый, но его надо пройти.

А к чему это приведет? К тому, что людей, вникающие в корпоративное управление будет несоизмеримо больше. Обычно речь идет об 1-2% от количества инвесторов и эта пропорция плюс-​минус устойчивая, причем во всем мире. Но если раньше инвесторов было менее полу миллиона, то скоро счет будет идти о 10 млн и выше. 1% от 10 млн это 100 тыс человек, что является весьма значимой величиной, которая будет оказывать макроэкономическое влияние и неизбежно влиять на принимаемые решения советом директоров российских компаний.

Соответственно, вырастет транспарентность корпоративного управления, будет меньше коррупционных маневров, т.к. заинтересованных лиц будет больше, а коррупционные маневры — это всегда конфликт интересов. Чем больше «следящих», тем сложнее лавировать в конфликте интересов и тем меньше коррупционная составляющая. Качество отчетности вырастет, бизнес станет более открытым, клиентоориентированным и защита интересов акционеров будет иметь устойчивую тенденцию на рост.
Но власти, как и руководство биржи не осознают систему координат, в которой мы находимся. Недавно СПБ опубликовал отчет, в котором торговый оборот по акциям иностранных эмитентов стал практически сопоставим с оборотом на акции российских эмитентов. Одновременно с этим, Мосбиржа решила также подключиться к этому безумию и сделать вторую попытку для открытия доступа к иностранным эмитентам.

Крупные и серьезные игроки подобной порнографией не занимаются и долларовыми инструментами торгуют не через различные доморощенные прокладки, а напрямую через долларовые шлюзы. Поэтому вся эта забава для мелких клиентов с студенческим/пенсионным депо.

Но с точки зрения платежного баланса это утечка капитала, т.к. дилерам, бирже приходится весь объем инвестиций розничных клиентов в акции иностранных эмитентов перекрывать реальными покупками акций иностранных эмитентов за доллары. Вне зависимости от того, как и каким образом физлица совершают сделки в России. Пока все эти суммы не столь значительны. Оцениваемый объем накопленных за все время инвестиций физлиц в иностранные эмитенты около 2 млрд долл к октябрю 2020. Пока ничего серьезного, но бесконечно глупо на траектории эпохальной миграции физлиц в фондовый рынок создавать абсолютно ненужную конкуренцию российским эмитентам.

Надо понимать, что российские эмитенты эту конкуренцию с треском проиграют. Ну, хотя бы потому, что структура рынка исключительно токсичная по меркам 2020. Никто в 2020 не инвестирует в металлургов, нефтегаз и коммунальные компании, а среди нефинансового сектора только они и представлены в России. А ну еще ритейл с нулевой прибылью, авиа с бесконечными убытками и парочка телекомов. Разгон Яндекса как бы символизирует современные тренды. Во всем мире сырьевой сектор депревирован по мультипликаторам, а денежными потоками правят информационные компании, фарма, биотех и технологические потребительские компании. Там все объёмы, там вся капитализация рынка и там все деньги.

Второй фактор состоит в том, что правительство РФ в сентябре 2020 решило расчехлить металлургов и нефтегаз через налоговые маневры. Не вдаваясь в подробности, т.к. это тема отдельного исследования, отмечу, что подобная инициатива ставит российский бизнес в неравные условия с западными компаниями. Там бесплатные деньги, бесконечное QE и отмена налогов, в России рост налогов и хером по лбу в плане бесплатных денег и что важно отметить, с закрытыми шлюзами для бесплатных денег на Западе из-за санкций. Другими словами, российский бизнес вынужден занимать дорого и еще отдавать весь денежный поток через повышение налогов. Поэтому в рамках конкуренции с сопоставимыми западными компаниями, российский бизнес неизбежно проиграет и в некотором плане незаслуженно, несправедливо.

Очевидно, что повышать налоги в кризис (и самый мощный кризис за несколько десятилетий) достаточно идиотская идея, т.к. компании перешли в режим выживания и дополнительно их третировать нет никакого смысла. Может быть потом и аккуратно можно произвести налоговые маневры, но очевидно, что никак не в нынешних условиях.

И вот на этом фоне они еще открывают каналы для утечки капитала через иностранных эмитентов, которые намного выигрышнее смотрятся? Ну не идиотизм ли, не признак сумасшествия и самоуничтожения?
Просто, чтобы понимать – все развитые страны на траектории перераспределения капиталов из денежного рынка в фондовый всегда проходили через финансовый протекционизм, т.е. закрытие национального рынка от внешнего воздействия. Но у России, видимо, какой-​то свой альтернативный путь самобичевания…