До 8% в долларах! Свежие облигации Газпром 01Р-13 в USD. Покупать или нет?

Самый главный должник на всем российском рынке решил устроить инвесторам «ассорти» и сразу вслед за выпуском в евро предлагает вложиться в свои новые долларовые бонды. На мой взгляд, это предложение уже поинтереснее, хотя подводные камни есть и здесь. Сбор заявок — завтра, 15 апреля.

💼Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Полипласт, Нов._Технологии, МегаФон, Атомэнергопром, Газпром, Новотранс, Эталон, ЯТЭК, Евротранс, ДАРС, Глоракс, Селигдар, Сэтл, Р_Вижн.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🇬А теперь — помчали смотреть на новый выпуск Газпрома!

🔥Эмитент: ООО «Газпром Капитал»

Газпром Капитал — это 100% дочерняя компания ПАО «Газпром», которая выполняет функции эмитента облигаций и балансодержателя ряда инвестиционных вложений, в том числе например 10% доли в ПАО «НОВАТЭК». Нормальная такая ОООшечка, которая держит 1/10 Новатэка, да?😅

⭐Кредитный рейтинг: AAA от АКРА и ЭкспертРА — наивысший.

💰Заёмщик не просто известный, а САМЫЙ известный на долговом рынке РФ, так что в подробности вдаваться нет смысла. В обращении десятки выпусков облигаций в самых разных валютах на общую сумму в триллионы рублей.

📊Финансовые результаты

Отчет за 2024 г. увидим в конце апреля — начале мая. Поэтому предлагаю вспомнить цифры из отчетности МСФО за 9 мес. 2024:

✅Выручка: 7,5 трлн ₽ (+20,3% год к году). Существенно возросли доходы от реализации нефти и нефтепродуктов (+26%). Реализация газа прибавила 15% благодаря экспортным поставкам (прежде всего в Китай) и постепенному увеличению выручки от продаж на внутреннем рынке. За весь 2023 г. выручка составила 8,5 трлн ₽ (-27% на фоне 2022).

✅EBITDA: 2,14 трлн ₽ (+23% г/г). При этом на 20% выросли операционные расходы (с 4,97 до почти 6 млрд ₽). Напомню, что по итогам 2023 г. EBITDA обвалилась в 2 раза — с 3,63 трлн до 1,76 трлн ₽.

✅Чистая прибыль: 990 млрд ₽ (рост в 2,8 раза г/г). Свободный денежный поток вернулся в положительную зону и составил 14 млрд ₽. По итогам 2023 г. Газпром зафиксировал рекордный чистый убыток более 600 млрд ₽ по сравнению с чистой прибылью 1,23 трлн ₽ в 2022-м.

💰Собственный капитал: 17,5 трлн ₽ (+6% с начала года). Общий размер активов — 30,1 трлн ₽, две трети из них — это основные средства. На балансе 933 млрд ₽ кэша (в начале года было 1,44 трлн).

👉Суммарные обязательства на 30.09.2024 — 12,6 трлн ₽ (+3% за 9 мес). Соотношение Чистый долг/EBITDA опустилось ниже важной отметки 2,5х (на конец 2023 г. был 2,96х против 1,1х в 2022-м).

🔻17 марта «Газпром» опубликовал результаты по РСБУ за 2024. Согласно отчету, хотя выручка выросла на 11%, чистый убыток превысил 1,08 трлн ₽ против прибыли 695 млрд годом ранее. Основной вклад внесло снижение рыночной стоимости акций Газпромнефти на 852 млрд и налоговая переоценка. Ждём МСФО — интересно, перекроет ли прибыль «дочек» убытки головной конторы.

⚙️Параметры выпуска

● Название: ГазпромК-001Р-13
● Номинал: 1000 $
● Объем: 200 млн $
● Погашение: через 3 года
● Купон: до 8% (YTМ до 8,46%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: AАА от АКРА и ЭкспертРА
● Только для квалов: нет

👉Расчеты в рублях РФ по курсу ЦБ на дату выплат.

👉Организаторы: Газпромбанк, ВТБ Капитал Трейдинг, Sber CIB.

⏳Сбор заявок — 15 апреля, размещение — 18 апреля 2025.

📍Эмиссионная документация здесь.

🤔Резюме: как в старые добрые

🔥Итак, Газпром через свою дочку «Газпром Капитал» размещает локальные долларовые облигации объемом 200 млн $ на 3 года с ежемесячными купонами в рублях, без амортизации и без оферты.

✅Надежность [по идее] максимальная. Это Газпром, а значит по сути мы даем деньги в долг государству, хоть и через фирму-прокладку. Само ПАО «Газпром» является поручителем по данному выпуску.

✅Показатели улучшаются. Благодаря росту выручки, Газпром нарастил прибыль почти в 3 раза г/г и снизил показатель Чистый долг/EBITDA до2,46х. Правда, по итогам всего года головная компания зафиксировала убыток более 1 трлн ₽. Ждем консолидированный отчет.

💸Номинал — 1000 $, как у старых добрых замещаек. Купить «на сдачу» или с небольшим портфелем такую облигу проблематично, в отличие от уже ставших привычными 100-баксовых.

⛔Гигантский долг. Сумма долга головной компании за год выросла на 4% до впечатляющих 4,6 трлн ₽. Но всерьез рассуждать о потенциальном дефолте Газпрома, которого в любом случае будут спасать за счет бюджета, вряд ли стоит.

⛔Риск крепкого рубля. Если бакс не будет расти в среднем хотя бы по 10-12% в год, то рублёвые корпоративные выпуски с тем же рейтингом принесут больше дохода.

💼Вывод: классический консервативный долларовый выпуск. Пока нет ясности с точной датой погашения, и не вполне понятно, можно ли будет применить ЛДВ на курсовую разницу. Ориентир доходности на фоне недавно разместившихся долларовых СИБУРа, ЮГК и Полипласта, прямо скажем, не впечатляет.

🇪🇺.В целом, для страховки от девальвации рубля — вполне неплохо при условии действия ЛДВ. Купон 8% выглядит весьма любопытно, но скорее всего дадут не выше 7-7,5%. Даже на менее интересный (по моему мнению) выпуск в евро была переподписка, а купон в итоге ушатали с 8,5% до 7,75%.

🎯Другие $-облигации: Фосагро 02-03 (рейтинг ААА, купон 7,5%), Норникель 1Р8 (ААА, 8%), Полипласт БО-03 (А-, 13,7%), Евраз 3Р3 (рейтинг АА+, купон 9,5%), ЮГК 1Р4 (АА, 10,6%), СИБУР 1Р3 (ААА, 9,6%), НОВАТЭК 1Р3 (ААА, 9,4%), РУСАЛ 1Р8 (А+, 9,25%), ФосАгро П01 (ААА, 6,25%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-5 лучших юаневых облигаций (весна 2025)
📍 Лучшие надежные флоатеры с ежемесячным купоном (зима 2025)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth