Купон до 25,5%! Свежие облигации Полипласт БО-04. В чем подвох?

Ну что, а я говорил здесь, здесь и вот здесь, что эмитент будет занимать ещё и ещё. Но даже меня пугают ТАКИЕ темпы влезания в долги. Полипласт, как тот бешеный принтер, без устали печатает новые выпуски облигаций. На этот раз химический холдинг для разнообразия решил вкинуть на биржу высокодоходный фикс. Давайте снова искать подвох, хотя он на поверхности.

💼Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Нов._Технологии, МегаФон, Атомэнергопром, Газпром, Новотранс, Эталон, ЯТЭК, Евротранс, ДАРС, Глоракс, Селигдар, Сэтл, Р_Вижн, Инарктика.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🧪А теперь — помчали смотреть на новый выпуск Полипласта!

🔬Эмитент: АО «Полипласт»

🧪Полипласт – холдинговая компания, крупнейший в России производитель специализированных промышленных химикатов для строительной отрасли. Также выпускает химикаты для нефтедобычи, металлургии, кожевенной отрасли, производства чистящих и моющих средств.

В состав холдинга входят 6 заводов, 4 научно-технических центра, более 10 модификационных центров, более 30 точек продаж. 60% сырья — собственного производства. Так что контора реально крупная, это вам, как грицца, не шубу в трусы заправить😎

🌍Доля компании на мировом рынке в среднем достигает 5% для схожих хим. составов. Доля экспорта в 2023 г. составила 24% совокупной выручки, по итогам 2024 г. ожидается её увеличение до 36%.

⭐Кредитный рейтинг: A- «стабильный» от НКР.

💼В обращении свежие флоатеры БО-01 и БО-02 общим объемом 3,1 млрд ₽ и долларовые облигации с рекордной доходностью БО-03 в USD объемом 30 млн $; все выпуски я подробно разбирал. Флоатеры торгуются с дисконтом, отыгрывая опасения рынка.

📊Финансовые результаты

Самая свежая отчетность по МСФО — за 6 месяцев 2024 года. Компания не торопится «радовать» нас итогами года.

✅Выручка за 1П2024: 57,7 млрд ₽ (рост в 2,5 раза год к году). Но себестоимость взлетела ещё сильнее — с 14,6 млрд ₽ до 37,8 млрд ₽. За весь 2023 г. выручка составила 64,8 млрд ₽ (+83% г/г), себестоимость — 40 млрд.

✅Чистая прибыль: 4,94 млрд ₽ (+53% г/г). По итогам 2023 прибыль составила 9,8 млрд ₽ (рост более чем в 2 раза по сравнению с 2022-м).

💰Собственный капитал: 22,6 млрд ₽ (+27% за 6 мес). Активы на 30.06.2024 достигли 149 млрд ₽ (+47% за полгода). Из них основные средства — 60 млрд ₽, дебиторка — 38,7 млрд ₽, запасы — 29,1 млрд ₽, гудвил — 15,8 млрд. Кэш на счетах — 2,28 млрд ₽.

🔺Суммарные обязательства: 126 млрд ₽ (+51% за полгода). Из них 67,6 млрд ₽ — краткосрочный долг. Отношение чистого долга к OIBDA растет: в 2022-м было 3,3х, в 2023-м увеличилось до 4,1х и на 30.06.2024 сохранялось на том же уровне. Долговая нагрузка повышенная.

📝НКР отмечает, что кредитная нагрузка Полипласта растёт быстрее капитала, и отношение капитала к валюте баланса снизилось с 19% в 2022-м до 17% в 2023-м году. Сейчас совокупный долг обеспечен капиталом лишь на 18%.

👉Несмотря на большие долги и капзатраты, в 2024 г. компания выплатила дивиденды и купила санаторий Сосновая Роща в Ялте. Для меня это ещё один неприятный звонок.

⚙️Параметры выпуска

● Название: Полипласт-П02-БО-04
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 1 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Купон: до 25,5% (YTM до 28,7%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A- от НКР
● Только для квалов: нет

👉Организаторы: Альфа-банк, Газпромбанк, инвестиционный банк Синара, Т-Банк.

⏳Сбор заявок — 15 апреля, размещение — 18 апреля 2025.

🤔Резюме: уже не смешно

🔬Итак, Полипласт размещает фикс объемом от 1 млрд ₽ на 2 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Довольно крупный и известный эмитент. Полипласт лидирует на российском рынке строительных химикатов, а также экспортирует продукцию более чем в 50 стран.

✅Рост выручки и прибыли. Выручка и чистая прибыль кратно выросли за последние 2 года, бизнес активно расширяется.

✅Хорошая доходность. Ориентир купона 25,5% — вполне достойный по нынешним временам для компании с рейтингом A-. Правда, не забываем, что это рейтинг от НКР.

⛔Рост долга. Из-за масштабной инвестпрограммы, компания набрала кучу долгов, на обслуживание которых будет уходить вся прибыль.Краткосрочный долг уже около 70 млрд ₽, тогда как на счетах всего чуть больше 2 млрд, ещё 40 млрд зависли в дебиторке.

💼Вывод: каждый месяц по выпуску — это уже не смешно. Эмитент крупный и прибыльный, но завяз в долгах из-за инвестпрограммы и подсел на иглу кредитов. Долговая нагрузка 4х — это многовато, а по итогам 1П2025 скорее всего вырастет ещё. Учитывая, что НКР немного завышает рейтинг, я бы отнес Полипласт уже к сегменту ВДО, причем закредитованных.

Если ставки останутся высокими длительное время, а бизнес перестанет так активно расти, у Полипласта могут возникнуть серьёзные проблемы с обслуживанием долга. Да ещё и свежекупленный санаторий в Ялте надо содержать. Теперь понимаете, почему я не участвовал в «халяве» с долларовыми бондами под 13,9%?

🎯Другие свежие фиксы: ДАРС 1Р3 (рейтинг BBB, купон 26%), Глоракс 1Р4 (BBB-, 25,5%), Селигдар 1Р3 (А+, 23,25%), Сэтл 2Р4 (А, 23,9%), Инарктика 2Р2 (А+, 19%), РВижн 1Р2 (А+,24,5%), Биннофарм 1Р5 (А-, 23,5%), Аэрофьюэлз 2Р4 (А-, 24,75%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-5 лучших юаневых облигаций (весна 2025)
📍 Лучшие надежные флоатеры с ежемесячным купоном (зима 2025)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth