Почему глубокое инвестирование в ценность больше не работает

Уоррен Баффет заложил основы своей карьеры, используя стратегию глубокого инвестирования. Он пошел по стопам своего наставника Бенджамина Грэма, который разработал процесс инвестирования, исходя из идеи о том, что инвесторы должны покупать акции, торгующиеся с большим дисконтом к чистой стоимости их активов.

Это была не единственная инвестиционная стратегия, разработанная Грэмом, но она наиболее известна ему. И это работало долгое время; Баффет был не единственным инвестором, который благодаря такому подходу заработал значительное состояние. Другие инвесторы, такие как Уолтер Шлосс, Рик Герин и Чарли Мангер, также добились впечатляющих результатов, следуя идеям, изложенным в учении Грэма.

Отправлено в историю

Этот старый стиль инвестирования в стоимость почти ушел в прошлое за последние пару десятилетий. Очень немногие, если таковые имеются, видные инвесторы все еще следуют подходу, предложенному Грэмом, для поиска акций, торгующихся со значительным дисконтом по отношению к стоимости их активов.  Хотя он по-прежнему высоко ценится многими инвесторами, которые используют некоторые из его идей, а именно принцип покупки акций, торгующихся со значительной скидкой по отношению к их истинной стоимости (обычно известной как запас прочности), нельзя отрицать, что стиль глубокой стоимости не является ложным.

Многие стоимостные инвесторы перешли от поиска дешевых акций к поиску акций, которые выглядят дешевыми по сравнению с их потенциалом роста. Этот подход популяризировал сам Баффет, заменив своего наставника в глазах многих инвесторов. Теперь, когда рыночная информация так легко доступна для инвесторов, а огромные объемы дешевого долга так легко доступны компаниям, правила игры изменились.

Это не значит, что глубокое инвестирование в стоимость больше не работает. Глубокое стоимостное инвестирование стало более сложной задачей со времен Грэма, поскольку распространение информации значительно увеличило количество стоимостных инвесторов, ищущих возможности по всему миру.

Онлайн-торговля и взаимосвязанные глобальные рынки — это два фактора, которые также уменьшили количество возможностей, поскольку любой инвестор во всем мире может купить акции одним нажатием кнопки. Во времена Грэма для стоимостных инвесторов не было ничего необычного в том, чтобы охотиться за сертификатами акций, стучаться в двери, чтобы договориться о сделках по покупке сертификатов на акции по цене, которую обе стороны считали подходящей. Эта неэффективность только увеличивала возможности для тех, кто мог и хотел выполнять дополнительную работу.

Это лишь одна из причин, почему глубокое стоимостное инвестирование вышло из моды. Другая причина — это общий отказ от использования материальных активов для получения прибыли. Интеллектуальные и нематериальные активы часто гораздо более ценны и производительны для компаний в цифровой экономике.

Однако оценить эти активы обычно намного сложнее, чем для таких материальных активов, как корабли и фабрики. Действительно, нет правильного ответа на вопрос, сколько стоит интеллектуальная собственность. Подержанный корабль стоит столько, сколько кто-то готов за него заплатить.

Еще одна причина, по которой стратегия Грэма не работает на сегодняшних рынках, заключается в том, что он часто владел большим количеством привилегированных акций и облигаций в своем портфеле. Эти активы, как правило, имели более определенную фиксированную структуру выплат, чем обыкновенные акции.

К сожалению, привилегированные акции действительно потеряли популярность с начала 1900-х годов. Однако на рынке облигаций все еще есть возможность получить прибыль. Хедж-фонды проблемных долгов специализируются в этой области рынка, хотя эта часть рынка, как правило, закрыта для индивидуальных инвесторов, поскольку требуются большие суммы капитала.

Проще говоря, нет какой-то одной конкретной причины, по которой в последние десятилетия перестали быть популярными инвестиции в глубокую стоимость. Его снижению способствовал ряд факторов.

Отсутствие возможностей — настоящая проблема. Наиболее успешные стоимостные инвесторы владели хорошо диверсифицированным портфелем акций, в некоторых случаях до 100. Согласно моему исследованию, всего 15 американских компаний сегодня торгуются ниже стоимости своих чистых активов. Это сделало бы очень трудным воспроизвести вид диверсифицированного портфеля, необходимый для получения привлекательной прибыли от инвестиций с большой стоимостью.