Акции (урок 6) – мультипликатор P/E

Перейдём к мультипликаторам. Дальше я буду использовать материалы из CFA.

Прежде чем погружаться в этот океан, надо понимать: расчёт мультипликаторов – это прекрасное упражнение для ума, но всё это мало прибавляет вам как трейдеру. Цены на акции могут годами отклоняться от справедливой стоимости. Вы успеете сединой покрыться, пока мультипликаторы вернутся на разумный уровень.

Понимание мультипликаторов даёт некое общее понимание: переоценена или недооценена анализируемая компания, но основывать торговые и инвестиционные решения на основе одних лишь мультипликаторов нельзя.

По одним мультипликаторам компания может быть переоценена, по другим – недооценена.

Если какая-то компания в текущий момент недооценена или переоценена по метрикам, обычно для этого есть какая-то существенная причина. В этом-то вся и подстава.

Все мультипликаторы можно сравнивать по двум основаниям:

• ▫️Со средними историческими значениями этих мультипликаторов у самой компании
• ▫️Со значениями мультипликаторов у аналогичных компаний

---

P/E, пожалуй, самый используемый мультипликатор, — это отношение капитализации компании к её прибыли, или (что то же) отношение цены акции к прибыли на одну акцию (P = Price = цена всех акций, или капитализация; E = Earnings = прибыль).

— Показывает, как рынок оценивает один доллар прибыли компании.
— Если P/E = 10, говорят: компания стоит 10 своих годовых прибылей.
— Если P/E слишком высок, говорят: компания переоценена.
— Высокий P/E может означать, что в отношении компании инвесторы имеют очень высокие ожидания.

Сразу надо различать, есть:

• ▪️Trailing P/E (как бы, «догоняющий, или «запаздывающий») – рассчитывается на основе прибыли за посл. 12 мес.
• ▪️Leading P/E (или Forward — «опережающий») – рассчитывается на основе прогнозируемой прибыли за след. 12 мес.

Когда говорят просто P/E имеют в виду именно Trailing P/E.

Leading P/E, в свою очередь может быть:

1. Justified Leading P/E («обоснованный опережающий») – это Leading P/E, в котором P рассчитывается посредством дисконтирования дивидендов, т.е. через модель Гордона. Имеет смысл рассчитывать только для компаний, стабильно платящих дивиденды.
2. Actual Leading P/E («фактический опережающий») — это Leading P/E, в котором P – это текущая фактическая цена акций.

▫️Понять, переоценена ли компания, можно, если сравнивать:
а) Justified Leading P/E vs. Actual Leading P/E
б) Trailing P/E vs. Trailing P/E других компаний.

• ▫️Trailing P/E теряет смысл, если бизнес компании поменялся.
• ▫️Leading P/E мало полезен, если прибыль трудно прогнозируема.
• ▫️Чтобы сравнивать две компании по показателю P/E, надо чтобы они были примерно схожи по размеру и принадлежали к одному сектору. Сравнивать P/E энергетической компании с P/E из сектора коммуникаций некорректно.

Плюсы P/E:

• ▫️простота
• ▫️в основе – прибыль – основной драйвер стоимости
• ▫️показатель работает в long run

Минусы:

• ▫️если прибыль отрицательная, P/E – это non-sense
• ▫️временные скачки прибыли по непрофильным статьям искажают показатель
• ▫️прибылью можно манипулировать.
• ▫️P/E совсем не учитывает долговую нагрузку.

Trailing P/E некоторых компаний:

APPLE: 35.6
Microsoft: 36.2
Amazon: 92.0
Google: 34.0
Facebook: 33.0
Tesla: 834 (!)
JP Morgan: 15.26
Nvidia: 100
Yandex: 193
Газпром: 9.6
Сбербанк: 6.5

Текущее среднее значение P/E индекса S&P = 35.78.

❔Если у компании P/E =100, то что теперь, не покупать? Нет. Это не значит, что компания не может вырасти еще на 100%. Что сейчас норма, судить сложно, потому что мы живём в новой реальности ультра-мягкой политики ЦБ.

❔Если у компании А P/E меньше, чем у компании B, то что теперь, надо покупать компанию A? Тоже нет. Как раз-таки там, где P/E высок, и происходят вся движуха. А там, где P/E низок — полное болото.

(График ниже – среднее значение P/E рынка США)

В 2009 году среднее P/E рынка взлетело. Почему? Прибыли банков (знаменатель) упали в ноль.

Урок 1
Урок 2
Урок 3
Урок 4
Урок 5