Акции Ростелекома станут обыкновеннее

Ростелеком готов рассмотреть вопрос конвертации привилегированных акций в обыкновенные. Существование «префов» создает некоторые диспропорции в распределении дивидендов, кроме того в текущем периоде большого смысла в сохранении этого инструмента нет. В теории конвертация может стать интересной инвестиционной идеей для префов.
уставный капитал Ростелекома разделен на 2 943 258 269 обыкновенных акций и 242 831 469 привилегированных акций типа А. Для целей расчета дивидендов, чтобы избежать намного большего размера дивиденда по привилегированным акциям, он рассчитывается как 10% чистой прибыли по итогам финансового рода, разделенной на количество привилегированных акций, которое составляет 25% от уставного капитала в 7 965 224,3450 руб. Номинальная цена как обыкновенной, так и привилегированной акции — 0,0025 руб. В этом случае размер дивидендов по обыкновенным и привилегированным акциям приближается друг к другу, однако по «префам» он все равно существенно выше.


При этом в текущих условиях Ростелеком в состоянии обеспечивать приличную дивидендную доходность, как по обыкновенным, так и по привилегированным акциям: несмотря на довольно обширную программу капвложений компании, в целом у российских операторов соотношение CAPEX/выручка имеет тенденцию к снижению. Кроме того, Ростелеком подтягивает свою дивидендную политику до показателей других российских операторов, которые, как правило, выплачивают довольно щедрые дивиденды. Так, по итогам 2011 года Ростелеком принял решение выплатить по 4,6959 руб. как по обыкновенным, так и по привилегированным акциям. Таким образом, смысл владения привилегированными акциями в расчете на большую дивидендную доходность уменьшается. Конвертация «префов» позволит уравнять размер дивидендов для всех категорий акционеров.

Однако есть ряд обстоятельств, которые препятствуют немедленной конвертации привилегированных акций в обыкновенные. Главным из них является незаконченный процесс присоединения Связьинвеста к Ростелекому: одним из главных условий, которое должно быть соблюдено в ходе этого процесса, является сохранение за государством контроля в объединенной компании. Это будет достигнуто за счет погашения принадлежащих Связьинвесту акций Ростелекома при его присоединении. Конвертация же «префов» до этого может размыть голосующую долю государства, что недопустимо. На текущий момент структура крупнейших держателей акций Ростелекома выглядит следующим образом:



Значительную долю привилегированных акций держит сам Ростелеком в лице своей «дочки» Мобител: именно она в прошлом скупала акции проголосовавших против объединения с МРК. Ведомости пишут, что на балансе компании находится 28,84% от общего числа «префов». Также сообщается, что часть привилегированных акций — 16,3% от их числа — зарезервирована под второй этап опционной программы Ростелекома, в которой участвуют некоторые менеджеры и члены совета директоров. Таким образом, конвертация «префов» могла бы быть выгодна им, но в 2012 году они смогут выкупить у компании максимум 50% от данных бумаг. На мой взгляд, это также может указывать на то, что конвертация может сдвинуться на более поздний срок.

Учитывая, что часть «префов» может стать квазиказначейскими, это может быть выгодно и самой компании: после присоединения Связьинвеста встанет вопрос о следующем этапе в развитии Ростелекома — приватизации. Приватизация пакета обыкновенных акций может принести больший пакет, чем привилегированных.

Однако остается открытым ключевой вопрос: по каким коэффициентам будет происходить конвертация. В настоящий момент дисконт стоимости привилегированных акций Ростелекома к обыкновенным составляет почти 29%. Однако, к примеру, на начало этого года дисконт составлял 37%, и его сокращение, вероятнее всего, как раз и было обусловлено ожиданиями конвертации. Если этот дисконт продержится, а коэффициент конвертации будет близок к соотношению 1:1, то конвертация может стать интересной долгосрочной инвестиционной идеей.

До этого момента я рекомендую держать акции Ростелекома: после присоединения Связьинвеста весьма вероятно, что количество обыкновенных акций сократится, а финансовые показатели Ростелекома вырастут за счет присоединенных активов. Это будет способствовать росту акционерной стоимости, приходящейся на одну акцию. Пока же целевая цена по обыкновенным акциям Ростелекома составляет 149,58 руб., что подразумевает потенциал роста в 19%.