Энергетика РФ. Выбираем объекты для инвестирования Часть 4. ТГК. UPDATED

Четвёртая часть цикла статей «Энергетика РФ. Выбираем объекты для инвестирования».  Предыдущие части:
— об отрасли в целом: «Энергетика РФ. Выбираем объекты для инвестирования. Часть 1»
— и о компаниях, генерирующих или производящих электроэнергию, классифицированных  реформаторами  отрасли,  как ОГК (оптовые генерирующие компании). Эту статью я назвал как «Энергетика РФ. Выбираем объекты для инвестирования. Часть2. ОГК».
— генерирующие компании, но мощности этих компаний объединены по  уже территориальному признаку (так называемые ТГК). Сравнительный анализ первой тройки ТГКашек:«Энергетика РФ. Выбираем объекты для инвестирования. Часть3. ТГК»
В этой части я привожу анализ следующих трёх эмитентов: Квадра (бывшая ТГК-4), ТГК-5 и ТГК-6. Сначала, я хотел в этой части рассказать о « Кэсовских» ТГК и параллельно   проанализировать возможную сделку по консолидации активов КЭС-Холдинга, но в процессе работы пришёл к решению, что в этой статье сделаю сравнительный анализ бизнеса и эффективности между Квадрой,  «пятёркой» и «шестёркой», т.е. метод value investment, а затем сделаю анализ Волжской ТГК и ТГК-9. Да и спад ажиотажа на рынке вокруг этой темы позволяет сделать это


Начну как всегда с прошлого. За предшествующий четырёх летний цикл. Компании Квадра, ТГК-5 и ТГК-6. Показали вот такую курсовую динамику:
График Курсовой динамики акций Квадра, ТГК-5 и ТГК-6


Как и в предыдущей статье компании сектора не наделили инвесторов чувством гордости за правильные инвестиционные решения. Так Return от инвестиций в акции Квадры за четыре года составил: -81%, Return ТГК-5: -67%, а Return ТГК-6: -72%.Как Вам такие результаты? На ниже приведённой таблице сравнительный анализ компаний с точки зрения финансовой эффективности:
Таблица Сравнительный анализ финансовой эффективности Квадры, ТГК-5 и ТГК-6


Да…(((
…компании не платят дивиденды, наращивают долги. ТГК-6 и вовсе, убыточна, два последних года! И где тут «генерация стоимости» у генераторов? (простите каламбур). Может быть, с бизнес-показателями у компаний всё хорошо и происходит рост бизнеса, а акции падают из-за долгового кризиса в Европе. На этот вопрос ответит следующий вид анализа:
KPI Квадра, ТГК-5, ТГК-6



Ну не знаю… не видно никаких здесь бизнес-прорывов! У «пятёрки» и «шестёрки» идёт регулярное сокращение выработки электроэнергии пусть и не значительное, но регулярное. А значит, их бизнес сложно назвать растущим. «Квадра» по бизнес-показателям стагнирует, и я не могу для себя определить за счёт чего (каких инициатив менеджмента) бизнес всех этих трёх компаний может получить толчок к росту.
А сейчас тезисно по каждой компании важные моменты, которые я хотел бы выделить особо:

1. Квадра теряет долю на оптовом рынке электроэнергии и мощности в регионах присутствия, так в 2009 году доля была 14%, а в 2011 году доля упала до 10% 
2. Большая протяжённость тепловых сетей у Квадры требует всё увеличивающихся расходов на ремонт теплосетей (чем старее, тем больше потребность в расходах на эту статью). Тепловые сети имеют высокую степень износа
3. Инвестпрограмма Квадры до 2015 года. 2/3 от утверждённой инвестпрограммы ещё впереди (ввод новых 1092 мВт мощностей)
4. Квадра не генерирует свободных денежных потоков, т.к. находится в начале инвестцикла «ввод новых мощностей»
5. Квадра из всех анализируемых компаний больше всех спозиционирована на производство тепла
6. ТГК-5 и ТГК-6 не представили отчётность по МСФО за анализируемый период
7. ТГК-5 балансирует на грани безубыточности на уровне операционной деятельности (вот-вот сорвётся в пропасть убытков)
8. ТГК-5 дорогая даже в текущей ситуации с курсовой динамикой акций по своим финансовым метрикам (мультипликатор P/E)
9. ТГК-5 работает в энергодефицитных регионах, но дефицит электроэнергии не трансформируется в высокие операционные и финансовые результаты (компания 4 года подряд снижает выработку электроэнергии)
10. ТГК-6 также снижает выработку на протяжении всех 4 лет (анализируемый период).
11. Наибольшая часть инвестпрограммы ТГК-6 приходится на 2014 год (приблизительно 11 млрд рублей), а компания убыточна на уровне операционной прибыли. Это не гарантирует (мягко сказано) свободных денежных потоков ещё как минимум ближайшие 2-3 года

UPDATED 24/08/2012: В декабре 2010 года ОАО «Квадра» подписало договоры о предоставлении мощности (ДПМ), согласно которым Компания обязуется построить к 2015 году 1100 МВт новых мощностей. На 31 декабря 2011 года четыре станции, общей установленной
мощностью 312 МВт, введены и поставляют мощность по ДПМ.
2009 год — 3 351 000 000 рублей;
2010 год — 5 222 300 000 рублей;
2011 год — 7 175 000 000 рублей; 
2012 год — 9 049 000 000 рублей;
2014 год — 11 168 000 000 рублей
2015 год — 14 106 000 000 рублей. 
Итого инвест программа 2009-2015 гг 49 473 000 000 рублей, т.е. профинансировано только 31,8% 
С точки зрения подхода «инвестирования в стоимость» ни одна из вышеперечисленных компаний не подходит для включения в портфель. Есть ли спекулятивные драйверы для переоценки акций ТГК-5 и ТГК-6? на этот вопрос  я попытаюсь ответить в следующей части, в которой я проанализирую Волжскую ТГК и ТГК-9, а также есть ли возможность заработать на консолидации своих активов КЭС-Холдингом
 UPDATED 24/08/2012:
на долговом рынке торгуются из представленных эмитентов два выпуска: ТГК-5 БО-01 и ТГК-6 БО-01. В облигациях тоже идеи я пока не увидел